Валютное регулирование (стр. 7 из 8)

Рис. 2.1.8. Валовой внешний долг Украины и его состав по типу заемщика в 2003-2007 годах, в процентах к ВВП

Принципиальным является то, что вместе с тем происходит улучшение срочной структуры внешнего долга. Это также свидетельствует о повышении международных рейтингов украинской экономики. Например, с начала 2003 года отношения внешнего краткосрочного долга Украины к ее ВВП уменьшилось с 18 % до 15,2 % с одновременным ростом относительного уровня долгосрочного долга — с 29,5 % до 38,4 % ВВП (рис.2.1.9).

Рис. 2.1.9. Валовой внешний долг Украины и его сроковые составляющие в 2003-2007 годах, в процентах к ВВП

Говоря о результатах курсовой политики последних трех лет, можно констатировать, что она довольно эффективно стабилизировала не только валютный рынок, а и общие рыночные ожидания, нивелируя при этом их самые негативные проявления, которые формировались под влиянием повышенной экономической неопределенности. Это оказывало содействие замедлению ценовой динамики и поддержке относительных преимуществ отечественного производства как на внутреннем, так и на внешнем рынках. В конце концов, указанные эффекты дали возможность не только компенсировать потери международных резервов, которые имели место в 2004-м и 2006 годах, а и существенным образом повысить их объемы: если максимум последних в 2004-м кое-что превышал 12 млрд долл. США, то в конце августа 2007 года объем накопленных резервов уже приближался до 29 млрд долл. США.

Дальнейшее развитие валютно-курсовой политики в значительной мере будет зависеть от качества внутреннего компромисса между президентской и парламентской ветвями власти, уровня согласованности правительственной политики и определенных законом задач центрального банка, скорости и результативности структурных реформ, их способности обеспечить права всех владельцев, безотносительно к степени их близости к разным центрам политической власти, прозрачности экономической политики и уровня ее поддержки конкурентной средой. При этих условиях определения дальнейших целей курсовой политики будет зависеть от имеющихся конкурентных преимуществ украинской экономики, определение ее стратегических задач и средств их реализации. При этом, очевидно, должны учитываться то, что валютный курс - не самоцель, а лишь отдельный инструмент экономической политики, применение которого может варьировать в зависимости от специфики национального выбора [20, c.33].

2.2 Оптимизация валютно-курсовой политики в Украине

Задачами Правительства и НБУ на ближайшие годы является согласование курсовых соотношений с объективными процессами, которые происходят в реальной экономике, и постепенное приближение относительных цен к экономически обоснованному уровню. Как мы выяснили, эталонный уровень относительных цен для Украины, исходя из уровня среднедушевых доходов, внешнего долга страны и сальдо текущего счета платежного баланса, превышает 40%.

Однако при установлении целевого показателя уровня относительных цен для отдельной страны необходимо учитывать не только его среднее значение для стран с подобным уровнем экономического развития, но и возможность развертывания валютного кризиса в нестабильной валютно-финансовой среде. Так, важная ревальвация РОК (реального обменного курса) может привести к ухудшению торгового баланса и "бегству" капитала вследствие снижения меры доверия субъектов рынка к стабильности курсовой позиции национальной валюты.

Для избежания такой был проанализирован опыт стран, в которых, начиная с 1997 г., имели место валютные кризисы. Среднее значение уровня относительных цен в кризисных странах достигало 50%. Тем не менее в Болгарии, Индонезии и на Филиппинах уровень относительных цен накануне валютного кризиса составлял 30% (см. табл. 2.2.1). И хотя основные факторы развертывания валютного кризиса в этих странах связаны с нестабильностью потоков капитала, при составлении стратегии валютно-курсовой политики в Украине мы не можем оставлять без внимания опыт стран, в которых валютный курс оказался неустойчивым [6, c.34].

Тем временем известно, что способность валюты противостоять валютному кризису в значительной мере зависит от обеспеченности денежной базы валовыми валютными резервами. Соотношение валовых валютных резервов и денежной базы считается действующим индикатором приближения валютного кризиса. В большинстве стран, которые пережили валютный кризис (Финляндии, Чили, Бразилии, Малайзии, Кореи, Индонезии, Болгарии, России, Мексике, Таиланде, Швеции, Великобритании), данное соотношение накануне отвесной девальвации было ниже чем 80%.

Таблица 2.2.1

Уровень относительных цен в странах, которые пережили валютный кризис

Страны	Года кризиса	Уровень относительных цен накануне кризиса
Аргентина.............	20011997199919991997199719981997199819971997	0,60,30,70,50,30,60,70,50,40,30,50,5
Болгария..............
Бразилия..............
Эквадор...............
Индонезия.............
Малайзия.............
Россия....................
Таиланд................
Украина...............
Филиппины............
Чехия....................
Среднее значение

В Украине, состоянием на 31 июля 2004 г., соотношение валовых валютных резервов и денежной базы составляло 117%, что свидетельствует о возможности важной ревальвации РОК без возникновения угрозы валютной дестабилизации. Однако для обеспечения достаточного запаса прочности валютная обеспеченность денежной базы не должна быть ниже 80%, а потому суммарные темпы ревальвации РОК в средне-срочной перспективе не могут превышать 50%.

Учитывая приведенные обоснования, считаем, что целевой показатель уровня относительных цен для Украины должнен находиться на уровне около 30%. Ревальвация РОК с целью его приближения к указанному целевому ориентиру будет обеспечивать преодоление финансово-экономических деформаций, связанных с занижением курса национальной валюты, и будет гарантировать определенный запас прочности для избежания потрясений на валютном рынке.

В таблице 2.2.2 представлены результаты расчетов желательной динамики РОК до 2009 г. для достижения целевого показателя уровня относительных цен. Мы предусматривали, что уровень относительных цен должен постепенно и равномерно повышаться в 2005-2009 гг. В таком случае приближения уровня относительных цен до 30% будет требовать ревальвации РОК гривни относительно СПЗ (специальных прав заимствования) с такими темпами: в 2005 г. - 10,9%, в 2006 г. - 8,3%, в 2007 г. -7,7%, в 2008 г. - 7,1% и в 2009 г. - 6,7%.

Как базовую валюту для мониторинга курсовых соотношений и корректировку нежелательных ценовых перекосов мы предлагаем использовать СПЗ, а не доллар, курсовая позиция которого характеризуется высокой нестабильностью. Как известно, курс СПЗ определяется на основе "корзины валют", который состоит из евро, доллара, японской иены и английского фунта. А потому использования СПЗ как валюты привязки будет гарантировать украинской гривне равномерное повышение ее покупательной способности относительно валют ведущих стран мира.

Осуществление политики повышения стоимости национальной валюты до 5,07 грн. за СПЗ в реальном вычислении будет обеспечивать приближение Украины к целевому показателю уровня относительныхцен и будет создавать условия для комплексного развития отечественного производства и достижения сбалансированности внутреннего рынка [6, c.35].

Таблица 2.2.2

Целевые ориентиры для валютно-курсовой политики в Украины на 2005-2009 гг.

Года	Целевое значениеуровня относительныхцен (%)	Реальный курсгривна/СПЗ(на конец года)	% ревальвации РОКгривна/СПЗ(за год)
2004	20	7,75	-
2005	22	6,91	10,85
2006	24	6,33	8,33
2007	26	5,85	7,69
2008	28	5,43	7,14
2009	30	5,07	6,67

Ревальвация РОК может происходить как через повышение внутренних цен, так и через укрепление номинального обменного курса. Если повышение потребительских цен в Украине будет происходить с темпами, которые не будут обеспечивать реализацию предложенных нами ориентиров РОК, то достижение целевого показателя уровня относительных цен будет требовать незначительной ревальвации номинального обменного курса. За опытом России, такая политика адекватно воспринимается участниками валютного рынка и не вызывает важных отрицательных последствий: в 2003 г. обменный курс рубля относительно доллара номинально ревальвировал на 7,9%, а реально - на 18,9% .

Основным инструментом ревальвации обменного курса гривны должно выступать изменение целевой направлености интервенций НБУ на валютном рынке. Они должны направляться на сглаживание краткосрочных колебаний спроса и предложения относительно иностранной валюты. Сокращение спроса на иностранную валюту со стороны денежной власти будет оказывать содействие укреплению курсовой позиции гривны, а также послаблению перекосов в валютно-финансовой системе и реальном секторе экономики Украины. В таком случае объемы совокупных расходов в экономике будут выравниваться с объемами стоимости, создаваемой отечественными экономическими агентами [20, c.33].