2) создание разнообразного рублевого инструментария на базе стабильной национальной валюты;
3) вывод на фондовый рынок предприятий как традиционных отраслей, так и "новой экономики".
Со стороны государства базовыми предпосылками выполнения этой программы должны стать:
1) политическая воля, то есть твердое намерение осуществить программу;
2) принятие реальных мер по стимулированию предприятий выпускать свои ценные бумаги на внутреннем рынке, а инвесторов - вкладывать в них свои накопления;
3) курс на стабильность национальной валюты как главную предпосылку радикального улучшения внутреннего инвестиционного климата.
Заключение
Летом 1999 г. на ММВБ были размещены корпоративные облигации крупнейших российских компаний Газпрома и НК ЛУКойл, несколько позже к ним присоединились облигации Тюменской нефтяной компании (ТНК). Объем эмиссии составлял 2,5-3 млрд. рублей; номиналы были неявно привязаны к курсу доллара, т.е. облигации застрахованы от валютных рисков и фактически номинированы в долларах. Доходность к погашению составила 11,5-12,5% годовых.
Конечно, эти облигации не являются первыми корпоративными облигациями (ГАЗ, телефонные облигации), однако те облигации предназначались определенным кругам покупателей и часто не имели ничего общего с фондовым рынком. Можно упомянуть также конвертируемые облигации НК ЛУКойл, выпущенные в октябре 1997 г. Ввиду условий выпуска (и последовавшего вскоре азиатского финансового кризиса) эти облигации на самом деле являются обычными, поскольку конвертировать их вряд ли кто-нибудь будет. Однако эти облигации объемом $350 млн. размещались с прицелом на западных инвесторов, они торгуются на Лондонской бирже и российским инвесторам недоступны.
Таким образом, облигации НК ЛУКойл, Газпрома, ТНК и других, которые могут за ними последовать, являются первыми облигациями, доступными российским инвесторам, хотя и они первоначально предназначались в значительной степени для нерезидентов.
Своим появлением эти облигации, на наш взгляд, в какой-то степени обязаны недоразумению. Они готовились под деньги нерезидентов, зарезервированные под реструктуризацию ГКО-ОФЗ и относительно их статуса в то время не было полной ясности. По-видимому, предполагалось, что нерезидентам будет некуда вкладывать эти деньги, кроме как в российские ценные бумаги (акции и облигации) и новый инструмент будет встречен с нетерпением. Мы писали еще в марте, что эти бумаги вряд ли будут пользоваться большим вниманием инвесторов.
Результаты размещения в целом нельзя признать удачными. Облигации Газпрома были, по-видимому, куплены близкой к компании структурой (Газпромбанком), т.е. эмитенту по сути дела привлечь деньги не удалось. В случае с НК ЛУКойл было объявлено, что весь пакет был куплен иностранным инвестором. В принципе, в этом нет ничего плохого, поскольку выкуп пакетов облигаций андеррайтерами - стандартная ситуация на Западе, однако в данном случае никаких деталей не сообщалось и это также вызывает некоторые сомнения. Облигации Газпрома и НК ЛУКойл были необеспеченными.
Наиболее удачным было размещение облигационного займа ТНК, которая учла, по-видимому, опыт Газпрома и НК ЛУКойл и предложила инвесторам более выгодные условия - обеспеченные поставками нефти облигации с возможностью отзыва (инвесторами) после двух лет.
Надежда на деньги от реструктуризации ГКО-ОФЗ оказалась напрасной, их владельцы не стали вкладывать средства ни в акции, ни в облигации, сочтя по-видимому, предлагаемые условия непривлекательными.
Одной из основных причин относительной неудачи размещения первых российских корпоративных облигаций было то, что по общим правилам, облигации, выпущенные внутри страны, не могут иметь рейтинг выше, чем суверенный рейтинг страны. И хотя эти облигации не получили вообще никакого рейтинга (что также является минусом), очевидно, что в любом случае, с точки зрения инвесторов, тем более нерезидентов, к которым эти облигации были обращены, они не могли иметь рейтинг выше, чем долгосрочный российский рейтинг, т.е. на уровне ССС. Между тем, на развитых фондовых рынках облигации, имеющие рейтинг ниже ВВВ-, называются junk bonds (мусорные облигации), имеют статус высокорискованных и доходности по ним значительно превышают 12% (в валюте). Поэтому доходности, предложенные тремя компаниями, не соответствовали уровню этих облигаций. Конечно, сами компании не виноваты в этом, и не их вина, что кредитный рейтинг самой России столь низок, что любые облигации автоматически попадают в разряд junk bonds. Кроме того, junk bonds выпускают в США малоизвестные, новые и т.д. компании, между тем как в данном случае облигации выпущены крупнейшими компаниями России, в кредитоспособности которых, учитывая тем более относительно небольшие объемы эмиссии, никто не сомневается.
Кроме того, свою роль сыграли воспоминания о ГКО - с одной стороны, как напоминание о недавно состоявшемся дефолте, а с другой как память об облигациях, которые до поры до времени приносили не ниже 18% в валюте. Поэтому корпоративные облигации Газпрома, НК ЛУКойл и ТНК не могли казаться привлекательными.
Тем не менее, в целом выпуск и размещение относительно долгосрочных корпоративных облигаций российских компаний, причем в условиях стагнации на фондовом рынке и общей политической нестабильности нужно признать большим успехом. Ряд компаний уже объявили о намерении последовать их примеру: недавно отчет об эмиссии облигаций объемом 500 млн. рублей зарегистрировала компания Алроса, возможен выпуск облигаций РАО ЕЭС, Сибнефти, Татнефти, Nestle и др. эмитентов. Облигации ТНК уже включены в список бумаг, торгуемых на ММВБ. Таким образом, на российском фондовом рынке появился новый инструмент - облигации корпораций.
Почему корпоративные облигации не появились раньше? Основной причиной, конечно, был рынок ГКО-ОФЗ, который оттягивал на себя все средства, будучи высокодоходным (доходность даже в валюте не падала ниже 18%) и до поры до времени самым надежным. Немногочисленные известные эмитенты смогли пробиться на рынок еврооблигаций, однако для большинства выпуск любых облигаций был недоступен. Понадобился крах рынка государственных ценных бумаг, чтобы корпоративные облигации смогли наконец-то появиться на рынке и с ними уже связывают большие надежды, как с точки зрения привлечения средств, так и с точки зрения общего оживление фондового рынка.
Согласно основным направлениям кредитно-денежной политики ЦБ на 2000 г., для снижения процентных ставок банк большие надежды возлагает на облигации государства, банков и предприятий.
Около пяти лет рынок ГКО-ОФЗ был гигантской скалой, в тени которой все остальные облигации были просто незаметны и как результат, сегодня они довольно плохо известны. Поэтому в настоящей статье мы делаем попытку рассказать об из роли на рынках развитых стран и рассмотреть их основные свойства. Наш фондовый рынок в силу известных причин вынужден постоянно подражать рынкам западных стран и поэтому заранее полезно представлять, кому и в чем он сможет подражать завтра - привьются ли у нас корпоративные облигации в таком объеме, как в США, или же их вообще не будет, как в Германии и т.д.
Одной из причин финансового краха августа 1998 г. была, если можно так выразиться, "долговая эйфория". Несомненно, в случае массированного появления корпоративных облигаций возможны рецидивы подобного отношения к своим долгам. Поэтому в будущем необходимо осторожно подходить к выбору эмитента, тщательно оценивая его финансовое состояние. Услуги иностранных рейтинговых агентства, в первую очередь из большой четверки, действительно очень дороги, и трудно ожидать, что небольшие эмитенты будут прибегать к ним. Но можно надеяться, что у нас появятся, наряду с российскими аудиторскими фирмами, и российские рейтинговые агентства, которые за доступную плату смогут проводить достаточно надежную оценку платежеспособности эмитента для потенциальных инвесторов.
Список используемой литературы
1. Амосов А. Анализ заимствований – эффективный инструмент стимулирования экономики. // Вопросы экономики,2000. - № 4.
2. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. – М.,2002.
3. Гарилин С.А. Рынок корпоративных облигации в России. – М.,2000.
4. Данилов М.Ю. Создание и развитие инвестиционного банка в России. – М.,2002.
5. Журков А. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций. // Вопросы экономики,1999. - № 12.
6. Журков Р. Факторы устойчивого развития рынка корпоративных облигаций. // Вопросы экономики,2001. - № 5.
7. Инфляционно-индексируемые облигации: ценные бумаги для нестабильной экономики // Инвестиции Плюс. - 2000. - №9.
8. Каверина С.К. Инвестиционные институты России. – М.,2002.
9. Корпоративные облигации: за и против. // Рынок ценных бумаг,2001. - № 1.
10. Лазорина Е. Налогообложение и учет корпоративных облигаций. // Бухгалтерский учет,2002. - № 4.
11. Лукасевич И.Я. Анализ операций с ценными бумагами. – М.,1999.
12. Лялин С.В. Облигационные займы в условиях макроэкономической нестабильности. // Финансовый бизнес,2000. – № 5.
13. Лялин С.В. Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций. // Финансовый бизнес,2001. - № 11.
14. Лялин С.В. Тенденции и перспективы развития российских инвестиционных банков. // Индикатор,2002. - № 4.
15. Лялин С.В. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России. – М.,2001.
16. Лялин С.В. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России. – Автореф.кан.дисс. – Спб.,2001.
17. Марголит Г.Р. Участие ММВБ в формировании рынка корпоративных облигаций. // Индикатор,2000. - № 1.
18. Облигационные займы в условиях макроэкономической нестабильности // Финансовый Бизнес. - 2000. - №2.
19. Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций // Финансовый Бизнес. - 1999. - №11.
20. Повышение конкурентоспособности за счет новых источников финансирования: выпуск корпоративных облигаций // Тезисы доклада на третьих научных чтениях памяти профессора Ю.В. Пашкуса, 30 октября 1998 г. - СПб: Факультет менеджмента СПбГУ, 1999.