оттоком, равным платежам на этом шаге;
сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Сальдо притоков и оттоков в инвестиционной фазе обозначим Иt в эксплуатационной — Дt
Чистый доход — ЧД (net value, NV — чистая стоимость) — накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период [4]:
ЧД=NV=T∑tiДt - ti∑1Иt (д.е.) (4)
Чистый доход характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными оттоками проекта без учета временной ценности денег.
Чистый дисконтированный доход — ЧДД (чистый приведенный доход, чистая приведенная стоимость (net present value, NPV — чистая текущая стоимость, интегральный эффект — ЭИНТ) — разница между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Он характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта в текущих ценах. Это величина, на которую может измениться «ценность фирмы» в результате реализации данного инвестиционного проекта [3].
| NPV=ЧДД=Эинт=T∑tiДt х | __1__ | — ti∑1 Иt | __1__ | (д.е.) | (5) |
| (1+Е)t | (1+Е)t |
| NPV=ЧДД=Эинт=T∑tiДt х | __1__ | — И0 | (д.е.) | (6) |
| (1+Е)t |
Где Дt — денежные притоки(доходы)пошагам расчетного периода, д.е. При прогнозировании доходов необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.
Иt — инвестиции (оттоки) по шагам расчетного периода;
И0 — единовременные инвестиции в нулевой момент времени;
Е — норма (ставка) дисконта (норма доходности инвестиций).
При расчете NPV она задается;
Т — горизонт расчета (число лет жизненного цикла проекта).
Разность (ЧД — ЧДД) называется дисконтом проекта.
Индексы доходности (profitability index — P I)
Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который в свою очередь определяется величиной инвестиций, объемом производства и продаж. Поэтому большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать индексы доходности.
В методическом отношении индекс доходности напоминает показатель «простой нормы прибыли» («коэффициент эффективности капитальных вложений»). Но по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток [7].
1.4 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В СИСТЕМЕ КАПИТАЛИЗАЦИИ
Капитализация представляет собой метод определения стоимости затрат и результатов на конец расчетного периода. Процесс капитализации состоит в увеличении стоимости планируемых затрат и результатов за все шаги расчета, отделяющие их от расчетного периода. За каждый шаг расчета величина показателя увеличивается пропорционально нормативу капитализации [5].
Сущность системы капитализации при осуществлении инвестиционной деятельности существуют два варианта умножения капитала — отдать свободные средства в банк (в кредит) или вложить в предприятие. Через несколько лет в обоих вариантах капитал увеличится: вариант с большим увеличением капитала является лучшим. Система капитализации считается более наглядной для пользователя инвестиций. Система дисконтирования более привлекательна для инвестора (банка), так как позволяет рассчитать показатели эффективности на момент предоставления инвестиций [5].
Достоинства системы капитализации:
— более понятная;
— ожидаемые затраты и результаты реальные;
— показатели эффективности на момент предоставления инвестиций могут сравниваться с фактическими значениями.
Экономический эффект за расчетный период представляет превышение стоимости капитализированного чистого дохода над стоимостью капитализированных инвестиций за расчетный период. Этот показатель характеризует ценность инвестиционного проекта в стоимостном выражении [6]. Экономический эффект за расчетный период (капитализированный денежный поток) определяется по формуле [3]:
Эт = T∑tДt х (1 + Е)Т-t — T∑1 Иtx (1 + E) Т-t (д.е.) (7)
Где Дt, Иt – инвестиции и денежные потоки по годам проекта;
Т — срок реализации инвестиционного проекта;
Е — норма дисконта {норма доходности инвестиций);
T∑tДt х (1 + Е)Т-t – капитализированный доход;
T∑1 Иtx (1 + E) Т-t – капитализированный инвестиции.
Сущность оценки любого инвестиционного проекта — определить, оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты. В данной главе рассмотрен любой инвестиционный проект (инвестицию) как изолированный, т.е. не затрагивающий другие инвестиционные возможности фирмы. Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяются учетом системы принципов, положенных в основу оценки эффективности инвестиций.
ГЛАВА 2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ МЕТОДОВ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ.
2.1 ДОСТОИНСТВА И НЕДОСТАТКИ ОСНОВНЫХ МЕТОДОВ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ
В таблице приведена общая оценка основных методов экономической оценки эффективности инвестиций. Рассмотрены достоинства и недостатки каждого метода в отдельности.
Таблица 1. Достоинства и недостатки основных методов экономической оценки инвестиций
| Достоинства | Недостатки |
| 1 | 2 |
| Статический метод (простой бухгалтерской нормы прибыли) | |
| 1. Простота понимания 2. Несложные вычисления 3. Расчет по данным бухгалтерской отчетности 4. Оценка прибыльности проекта | 1. Не учитывает возможность реинвестирования получаемых доходов 2. Не учитывает различия в сроках реализации (расчеты) инвестиционных проектов 3. Сложно выбрать год (период), наиболее характерный для проекта 4. Учитывается, как правило, чистая прибыль, а не денежный поток 5. Невозможно определить лучший проект при одинаковых ROI, но различных инвестициях |
| Метод простого (бездисконтного) срока возврата (окупаемости) инвестиций | |
| 1. Простота использования и расчетов 2. Позволяет судить о ликвидности проекта, так как длительная окупаемость означает пониженную ликвидность (длительную иммобилизацию средств) доходов, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации 4. Позволяет судить о рискованности проекта, так как длительный срок окупаемости проекта означает повышенную рискованность | 1. Игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости. Так, по проектам с длительным сроком окупаемости после периода возврата инвестиций может быть получена большая сумма2. Не учитывает возможность реинвестирования доходов3. Проекты с одинаковым сроком окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными4. Значение срока окупаемости ничего не говорит об эффективности проекта, а позволяет судить только о его ликвидности |
| Метод чистого дисконтированного дохода | |
| 1. Отражает доходы от инвестиций (превышение поступлений над начальными выплатами) 2. Учитывает срок жизни инвестиционного проекта и распределение во времени денежных потоков3. Выражается в стоимостных единицах текущей стоимости, т.е. учитывает фактор времени 4. Показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать 5. Отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия инвестиционного проекта, в т.е, изменение «ценности фирмы»6. Соответствует главному критерию эффективности инвестиций. | 1. NPV - показатель абсолютный (эффект), т.е. он не учитывает размера альтернативных инвестиционных проектов 2. Не показывает прибыльности (эффективности) проекта, так как показатель абсолютный 3. Зависит от величины нормы дисконта 4. Ставка дисконта Е обычно принимается неизменной для всего горизонта учета. Однако в будущем она может изменяться в связи с изменением экономических условий 5. Требует детальных долгосрочных прогнозов |
| Метод индекса доходности | |
| 1. Является относительным, отражает эффективность единицы инвестиций 2. В условиях ограниченности ресурсов позволяет сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель 3. Позволяет судить о резерве безопасности проекта | 1. Неаддитивен 2. Зависит от нормы дисконта |
| Метод внутнренней нормы доходности | |
| 1. Показатель относительный2. Не зависит от нормы дисконта Е 3. Нацелен на увеличение доходов инвесторов | 1. Показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым инвестиционным проектом (например, если ВНД двух проектов больше цены привлекаемых источников инвестиций, то выбор лучшего варианта по критерию ВНД невозможен) 2. Неаддитивен, характеризует только конкретный проект, сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля 3. Для нетрадиционных денежных потоков может иметь несколько значений 4. Поскольку показатель относительный, он не позволяет определить «вклад» проекта в изменение капитала предприятия 5. Расчет ВНД исходит из предположения, что свободные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной ВНД (практически такого быть не может) 6. Сложность расчетов |
| Метод периода окупаемости с дисконтированием | |
| 1, Не зависит от величины горизонта расчета, задание которой часто включает некоторый элемент произвола 2. Позволяет давать оценки (хотя и грубые) о ликвидности и рискованности инвестиционного проекта | 1. Не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет отдача, лежащая за пределами периода окупаемости2. Не обладает свойством аддитивности3. Не оценивает прибыльность инвестиций |
Делая выводы по определению достоинств и недостатков, можно сказать, что все статические методы экономической оценки инвестиций достаточно просты для расчета, понимания и получения исходной информации и могут быть использованы для быстрой первоначальной отбраковки проектов или для их ранжирования.