Финансовый рычаг как инструмент управления стоимостью и структурой капитала предприятия (стр. 2 из 6)

ЭФР – эффект финансового рычага;

СНП – ставка налогообложения прибыли, выраженная десятичной дробью;

– коэффициент рентабельности активов;

i– средняя расчетная ставка процента;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Как видно, эта формула имеет три составляющие (Приложение Б):

Налоговый корректор (или налоговый щит) финансового рычага (1 - СНП) - показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Налоговый щит - уменьшение размера налоговых обязательств компании, вызванное увеличением затрат, подлежащих вычету из облагаемого дохода (амортизационных отчислений и процентных платежей)[5]. Размер налогового щита может рассчитываться как ставка налога, умноженная на прирост таких затрат.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, т.к. ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

· если по различным видам деятельности установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

· если по различным видам деятельности законодательно (НК РФ) предусмотрены налоговые льготы по прибыли;

· если отдельные дочерние компании организации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

· если дочерние компании осуществляют свою деятельность в других государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

При этих условиях, воздействуя на структуру производства и, в свою очередь, на состав прибыли по уровню налогообложения, можно снизить среднюю ставку налогообложения прибыли и повысить воздействие налогового корректора на эффект финансового рычага (при прочих равных условиях).

Дифференциал

- характеризует разницу между уровнем экономической рентабельности активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам; СРСП, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора, и рассчитывается как умноженное на 100 отношение величины всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде. При этом коэффициент рентабельности активов равен ( ROA) равен отношению чистой прибыли, полученной предприятием за период, к средней величине активов предприятия за период.

Плечо финансового рычага (или коэффициент пропорциональности) - характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между величиной заемного капитала (ЗК) и собственного (СК). Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия. Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной (возмездной) основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки[6].

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала.

При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента пропорциональности будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала. Однако рост эффекта финансового рычага имеет определенные пределы и необходимо осознание глубокого противоречия и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага. В процессе повышения доли заемного капитала снижается уровень финансовой устойчивости предприятия, что приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск. Это увеличивает среднюю расчетную ставку процента, что (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала.

При высоком значении плеча финансового рычага его дифференциал может быть сведен к нулю, при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала рентабельность собственного капитала снизится, поскольку часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит. Таким образом, привлечение дополнительного заемного капитала целесообразно только при условии, что уровень экономической рентабельности предприятия превышает стоимость заемных средств.

Вычисление средней расчетной ставки процента ведется по формуле средней арифметической взвешенной. , (3) i – средняя расчетная ставка процента; - стоимость n-го источника заемных средств; - доля n-го источника заемного капитала в стоимости всего заемного капитала.

Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия, рассчитать допустимые условия кредитования.

1.3 Подходы к оценке эффекта финансового рычага

Существует два подхода к оценке эффекта финансового рычага: американский и европейский[7].

Эффект финансового рычага в американском понимании - это процентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала, при изменении отдачи активов на 1%. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала. Эффект финансового рычага в американской концепции показывает, на сколько процентов возрастет чистая прибыль при изменении операционной прибыли на 1%.

ЭФР =,

где (4)

ЧП – чистая прибыль;

ОП – операционная прибыль.

Чистую прибыль можно выразить через операционную прибыль и проценты к уплате следующим образом:

ЧП =

(5)

(6)

Средняя расчетная ставка процента исключена из формулы, т.к. при изменении операционной прибыли плата за пользование заемными средствами не изменяется.

Подставляя чистую прибыль, выраженную через операционную, получаем, что:

(7)

Из полученной формулы видно, что если эффект финансового рычага положительный, то есть смысл привлекать заемные средства, если отрицательный – то смысла нет.

В европейской подходе эффект финансового рычага - разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов. Т.е. дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом. Суть европейской концепции выражается в следующей формуле:

Для расчета эффекта финансового рычага используется следующая формула:

ЭФР =

(8)

ЭФР – эффект финансового рычага;

СНП – ставка налогообложения прибыли, выраженная десятичной дробью;

– коэффициент рентабельности активов;

i– средняя расчетная ставка процента;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Т.е. с европейской точки зрения эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью активов и "ценой" заемных средств.

Эффект финансового рычага – приращение чистой рентабельности собственного капитала, получаемое в результате использования заемных источников (европейский подход).Эффект финансового рычага – приращение чистой прибыли на одну акцию (американский подход).

Принципиальная разница между изложенными подходами изображена на рисунке (Приложение А).

Коэффициент финансового левериджа является рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. При неизменном значении дифференциала коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Для того, чтобы эффект снижения дифференциала не превысил эффект от привлечения кредита необходимо стабилизировать эффект финансового рычага. Для этого рассмотрим две ситуации. В первом случае заемный капитал состоит из кредиторской задолженности, которая является бесплатной, следовательно процентная ставка за кредит и сумма кредитов банков могут не учитываться, т.е. процентная ставка и величина банковского кредита равны 0. Во втором случае кредит используется и значения процентной ставки и банковского кредита не равны 0.