Анализ финансового состояния и резервов роста компании (стр. 6 из 7)
Спк — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;
ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;
СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.
При этом первое произведение означает налоговые выплаты, второе - носит название дифференциала, а отношение заемного капитала к собственному именуется «плечом».
Рассчитаем эффект финансового левериджа для нашего предприятия:
Снп = 20% = 0,2
КВРакт = Валовая прибыль / Сумма активов
КВРакт/ 07 = 25383 / 28149 = 0,9 *100% = 90 %
КВРакт/ 06 = 28221 / 25680 = 1,1 * 100% = 110%
Спк = Выплаты процентов / Сумма заемных средств
Спк/07 = 2865 / 15357 = 0,1865 * 100% = 18,65%
Спк / 06 = 2742 / 13332 = 0,2056 * 100% = 20,56%
КЗК/СК.= Заемный капитал / Собственный капитал
КЗК/СК /07 = 15357 / 12792 = 1,20
КЗК/СК /06 = 13332 / 12348 = 1,08
ЭФЛ/07 = (1 — 0,2) * (90 — 18,65) * 1,20 = 0,8 * 71,35% * 1,20 = 68,50%
ЭФЛ/06 = (1 — 0,2) * (110 — 20,56) * 1,08 = 0,8 * 89,44% * 1,08 = 77,28%
Теперь рассчитаем рентабельность собственного капитала, используя рассчитанный эффект:
РСС= (1 — Снп) * КВРакт + ЭФЛ
РСC/ 07 = (1 — 0,2) * 90% + 68,50% = 140,50%
РСC/ 06 = (1 — 0,2) * 110% + 77,28% = 165,28%
Этот коэффициент показывает, насколько эффективно использовался собственный капитал. За год показатель снизился на 24,78%, это вызвано снижением дифференциала ЭФР на 18,39% (89,44 – 71,35 = - 18,39).
Рассматривая оба показателя во взаимосвязи, можно сделать вывод, что эффект финансового левериджа за исследуемый период снизился на 8,78%. Это вызвано, отрицательным влиянием на дифференциал через экономическую рентабельность активов (при изменении процентов за кредит всего на 1,91%), что вызвало его снижение на 18,39%, при этом значение плеча финансового рычага увеличилось за прошедший период на 0,12, но темп роста плеча по сравнению с темпом роста дифференциала составил только 12%. В итоге значение плеча составило 1,20, когда рекомендуемое для российской практики значение равно 1, а при высокой рентабельности активов может увеличиваться на краткосрочную перспективу и до 1,5-2.
Данные расчеты свидетельствуют о достаточном запасе снижения дифференциала, но не более чем до 20%, при сохраняющейся ставке процентов по кредиту в 18,65%. Но нужно учитывать, что снижение дифференциала в дальнейшем, может увеличить риск не предоставления новых займов, что вызовет повышение процентов по кредиту.
Также, приведенные данные свидетельствуют о возможности повышения доходности акционеров за счет изменения структуры капитала в сторону заемного капитала примерно до 30% на краткосрочную перспективу, так как соотношения собственных и заемных средств не критично, и дальнейшее наращивание заемного капитала может привести к увеличению дохода.
Имея высокую рентабельность активов (90%), данному предприятию можно наращивать размер «плеча» финансового рычага до 1,5, т. е., если собственный капитал на конец отчетного периода 2007 г. составляет 12792 тыс. руб., то величина заемного капитала в следующем году может составлять 1,5 * 12792 = 19188 тыс. руб., а сумма дополнительно привлеченного кредита таким образом составит: (1,5 * 12792) – 15357 = 3831 тыс. руб. Но необходимо знать, что наращивание свыше данного предела представляется разрушительным для предпринимателя и фирмы. Значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а, следовательно, затрудняет получение новых займов
Таким образом, эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск – риска получения отрицательного значения дифференциала (тогда не только не произойдет приращения рентабельности собственных средств, но она будет снижаться) и достижения такого значения плеча, когда становится невозможным оплачивать проценты по кредитам и текущую задолженность.
IV. Краткосрочное финансовое планирование
Планируя статьи бухгалтерского баланса на предстоящий период, необходимо определить показатели внутреннего темпа роста и темп устойчивого роста предприятия.
1. Внутренний темп роста – это максимальный темп роста, который может развить компания без внешних источников финансирования. Рост, достигаемый за счет потоков наличности, удерживаемых компанией.
Итоговый финансовый результат эксплуатации инвестиций компании - чистая прибыль может быть выплачена акционерам в виде дивидендов (Д), либо быть вновь вовлеченной в деятельность в качестве собственного финансового ресурса (в этом случае она становится «нераспределенной прибылью» - НРП). Инструментом распределения чистой прибыли по данным двум направлениям является показатель «норма распределения» (Нор) – доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов.
Норма = Чистая прибыль – Нераспределенная прибыль (дивиденды) / Чистая прибыль
Норма = ЧП – НРП / ЧП = 8749 – 3660 / 8749 = 5089 / 8749 = 0,58
Норма = 9879 – 4008 / 9879 = 0,59
Внутренний темп роста показывает, на сколько может вырасти собственный капитал при заданной норме распределения и фиксированной величине рентабельности собственных средств. Рассчитаем её по 2007 году для учета на будущий период, используя уже известные показатели:
КВРакт/ 07 = 90 %, ЭФЛ/07 = 92,4%, РСC/ 07 = 164,4%, Норма распр.= 0,58
Определим внутренний темп роста: ВТР = РСС (1 – Норма)
ВТР/07 = 164,4% (1 – 0,58) = 164,4% * 0,42 = 69,05%
Это означает, что за счет собственных потоков наличных денег, которые удерживаются на предприятии, и при существующей рентабельности активов, равной 90%, оно может развиваться в планируемом периоде на 69,05%.
2. К обобщающим показателям оценки эффективности использования ресурсов предприятия и динамичности его развития относитсякоэффициент устойчивости экономического роста (коэффициент устойчивого роста), используемый для характеристики деловой активности акционерных компаний.
Коэффициент устойчивого роста рассчитывается по формуле:
Куст.эк роста = Чистая прибыль – Дивиденды / Собственный капитал
Куст.эк роста/07 = 8749 – 5089 / 12792 = 0,2861 * 100% = 28,61%
Собственный капитал акционерной компании может увеличиваться либо за счет дополнительного выпуска акций, либо за счет реинвестирования полученной прибыли. Таким образом, коэффициентустойчивого ростапоказывает, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал за счет финансово-хозяйственной деятельности, а не за счет привлечения дополнительного акционерного капитала.
Следовательно, показатель дает возможность оценить, какими в среднем темпами может развиваться предприятие в дальнейшем, не меняя уже сложившееся соотношение между различными источниками финансирования, фондоотдачей, рентабельностью производства, дивидендной политикой и т. п.
Скорректируем основные статьи баланса на 2008 год, с учетом коэффициента устойчивого роста:
Таблица 3 Прогнозный баланс
| АКТИВ | 2007 год | 2008 год |
| Общая сумма активов | 28149 | 36202 |
| ПАССИВ | ||
| Общая сумма заемных средств | 15357 | 19751 |
| Общая сумма собственного капитала | 12792 | 16452 |
| Итого: | 28149 | 36203 |
Отчет о прибылях и убытках
| Чистая выручка от реализации | 66623 | 85684 |
| Доход от основной деятельности | 14493 | 18639 |
| Чистый доход | 8749 | 11252 |
V. Чистый оборотный капитал
Исследуя чистый (работающий) капитал предприятия представим наглядно схему:
Заштрихованная часть схемы отображает величину имеющихся у предприятия собственных оборотных средств, т.е. той части оборотных активов, которая покрывается как собственным капиталом, так и долгосрочными пассивами, т.е. постоянным капиталом. В мировой практике ещё используются термины рабочий (работающий) или чистый рабочий капитал, величину которого можно рассчитать двумя способами:
1. Чистый оборотный капитал = Текущие активы – Текущие пассивы;
2.Чистый оборотный капитал = (Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) - Внеоборотные активы
Рассчитаем величину чистого оборотного капитала на оба периода, используя первый метод:
ЧОК/07 = 10773 – 4280 = 6493
ЧОК/06 = 11448 – 4226 = 7222
Сравнив значения показателей за оба периода, можно сделать вывод о том, что величина работающего капитала за год снизилась на 729 тыс. руб. или на – 10,09%. Это свидетельствует о том, что эффективность производственной деятельности предприятия снижается, и при сохранении данной тенденции к понижению ЧОК возможны в дальнейшем – потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль, о чем уже свидетельствует снижение этих показателей за прошедший период. Поэтому, разрабатывая краткосрочную финансовую политику предприятия, необходимо установить оптимальный уровень оборотного капитала.
Политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективности работы. Для этого необходимо соблюдение следующих принципов:
1) Соблюдение нормативных значений показателей ликвидности и обеспеченности собственными средствами и, следовательно, удовлетворительной структуры баланса.
2) Соблюдение оптимального соотношения категорий активов и обязательств, сгруппированных по ликвидности и срочности соответственно при избранной предприятием стратегии финансирования текущих активов.
3) Недопустимость приобретения основных средств за счет краткосрочных источников финансирования.
Выполнение этих принципов возможно путем установления и соблюдения оптимальной структуры чистого оборотного капитала.
Рассчитаем оптимальную структуру ЧОП. Выбор той или иной модели финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчёту на её основе величины чистого оборотного капитала, как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами: