Предположим, что издержки для посредника по физическому хранению пшеницы, в которые включаются проценты на вложенный капитал, оплата за складирование и потери за счет порчи товара, — составляют 10 центов за бушель в месяц. Этот посредник выберет второй вариант и будет хранить тонну пшеницы в течение следующего месяца, дожидаясь нового урожая, только в том случае, если F превышает 2,10 долл. Например, если фьючерсная цена составляет 2,12 долл. за бушель, он предпочтет держать зерно на хранении в течение следующего месяца.
Теперь давайте предположим, что на этом же рынке действует другой посредник, торгующий пшеницей, и для которого издержки по хранению составляют 15 центов на один бушель в месяц. При фьючерсной цене 2,12 долл. этот посредник выберет первый вариант и немедленно продаст свою пшеницу на спот-рынке вместо того, чтобы хранить ее, хеджируя ценовые риски путем открытия короткой позиции. Таким образом, посредник предпочтет хранить зерно в течение месяца, предшествующего урожаю, только в том случае, если издержки по хранению будут для него меньше, чем разница между фьючерсными ценами на пшеницу и ценами спот.
Мы можем сформулировать следующий вывод: фьючерсные и форвардные рынки повышают эффективность экономики за счет того, что хранение товаров осуществляется оптовыми торговцами с минимальными затратами на хранение.
Предположим, что следующий урожай пшеницы ожидается очень обильным и, следовательно, с точки зрения реализации общественных интересов желательно потребить все находящееся в настоящее время на хранении зерно. Рынок форвардных сделок дает возможность хеджировать ценовые риски без того, чтобы физически хранить пшеницу. Форвардные цены соответствующим образом отражают сложившуюся ситуацию, и поэтому они ниже спот-цен. Тем самым подаются сигналы для участника рынка (оптовых торговцев пшеницей и производителей) распродавать свои запасы, не дожидаясь нового урожая. В результате никому не выгодно хранить зерно с того времени, когда стали известны благоприятные прогнозы на урожай и до его получения, даже в том случае, если затраты на хранение равны нулю.
Использование депозитарных расписок.
Российские корпорации в настоящее время как никогда нуждаются в финансировании. Растущая экономика и все возрастающие рыночные возможности требуют значительных инвестиций как в капитальные вложения, так и в оборотный капитал. Более того, конкуренция на мировых рынках, да и на внутреннем рынке, подразумевает не только высокое качество производимой продукции, но и ускоренный цикл внедрения нововведений и конкурентную себестоимость. Все это означает неминуемо крупные инвестиционные вложения и ускоренный рост производительности. Депозитарные расписки обеспечивают привлечение значительного количества потенциальных инвесторов, новые инвестиционные возможности и привлечение капитала на различных рынках. Объемы локального рынка далеко не всегда позволяют компаниям извлекать полную выгоду от размещения и торговли акциями. Российские инвесторы, к примеру, все еще ограничены средствами для широкомасштабного инвестирования в корпоративные ценные бумаги, что придает многим акциям отечественных компаний определенный уровень неликвидности. За счет же перевода торгов на рынки Европы и США компании могут частично решить данную проблему, так как капитал на данных рынках находится в менее ограниченном количестве и является более мобильным.
Выделим основные преимущества применения практики депозитарных расписок для компании-инвестора:
· удобство расчетов, поскольку они производятся, как правило, в валюте страны инвестора. Можно сказать, что и расходы по приобретению актива также минимизируются;
· отсутствие ограничений на инвестирование, поскольку можно приобрести любое количество расписок, выпущенных по программе ДР;
· улучшение имиджа компании – владельца иностранных ценных бумаг, повышение уровня информированности о ней как у себя в стране, так и за рубежом.
Если определить цену базовой акции на спотовом рынке и цену акции по расписке, то можно найти между ними разницу. Если цена акции по расписке больше, чем цена акции на рынке, то существует потенциал для арбитража путем продажи депозитарной расписки и покупки базовых акций. Однако следует отметить, что при наличии ограничений в отношении покупки акций нерезидентами на внутреннем рынке потенциал для арбитража для данной группы инвесторов становится недопустимым.
Одним из основных направлений использования депозитарных расписок помимо арбитража является содействие зарубежным инвесторам в купле-продаже ценных бумаг, к которым, в ином случае, последние не имели бы доступа из-за нормативных, инвестиционных и кредитных ограничений. Применение этих инструментов позволяет также зарубежным инвесторам избежать сложностей налогообложения, которые характерны для некоторых стран, а также ограничений в отношении зарубежных инвесторов. Кроме того, депозитарные расписки во многом соответствуют страхованию риска, связанному с изменением валютного курса исходного эмитента базовых ценных бумаг.
Использование процентныхи валютных свопов.
Предприятие, привлекая заемные средства, вынуждено платить за них проценты. Кредитование может выполняться по различным схемам. Так, кредиты могут выдаваться либо по фиксированной ставке, либо по плавающей ставке. Кроме того, условия кредитных договоров могут быть различными, в частности, в силу различной платежеспособности клиентов. В этих условиях существует возможность объединения усилий двух клиентов по обслуживанию полученных кредитов, с тем чтобы уменьшить расходы каждого из них. Рынок свопов начал развиваться в начале 1980-х гг. Этому времени предшествовал период использования параллельных кредитов, когда две стороны договаривались об обмене основными суммами и процентными платежами по ним. С целью упрощения механизма расчета между сторонами была изобретена операция, названная процентным свопом. Использование валютного свопа имеет особую значимость, когда компания осваивает новые зарубежные рынки и стеснена в возможности получения кредитов за рубежом ввиду своей малоизвестности. В этом случае она пытается найти зарубежного партнера, возможно с аналогичными же проблемами, с которым и заключает договор о валютном свопе.
Использование конвертируемых ценных бумаг.
Предназначение их в том, что выпуск конвертируемых ценных бумаг - способ понижения риска инвестора, не уверенного, что простые акции данной компании будут иметь устойчивую или повышающуюся курсовую стоимость и приносить достаточные дивиденды. В этом случае он может приобрести конвертируемые облигации данного эмитента или его конвертируемые привилегированные акции, по которым последний будет выплачивать фиксированный доход в определенном порядке.
Современный набор производных финансовых инструментов хеджирования включает разные виды срочных контрактов и их многочисленные комбинации. Из доступных для российских компаний финансовых деривативов для хеджирования рисков наиболее целесообразным представляется использовать биржевые фьючерсные контракты и биржевые опционы, которые отличаются от внебиржевых деривативов и инструментов торгов других бирж высокой ликвидностью и системой гарантийного обеспечения. Обращение данных инструментов на организованном рынке упрощает проведение их оценки и обоснование как инструмента хеджирования для целей налогообложения. Для хеджирования риска изменения процентной ставки подходящими финансовыми деривативами являются свопы с российскими банками и инвестиционными компаниями и международными контрагентами. Наилучшим вариантом использования финансовых деривативов для хеджирования риска изменения цен на товары является заключение биржевых фьючерсных контрактов и опционов на мировых биржах, специализирующихся на соответствующих базисных активах (например, Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже), но по отдельным видам базисных активов возможно использование и биржевых срочных контрактов на российских биржах (например, фьючерсные контракты на нефть и золото на ФОРТС). Для хеджирования кредитного риска целесообразно заключать специальные кредитные деривативы с российскими и международными инвестиционными компаниями, у которых накоплен опыт по структурированию подобных сделок в России.
Заключение
Огромные потери, понесённые на рынке производных финансовых инструментов, насторожили бы многих финансовых директоров. Учитывая половодье банкротств, произошедших в 1994 и 1995 годах, некоторые нефинансовые корпорации объявили о планах сократить и даже вообще отказаться от использования производных финансовых инструментов. Это было неверным решением, поскольку производные финансовые инструменты представляют собой эффективный инструмент управления рисками. Истории банкротств подтвердили хорошо известную истину, что производные финансовые инструменты можно использовать как для хеджирования, так и для спекуляций. Иначе говоря, с их помощью можно как понижать, так и повышать риск. Большинство банкротств связаны с неправильным использованием производных финансовых инструментов. На сегодняшний день спекулятивные операции составляют 9/10 от общего объёма операций на рынке ценных бумаг, что значительно повышает уровень рисков для организации. В связи с таким положением, одной из главных задач финансового менеджмента организации, связанной с данной особенностью рынка производных финансовых инструментов России, является необходимость однозначного определения пределов допустимых финансовых рисков и выработка процедуры, обеспечивающей строгое отслеживание этих пределов. Особенно важно, чтобы компании тщательно отслеживали риски, связанные с использованием производных финансовых инструментов. Это объясняется тем, что сотрудники, имеющие явное или неявное право хеджировать риски компании, вместо этого часто занимаются спекуляциями. Без постоянного мониторинга невозможно определить, не превратился ли трейдер из хеджера или арбитражера в спекулянта. Как мы определили в Главе II, использование производных финансовых инструментов не ставит перед собой задачу получения дополнительной прибыли, наоборот, за эти операции предприятию предстоит заплатить. Проведя анализ использования различных их видов, можно утверждать, что хеджирование трансформирует риск из неприемлемой формы в приемлемую и позволяет достичь оптимальной структуры риска, т.е. соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью. Так же использование производных ценных бумаг позволяет снизить затраты. Менеджмент может сосредоточится на аспектах бизнеса, в которых предприятие имеет конкурентные преимущества. Хеджирование позволяет обеспечить постоянную защиту от рыночного риска без необходимости менять политику запасов.