Таким чином, якщо розрахований коефіцієнт кореляції між рядом динаміки, представленим курсами акцій, і рядом динаміки, представленим певним показником, набуде значення, близького до +1 (або -1), то це означатиме наявність тісної прямої (або оберненої) залежності руху курсу акцій від руху цього показника. Значення коефіцієнту кореляції, наближене до 0, означатиме відсутність лінійної залежності між показниками.
Основним індикатором руху ринку акцій в Україні було обрано ПФТС-індекс, в Німеччині — індекс «Франкфурт-Дейтастрім», а в США — індекс «Стандарт енд Пурз 500» (Standard & Poor's500). При цьому з метою виявлення наявності часового лагу між рухом ринку акцій в Україні та зміною макроекономічних показників ми розрахували залежність ПФТС-індексу від кон'юнктурних і монетарних факторів з позитивним та від'ємним лагом в один місяць, два місяці, три місяці, шість місяців та 1 рік. Отримані результати щодо впливу кон'юнктурних факторів наведено в табл. 2.1.
Таблиця 2.1 - Кореляційний аналіз зв'язку українських кон'юнктурних індикаторів та ПФТС - індексу*
| Кон'юнктурні індикатори випереджають рух ПФТС- індексу | ||||||
| Індикатор | Нульовийлаг | Одномісячний лаг | Двомісячний лаг | Тримісячнийлаг | Шестимісячний лаг | Дванадцяти-місячний лаг |
| Валовий внутрішній продукт | 0,6029 | 0,5423 | 0,4327 | 0,5145 | 0,5116 | 0,4005 |
| Обсяг промислової продукції | 0,2384 | 0,2416 | 0,2204 | 0,1707 | 0,1653 | -0,0081 |
| Доходи населення | 0,3884 | 0,3799 | 0,3575 | 0,3111 | 0,2704 | 0,1671 |
| Інвестиції в основний капітал | 0,6161 | и/д | н/д | 0,4874 | 0,4901 | 0,4454 |
| Індекс цін виробникипромислової продукції | 0,0478 | 0,0261 | 0,0452 | 0,0907 | 0,0351 | -0,1419 |
| Рівень безробіття | -0,3132 | -0,1401 | -0,0936 | -0,0489 | -0,0499 | -0,4087 |
| ПФТС- Індекс випереджає рух кон'юнктурних індикаторів | ||||||
| Індикатор | Нульовий лаг | Одномісячнийлаг | Двомісячний лаг | Тримісячний лаг | Шестимісячний лаг | Дванадцяти-місячний лаг |
| Валовий внутрішній продукт | 0,6029 | 0,5302 | 0,6039 | 0,5962 | 0,5038 | 0,3457 |
| Обсяг промислової продукції | 0,2354 | 0,2387 | 0,2937 | 0,2755 | 0,1294 | -0,0942 |
| Доходи населення | 0,3884 | 0,3729 | 0,4270 | 0,4046 | 0,2402 | 0,0542 |
| Інвестиції в основний капітал | 0,6161 | н/д | н/д | 0,4787 | 0,5402 | 0,2885 |
| Індекс цін виробників промислової продукції | 0,0478 | -0,0332 | -0,1936 | -03330 | -0,4649 | -0,5963 |
| Рівень безробіття | -0,2132 | -0,2744 | -0,3258 | -0,3791 | -0,5084 | -0,7226 |
*Розраховано за даними НБУ, Держкомстату України та ПФТС. Розрахунок проводився за місячними даними за 5 років ( з 1999 по 2004 рр.)
В цілому, аналізуючи отримані результати по українському ринку та порівнюючи їх з результатами кореляційного аналізу американського та німецького ринків, можна зробити такі важливі висновки:
показник валового національного продукту має високу кореляцію з рухом ринку акцій в США та Німеччині, але слабо пов'язаний з рухом ринку акцій в Україні. При цьому, на відміну від США й Німеччини та й взагалі від країн з розвинутим ринком акцій, зв'язок між показником ВВП та рухом ПФТС - індексу має короткостроковий характер і на проміжку часу в один рік (лаг дорівнює 12-ти місяцям) стає зовсім незначним;
обсяг виробленої промислової продукції, на відміну від Німеччини, в Україні не має курсоутворюючого значення. Вплив як обсягу промислової продукції на рух ринку акцій, так і динаміки руху ринку акцій на обсяг виробленої промислової продукції, в Україні є несуттєвим;
показник рівня безробіття взагалі не може використовуватись для прогнозу біржових курсів як на американському, так і на українському ринку;
рівень інфляції, розрахованої як індекс цін виробників промислової продукції, а також зміна доходів населення не впливають на курси українських акцій, хоча є важливими курсоутворюючими факторами на ринках акцій Німеччини та США.
Останнє частково пов'язане з тим, що в Україні поки що відсутня практика масового вкладання населенням власних заощаджень, розмір яких прямо пропорційний доходам, в цінні папери. Однією з причин такого стану є відносно низький рівень доходів населення порівняно із вартістю споживчого кошика.
Таким чином, серед досліджених кон'юнктурних індикаторів в Україні жоден суттєво не впливає на рух ПФТС - індексу, тобто немає залежності між курсами українських акцій та показниками розвитку економіки України, на відміну від країн з розвинутим фондовим ринком. Виходячи з цього, аналіз і прогнозування ймовірного майбутнього значення кон'юнктурних індикаторів не має сенсу для прогнозування курсів акцій в Україні і може використовуватись лише для загальної оцінки перспектив розвитку економіки взагалі і ринку акцій зокрема.
З метою подальшого дослідження впливу макроекономічних факторів на курси акцій в Україні оцінимо залежність руху ПФТС - індексу від монетарних показників, а саме від відсоткової ставки та обсягів грошової маси. За показник відсоткової ставки взято середньомісячну ставку комерційних банків України за депозитами в національній валюті, оскільки саме банківські депозити є одним з найпоширеніших альтернативних напрямків використання вільних коштів фізичних та юридичних осіб в Україні. Показник грошової маси аналізується в розрізі грошових агрегатів МО, М1, М2 та МЗ. Грошовий агрегат МО визначається як гроші поза банками; М1 — як МО + кошти на розрахункових і поточних рахунках у національній валюті; М2 — як М1 + строкові кошти у національній валюті та валютні кошти; МЗ — як кошти клієнтів за трастовими операціями банків та цінні папери власного боргу банків (табл. 2.2).
Таблиця 2.2 - Кореляційний аналіз зв'язку монетарних індикаторів в Україні та ПФТС - індексу
| Монетарні індикатори випереджають рух ПФТС- індексу | |||||||||||
| Індикатор | Нульовий лаг | Одномісячний лаг | Двомісячний лаг | Тримісячний лаг | Шестимісячний лаг | Дванадцяти-місячний лаг | |||||
| Ставка відсотка | -0.7813 | -0.7638 | -0,7337 | -0,6794 | -0,5394 | -0,2430 | |||||
| МО | 0,679 | 0,6656 | 0,6314 | 0,6528 | 0,6438 | 0,5456 | |||||
| МІ | 0,6982 | 0,6816 | 0,6511 | 0,6684 | 0,6435 | 0,5231 | |||||
| М2 | 0,6997 | 0,687 | 0,6475 | 0,6779 | 0,6563 | 0,5332 | |||||
| МЗ | 0,7031 | 0,6908 | 0.6516 | 0,6819 | 0,6592 | 0,5291 | |||||
| ПФТС- Індекс випереджає рух кон'юнктурних індикаторів | |||||||||||
| Ставка відсотка | -0,7813 | -0,7886 | -0,7817 | -0,7512 | -0,6837 | -0,5684 | |||||
| МО | 0,679 | 0,6671 | 0,6314 | 0,6053 | 0,5651 | 0,5735 | |||||
| МІ | 0,6982 | 0,6691 | 0,6551 | 0,6339 | 0,5978 | 0,589 | |||||
| М2 | 0,6997 | 0,6637 | 0,6466 | 0,6185 | 0,5786 | 0,5506 | |||||
| МЗ | 0,7031 | 0,6671 | 0,6498 | 0,6216 | 0,5806 | 0,5488 | |||||
Результат дослідження може бути описаний таким чином. Спостереження за агрегатами грошової маси М1, М2 та МЗ в розвинутих зарубіжних країнах, зокрема в Німеччині, дозволяє зробити висновки, які підтверджують фундаментальний аналіз курсу акцій. Це означає, що рух грошової маси і рух курсу акцій відбувається аналогічно при незначному випереджаючому руху акцій. Тобто, хоча грошова маса і не є випереджаючим індикатором для прогнозу біржових курсів, однак її можна використовувати для аналізу поведінки акцій.
На українському ринку акцій залежність між рухом грошової маси та курсом акцій є такою, яку не можна вважати за суттєву. Наприклад, економічна інтерпретація значення найвищого коефіцієнту кореляції (між рухом МЗ та ПФТС - індексом), що дорівнює 0,6908 при часовому лагу в один місяць, може бути викладена так: у майбутньому ймовірність того, що зростання обсягу МЗ призведе до підвищення курсів акцій, дорівнює 0,4772 або 48% (0,6908*0,6908).
Проте в Україні спостерігається досить тісний зв'язок між курсами акцій і відсотками, причому такий зв'язок є оберненим. Розраховані значення кореляції між ПФТС - індексом і ставкою відсотка свідчать, що з імовірністю, яка перевищує 60% можна прогнозувати: зменшення відсоткових ставок призведе до зростання курсів українських акцій протягом одного-двох місяців і навпаки.
Такий зв'язок пояснюється тим, що на фінансовому ринку завжди має місце постійна боротьба за капітал інвесторів. При зниженні відсотків конкурентна ситуація складається на користь акцій, відповідно їх привабливість та курс зростають. Проте зростаючі відсотки негативно впливають на фінансові витрати і тим самим на можливий прибуток компаній, що викликає зниження курсу акцій. Крім того, зростаючі відсотки сприяють переходу частини капіталу інвесторів в інструменти з фіксованою дохідністю, такі як облігації та банківський депозит.
Аналізувати вплив факторів макрорівня на український ринок акцій неможливо без урахування зовнішніх факторів. Це пов'язано з тим, що сьогодні економіки більшості країн світу поєднані між собою різноманітними фінансовими і господарськими зв'язками, і зміна стану економіки однієї країни може мати певні наслідки для економіки інших країн. Особливо справедливим останнє є стосовно країн, чиє положення в світовій економіці є домінуючим. Однією з таких країн є США, що, окрім потужної економіки, мають найбільший за обсягами і найрозвинутіший ринок цінних паперів у світі. Рух ринку цінних паперів у США та вподобання американських інвесторів часто спричиняють значний вплив на ринки цінних паперів інших країн. Чи є зв'язок між американським і українським ринками акцій можна визначити дослідивши рух фондових індексів в Україні та США. Індикаторами американського фондового ринку обрано індекс акцій технологічних компаній NASDAQCompositeIndex та індекс Standard & Poor's 500.