Расчеты между экономическими субъектами посредством ценных бумаг (стр. 1 из 2)
Расчеты между экономическими субъектами посредством
ценных бумаг
Ценная бумага - документ установленной формы, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги передаются все удостоверяемые ею права. К ценным бумагам относятся: облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, акция. Другими возможными видами являются также купон, складское свидетельство, опцион, фьючерс, варрант.
Ценные бумаги интересны с точки зрения привлечения дополнительной стоимости в оборот предприятия и ее роста в перспективе. Ценные бумаги есть активы, которые могут быть использованы для развития бизнеса вместо выделения специального финансирования на цели их приобретения. Возможность использования ценной бумаги в качестве знака стоимости должна предполагать учет первых двух определяющих и последующих желаемых условий:
1) оценка ценной бумаги (при необходимости с учетом будущих доходов по ней);
2) установление цены приема в качестве эквивалента стоимости (предполагается помимо учета риска и ставка дисконта, зависящая от качества данного финансового ресурса для принимающей стороны);
3) возможность использования данной ценной бумаги как вида финансового вложения (с определяющей целью получения прибыли);
4) максимизация стоимости всего бизнеса в перспективе (ближайшей, отдаленной).
Моментом, осложняющим возможность использовать ценную бумагу как знак стоимости, является достоверность и объективность ее оценки. Инструментарий стоимостной оценки ценной бумаги разработан в рамках теории портфеля ценных бумаг, а в последующем - в стоимостной оценки бизнеса. Имеются три основных подхода к оценке финансовых активов:
1) фундаменталистская теория является наиболее распространенной. Ее последователи считают, что ценная бумага имеет внутреннюю стоимость оцениваемую с помощью дисконтирования будущих поступлений. Стоимость любой ценной бумаги может быть рассчитана по формуле, характерной для расчетов приведенной стоимости:
;где Vm – текущая рыночная стоимость ценной бумаги;
CFi – ожидаемый денежный поток в i периоде;
r – приемлимая норма дохода.
Напомним, что цена ценной бумаги величина относительная. Для предприятия принявшего ее в качестве знака стоимости важность имеют прогнозируемые величины поступлений, норма дохода на рынке, надежность и ликвидность (при необходимости перевода ее в денежную форму). Именно из за различий оценок инвесторов существует рынок ценных бумаг.
2) технократическая теория рассматривает цену бумаги с точки зрения динамики ее цены в прошлом. На основе данных о прошлых колебаниях цен строятся прогнозы различной срочности.
3) приверженцы теории ходьбы наугад считают, что будущую цену нельзя предсказать достоверно, т.к. цена актива меняется непредсказуемо (информация с равной степенью вероятности может быть как хорошей так и плохой) и не зависит от динами предыдущих цен.
Помимо учета фактора доходности облигации в виде выплачиваемых процентов доход может складываться и в виде разницы между ценой погашения и ценой покупки облигации:
;где K – курс облигации без выплаты процентов;
N – номинальная стоимость облигации.
Эта разница может быть учтена как возможная ставка дисконта, т.к. она определяет потери предприятия при конвертации этой ценной бумаги в денежную форму ресурсов.
Доходность по совокупности (портфелю) ценных бумаг может быть вычислена способами:
1) на основе вычисления ожидаемой доходности портфеля в конце периода.
К = (Р1 - Р0) : Р0
Где К - ожидаемая доходность портфеля;
Р0 - начальная стоимость портфеля;
Р1 - стоимость портфеля в конце периода.
2) на основе вычисления ожидаемой доходности ценных бумаг в составе портфеля.
;где xi – доля ценной бумаги в портфеле;
ki – доходность ценной бумаги;
N – количество ценных бумаг в портфеле.
Получение и оценка того или иного дохода по ценной бумаге связано с риском, категорией сопутствующей движению стоимости. Зачастую, принимая тот или иной вид ценной бумаги, приходится решать дилемму "доходность - риск". Финансовый риск определим как вероятность неполучения запланированной стоимости. Риск может быть связан как с владением отдельной ценной бумагой, получением дохода по ней, так и с определенной комбинацией ценных бумаг в составе привлекаемой стоимости или портфеля. Как мы помним, доход по какой-либо ценной бумаге может иметь составными частями доход от изменения стоимости этого актива и доход от уровня дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива представляет собой доходность этой ценной бумаги (см. об оценке акций). Риск, связанный с владением отдельного финансового актива, может быть измерен двумя способами.
1) Анализ чувствительности конъюнктуры предполагает исчисление размаха вариации доходности на основе вариантов экспертных оценок:
где ВР - размах вариации доходности;
ДО - оптимистическая оценка доходности ценной бумаги;
ДП - пессимистическая оценка доходности ценной бумаги.
Так например, имеются два варианта принимаемых форм стоимости:
а) стоимость ценной бумаги 1 тыс. руб., доходность До = 10 %, Дп = 6 %, Дв (наиболее вероятная) = 8 %;
б) стоимость ценной бумаги 1,5 тыс. руб., До = 15 %, Дп = 5 %, Дв = 9 %.
Вариант а) может быть признан примерно в два раза менее рискованным, так как Вр = 4 (10 - 6) в отличие от случая б), когда Вр = 10 (15 - 5). Изначально же, наиболее вероятные оценки проектов были примерно равны.
2) Анализ вероятного распределения доходности предполагает определение коэффициента вариации, наибольшее значение которого соответствует и более рискованному активу. Последовательность расчетов следующая:
1)
;где
– прогнозная оценка значения доходности; 
– вероятность достижения доходности.2)
где
– стандартное отклонение.3)
где
– коэффициент вариации.Оценим риск по каждому варианту финансового актива по данным предыдущего примера, при этом вероятности доходности составляют: наиболее вероятная - 60 %, пессимистическая оценка - 30 %, оптимистическая оценка - 10 %.
По варианту а)
Дв = 10*0,1 + 6*0,3 + 8*0,6 = 7,6 %
Кв = 1,2 : 7,6 = 0,16
По варианту б)
Дв = 15*0,1 + 5*0,3 + 9*0,6 = 8,4 %
Кв = 2,84 : 8,4 = 0,34
Очевидно, что вариант б) более рискован.
Отметим, что более долгосрочные ценные бумаги рассматриваются как более рискованные, поэтому проводя оценку следует учитывать этот фактор сопоставимости. Рассмотренный подход позволяет проводить оценку различных наборов ценных бумаг (предварительно установив, по формуле средней арифметической взвешенной, среднее значение доходности конкретного портфеля) выбирая наилучший вариант, с точки зрения минимизации риска - тот у которого коэффициент вариации будет наименьшего значения.
Оценка облигаций. Для облигаций обычно характерно более низкое значение дохода чем по акциям, но он и менее подвержен колебаниям рыночной конъюнктуры. Надежность здесь предпочитается доходности.
Облигации с нулевым купоном. Поступления по годам, за исключением последнего, здесь равны нулю. Формула имеет вид:
где PV – текущая стоимость облигации;
CFi – ожидаемый денежный поток в i периоде;
r – приемлимая норма дохода.
Например, облигации с нарицательной стоимостью 1 тыс. руб. и сроком погашения 2 года продаются за 800 руб. В этом случае, доходность составит 11,8 %.
.Бессрочные облигации. Для этих облигаций характерна неопределенно долгая выплата дохода.
Например, выплачиваемый годовой доход по облигации составляет, а приелимая рыночная доходность - 6 %. Тогда эти облигации в данный момент будут продаваться по цене 16949 руб.
,хотя она будет меняться в зависимости от приемлимой доходности, обусловленной рыночной ставкой процента.
Облигации с постоянным доходом. В этом случае денежный поток складывается из одинаковых ежегодных поступлений и стоимости выплачиваемой в конце периода.
Например, текущая стоимость облигации номинальной стоимостью 1000 руб. годовой купонной ставкой 6 % и сроком погашения 4 года составит 1030 руб.
Если необходимо установить норму дохода по облигации применяется формула: