На втором этапе анализа исследуются соотношение между внутренними и внешними источниками образования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость (цена) привлечения собственного капитала за счет различных.
На третьем этапе анализа оценивается достаточность у организации собственных финансовых источников предприятия.
Критерием такой оценки выступает коэффициент самофинансирования (Ксф) развития:
Ксф = ±СК : ±А,
где ±СК – прирост собственных финансовых ресурсов предприятия;
±А – прирост имущества (активов) в прогнозном периоде по сравнению с базисным (отчетным).
Общая потребность в собственных финансовых ресурсах на перспективу производится следующим образом:
Псфр = (Пк * Уск) / 100 – СКн + Пр,
где Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах в предстоящем периоде;
Пк – общая потребность в капитале на конец прогнозного периода;
Уск – удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец прогнозного периода;
СКн – сумма собственного капитала на начало прогнозного периода;
Пр – сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в прогнозном периоде.
Величина Псфр включает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних и внешних источников. Принятие управленческих решений о привлечении тех или иных источников формирования собственного капитала должно сопровождаться оценкой их стоимости и сопоставлением эффективности использования альтернативных финансовых источников. Целью таких решений должны быть обеспечение прироста собственного капитала. Отсюда ясно, что процесс обеспечения максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних и внешних источников включает определение их возможного перечня и абсолютного объема.
Основными внутренними источниками являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. В процессе прогнозирования данных источников целесообразно предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов. При этом следует иметь в виду, что использование таких методов, как ускоренная амортизация, приводит не только к росту амортизационных отчислений, но и снижению массы прибыли. Поэтому в случае ускоренной замены имеющихся фондов на новые приоритетной задачей становится увеличение чистой прибыли за счет более эффективного использования новых фондов и расширения на этой основе производственного потенциала организации. Очевидно, что на отдельных этапах деятельности организации возникает потребность в максимизации как амортизационных отчислений, так и чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует стремиться к их максимальной сумме:
АО + ЧП = ±СФРmах,
где АО и ЧП – прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и чистой прибыли;
± СФРmах – максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних источников.
Объем привлеченных собственных финансовых ресурсов из внешних источников (СФРвн) призван покрыть дефицит той их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет выполняется по формуле:
СФРвд = Опсфр – СФРвнут,
где Опсфр – общая потребность в источниках финансирования в прогнозном периоде;
СФРвнут – объем собственных финансовых ресурсов, дополнительно привлекаемых за счет внутренних источников.
Рационализация соотношения внутренних и внешних источников собственных финансовых ресурсов обеспечивается такими условиями, как:
1. минимизация стоимости (цены) формирования СФР. Если стоимость СФР, привлеченных за счет внешних источников, значительно превышает прогнозную величину использования заемных средств (облигационных займов и банковских кредитов и др.), то, естественно, от подобного источника формирования собственного капитала следует отказаться;
2. сохранение управления организацией за первоначальными эффективными собственниками (учредителями). Увеличение дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.
Необходимый уровень прибыли – основа устойчивого развития организации в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого (Тур) роста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам:
Тур = (Пч – Дд) : СК
или
Тур = Пч (1 – Kпд) : СК,
где Дд – прибыль, направляемая на выплату дивидендов;
Кпд – коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на их выплату, к величине чистой прибыли организации;
ч – чистая прибыль;
(Пч-Дд) = Пч (1- Кпд,) – часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие организации;
СК – собственный капитал.
Показатель Тур характеризует, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал организации только за счет реинвестирования прибыли, т.е. без привлечения заемных средств. Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста (собственного капитала организации за счет внутреннего финансирования в будущем, если предположить, что в развитии фирмы не произойдет резких изменений в структуре источников финансирования, дивидендной политики, рентабельности и т.д., что отражается следующими моделями темпов устойчивого роста капитала:
Тур = Rск *(1 – Кпд)
или
Тур= Пч*(1- Кпд)/ П * П/В * В/А * А/СК
или
Тур = Rа * Кф * (1- Н)* (1- Кпд),
где Rск - рентабельность собственного капитала;
П – прибыль до уплаты налогов;
В – выручка от реализации;
А – сумма активов баланса;
Rа – рентабельность активов;
Н – ставка налога на прибыль, относительные единицы;
Кф – коэффициент, характеризующий отношение валюты баланса к собственному капиталу
Используя предложенные модели, организация может оценить эффективность разных подходов в наращивании темпов устойчивого роста путем моделирования различных ситуаций. Одна из них заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в капитале, достигнутый уровень рентабельности и производительности активов. Однако консервация уровня названных пропорций и показателей может явиться достаточно жестким ограничением (если это противоречит целям фирмы), направленным на рост объема производства, продаж и капитала.
В свою очередь, расширение рынков сбыта и рост объема продаж при правильно выбранной ценовой политике ведет к увеличению прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала.
Другие подходы могут обеспечить более быстрые темпы роста производства и собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические рычаги: повышение эффективности производства; изменение дивидендной политики; изменение структуры капитала и привлечение дополнительных займов; рационализацию налоговой политики.
Изменение всех показателей, определяющих темпы устойчивого роста, имеет свои рациональные экономически оправданные границы, что необходимо учитывать при управлении прибылью.
Изучение проблемы темпов устойчивого роста свидетельствует о том, что на эту характеристику оказывают также влияние параметры, характеризующие текущее финансовое состояние фирмы, и прежде всего, ликвидность и оборачиваемость текущих активов. Исследование этого аспекта особенно актуально в современных условиях функционирования отечественных организаций.
Как известно, величина текущих активов, их оборачиваемость, а также показатели ликвидности и платежеспособности весьма мобильны и менее стабильны, чем рассмотренные выше факторы. Таким образом, стабильность развития прямо зависит от стабильности текущей хозяйственной деятельности. Данный вывод может быть подтвержден моделями темпов устойчивого роста, в которые включены показатели ликвидности, оборачиваемости текущих активов и другие, характеризующие текущую хозяйственно-финансовую деятельность.
Так, можно получить следующую математическую зависимость:
Тур = Rn * Ктл * dто * k * Кф * (1-Н) * (1-Кпд),
где Кпд – коэффициент выплаты дивидендов, определяется как отношение суммы выплаченных дивидендов к общей величине чистой прибыли;
Тур – темп устойчивого роста собственного капитала;
Пч (1- Кпд) – часть чистой прибыли, реинвестированный в развитие организации;
Rn – рентабельность продаж;
Ктл – коэффициент текущей ликвидности;
dто – доля текущих активов в общей сумме активов баланса;
k – коэффициент, характеризующий отношение прибыли до налогообложения к прибыли от реализации.
Эта модель отражает зависимость показателя темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала от основных параметров, характеризующих действия оперативных, тактических и стратегических финансовых решений.
Очевидно, что успешная реализация разработанной политики (формирования собственных финансовых ресурсов обеспечивает организации:
1. максимизацию массы прибыли с учетом допустимого уровня финансового риска;
2. формирование рациональной структуры использования чистой прибыли на выплату дивидендов и на развитие производства;
3. разработку эффективной амортизационной политики;