Оценка имущества (стр. 11 из 24)
(2.18) 
(2.19)где
- доходность i-той акции в y -том периоде; 
- доходность рыночная в y-том периоде; 
- доходность портфеля в y -том периоде;Z - доходность безрисковых бумаг.
При рассмотрении вопроса об оптимизации структуры портфеля необходимо остановиться еже на одном показателе -
(альфа).Известно, что курс акции подвержен частым колебаниям, которые не всегда адекватны реальным изменениям в делах компании-эмитента. Поэтому многие операторы фондового рынка пытаются вовремя воспользоваться такими непродолжительными ситуациями для извлечения прибыли. Наряду c этим на рынке всегда есть бумаги с устойчиво завышенными или заниженными ценами, причем эти отклонения от "истинной" цены носит долговременный характер. Мерой этого отклонения служит показатель
. который рассчитывается как 
2.20При ai <0 действовавшая цена считается завышенной, а при
> 0-заниженной.На основе a-анализа инвесторы уточняют состав портфеля, выбирая при прочих равных условиях те акции, которые имеют положительные a.
Пример 3.1. На основе опубликованных данных о доходности акций компании "Прометей" и рыночного индекса доходности акций за период с 01.01.95. по 01.01.97 (24 месяца) выбраны следующие данные (графы 1-3 из таблицы 2.1).
Определим b-коэффициент акций компании "Прометей", если доход по безрисковым бумагам составляет 5,0 % (Z = 0,03).
Таблица 2.1.
| № акции | Доход на акцию компании «Прометей»,ri | Рыноч.показатель дохо-тиакций, rm | ri -` ri | rm - `rm | (ri - ri)* (rm - rm) | (rm - rm)2 | ri - Z | rm - Z |
| 1 | 0,033 | 0,06 | 0,0188 | 0,0531 | 0,0010 | 0,0028 | 0.0030 | 0.030 |
| 2 | 0,034 | 0,046 | 0,0198 | 0,0391 | 0,0008 | 0,0015 | 0.0040 | 0.016 |
| 3 | 0,030 | 0,048 | 0,0158 | 0,0411 | 0,0006 | 0,0017 | 0.000 | 0.018 |
| … | ||||||||
| … | ||||||||
| … | ||||||||
| 23 | 0,08 | 0,028 | 0,0658 | 0,0211 | 0,00014 | 0.0004 | 0.050 | -0.0020 |
| 24 | 0,023 | 0,033 | 0,0088 | 0,0261 | 0,0002 | 0.0007 | -0.0070 | 0.0030 |
| Сумма | 0,34 | 0,166 | 0,040 | 0.04450 | 0.694 | 0.770 |
1.
;2.
3.
4.
5. по (2.11)
6. по (2.18)
Рассчитанные значения коэффициента - ßсвидетельствуют, что акции компании "Прометей" являются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме того, учитывая, что полученные коэффициенты положительны, динамика эффективности акций "Прометей" будет соответствовать динамике рыночной эффективности ценных бумаг.
Пример 2.2. На основе данных предыдущего примера определить показатель α - (альфа) акций компании "Прометей" по состоянию на 01.01.97. no (2.20)
Так α > 0, то цена акций несколько занижена.
2.4. Основные характеристики облигаций и методы расчета их доходности.
Облигации относится к ценным бумагам с фиксированным доходом. Они могут выпускаться государством, региональными властями, финансовыми институтами, а также различными корпорациями.
Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между кредитором - владельцем облигации и должником - эмитентом облигации. Облигация удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость облигации в заранее установленный срок с уплатой фиксированного процента.
К основным параметрам облигации относятся: номинальная цена, выкупная ценаs случае, если она отличается от номинальной, норма доходности и сроки выплаты процентов. Момент выплаты процентов оговаривается в условиях эмиссии и пожег производиться раз в год, по полугодиям или поквартально.
В мировой практике используется несколько способов выплаты доходов по облигациям, в их числе: установление фиксированного процентного платежа, применение ступенчатой процентной ставки, использование плавающей ставки процентного дохода, индексирование номинальной стоимости облигации, реализация облигаций со скидкой (дисконтом) против их нарицательной цены, проведение выигрышных займов.
Установление фиксированного процентного платежа является распространенной и наиболее простой формой выплаты дохода по облигациям.
При использовании ступенчатой процентной ставки останавливаются несколько дат, по истечении которых владельцы облигаций могут либо их погасить, либо оставить до наступления следующей даты. Вкаждый последующий период ставка процентов возрастает.
Ставка процента по облигациям может быть плавающей, т.е. изменяющейся регулярно (каждые полгода и т.п.) в соответствии с динамикой ставки рефинансирования Центрального Банка или уровнем доходности государственных ценных бумаг, размещаемых путем аукционной продажи.
В отдельных странах в качестве антиинфляционной меры практикует выпуск облигаций с номиналом, индексируемым с учетом роста индекса потребительских цен.
По некоторым облигациям проценты не выплачиваются. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти облигации с дисконтом (скидкой против нарицательной стоимости), а погашают - по номиналу.
Доход по облигациям может выплачиваться в форме выигрышей, получаемых отдельными ихвладельцамипо итогам регулярно проводимых тиражей.
Облигации, являясь объектом купли-продажи на рынке ценных бумаг, имеют рыночную цену, которая в момент эмиссии может быть равна номиналу, а также быть ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаются между собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облигации. Под курсом облигации понимают покупную цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс облигации зависит от средней величины ссудного процента на рынке капиталов, существующего в данный момент, срока погашения, степени надежности эмитента и ряда других факторов.
Расчет курса производится по формуле:
(2.21)где Рк - курс облигации;
Р - рыночная цена;
N - номинальная цена облигации.
Доходность облигаций характеризуется рядом параметров, которые зависят от условий, предложенных эмитентом. Так например, для облигаций, погашенных в конце срока, на которые они выпущены, доходность измеряется купонной доходностью, текущей доходностью и полной доходностью.
Купонная доходность - норма процента, которая указана на ценной бумаге и которую эмитент обязуется уплатить по каждому купону. Платежи по купонам могут производиться раз в квартал, по полугодиям или раз в год.
Например, на облигации указана купонная доходность в 11,75 % годовых. Номинал облигации 100 тыс. руб. На каждый год имеется два купона. Это значит, что облигация принесет полугодовую прибыль 5,875 тыс. руб. (100 *0.1175 * 0,50), а за год 11.75 тыс. руб.
Текущая доходность характеризует выплачиваемый годовой процент на вложенный капитал, т.е. на сумму, уплаченную в момент приобретения облигации. Текущая доходность определяется по формуле:
(2.22)
где
норма доходности по купонам;N - номинальная цена облигации;
Р - рыночная цена (цена приобретения).
Например, если купонная доходность
=11,75 %, а курс облигации 95,0, то текущая доходность составит 
Вместе с тем текущая доходность не учитывает изменения цены облигации за время ее хранения, т.е. другого источника дохода.
Полная доходность учитывает все источники дохода. Показатель полной доходности измеряют процентной ставкой, называемой ставкой помещения. Начисление процентов по ставке помещения на цену приобретения дает доход, эквивалентный фактически получаемому по ней доходу за вес! период обращения этой облигации до момента ее погашения. Ставка помещения является расчетной величиной и в явном виде на рынке ценных бумаг не выступает.
Стоимость облигации равна сумме двух слагаемых - современной стоимости ее аннуитетов (приведенной сумме ежегодных выплат процентных платежей) и современной стоимости ее номинала: