Рынок ценных бумаг в РБ

Глава1. РЫНОКЦЕННЫХБУМАГВСИСТЕМЕРЫНОЧНЫХОТНОШЕНИЙ

1.1.Экономическоесодержаниерынкаценныхбумаг

Вэкономикерыночного типаширокое развитиеполучил такоймеханизмрегулированияэкономическихпроцессов, какрынок ценныхбумаг. Это важнейшийрыночныйперераспределительныймеханизмфинансовыхресурсов, денежныхнакоплениймежду субъектамихозяйствования,государствоми населением.Рынок ценныхбумаг представляетсобой сферуреализацииэкономическихотношений,выражаемыхфинансовымкапиталом, иявляется частьюфинансовогорынка, на которомкапиталыаккумулируются,а затем инвестируютсяв реальныйсектор экономики

Дляраскрытиясущности рынкаценных бумагнеобходиморассмотретьего место ироль в структурефинансовогорынка, а такжепроцессдвижения капиталав различныхего формах.

Каклюбой рынок,финансовыйрынок складываетсяиз спроса,предложенияи уравновешивающейцены на определенныетовары и услугии сводит покупателейи продавцов.В экономическойлитературефинансовыйрынок в широкомсмысле характеризуетсякак совокупностьрыночных отношений,регулирующихдвижение финансовыхресурсов. Вузком смыслепонятие финансовогорынка сводитсяк рынку финансовыхресурсов, движениекоторых опосредуетсяценными бумагами.Однако всесуществующиетрактовкифинансовогорынка делаютакценты наглавной егофункции — переливеизбытка денежныхресурсов отодних субъектовк другим в различныхотраслях и наразных рынках.Дляболее глубокогопониманиясущности иопределенияструктурыфинансовогорынка необходимообратитьсяк истории егоразвития иформам капитала.Развивающийсяреальный секторэкономикитребует формированияопределенныхфинансовыхотношений иинститутов.Использованиекапитала всфере производства(экономистыего называютторгово-промышленнымкапиталом) вформе долговременныхпроизводственныхактивов создаетдоход в денежнойформе илиденежныйкапитал. Величинаденежногокапитала вкакой-то моментпревышаетпотребностипроизводства,и он может бытьотданв ссуду заопределеннуюплату. Развитиерыночных отношенийведетк росту и концентрацииссудногокапитала вспециализированныхфинансово-кредитныхучрежденияхи формированиюрын-кассудных капиталов.Расширениерынка ссудныхкапиталовведет,в свою очередь,к концентрациии повышениюэффективностиинвестиционныхпроектов вреальном сектореэкономики.Происходитпроцесс взаимодействиякапитала вденежной формев виде

ссудногокапитала, финансовыхинвестицийи торгово-промышленногокапитала вформе основного(физического)капитала реальныхинвестиций.В результатепоявляетсяфинансовыйкапитал, обладающийчертами какссудного, таки реальногопроизводительногокапитала.

Кругооборотденежного иреальногокапиталов лежитв основе функционированиярынка капиталови формированияфинансовогорынка.Генезис финансовогокапитала ведетк появлениюеще одной формыкапитала —фиктивногокапитала. Подфиктивнымкапиталомобычно понимаютаккумулированиеденежногокапитала путемвыпускаи размещенияценных бумаг.Денежные капиталыотдельныхинвесторовобъединяются,что подтверждаетсясоответствующимиценными бумагами,и затем направляютсяв производство(позднееи в другие сферы).У эмитента,который выпускаетценные бумагии мобилизуеттаким путемсредства, происходитприращениереальногокапитала (капитальнойстоимостиосновных иоборотныхфондов).Инвестор жеувеличиваетсвой капиталфиктивно,удостоверяявложение капиталаценными бумагами,дающими правона получениедохода. Развитиерынка фиктивногокапитала приводитк тому, чтоценные бумагиприобретаютсобственнуюстоимость,способностьпродаватьсяи покупаться,то есть становятсяинвестиционнымтовароми формируютрынокценных бумаг.Последнийтесно взаимосвязанс экономическимипроцессами,протекающимина рынкахреальногоиденежногокапиталов,отражаяих объединение,дробление,перераспределение.Фиктивныйкапитал — самаяподвижная формакапитала, наиболеечувствительнореагирующаяна изменениянарынке ссудногои денежногокапиталов.Вместе с темсамостоятельноедвижение фиктивногокапитала приводитк значительнымколебаниямрыночной стоимостиценных бумаги делает ихпривлекательнымтоваром дляспекулянтови инвесторов.

Такимобразом, структурафинансовогорынка представляетвзаимодействиетрех рынков:рынка капитала,рынка ценныхбумаг и денежного(валютного)рынка. Системообразующимэлементомфинансовогорынка являетсярынок капитала(собственногои ссудного),а связующимэлементом —рынок ценныхбумаг, которыйобслуживаетдругие сегментыфинансовогорынка. Ценныебумаги служаткраткосрочнымиплатежнымисредствамина денежномрынке,а также выступаюткак документы,подтверждающиедолговые илидолевые обязательствана рынке капитала.

Следуетотметить, чтоинструментырынка ценныхбумаг весьмаразнообразныи обслуживаютне только финансовый,но практическивсе рынки (товарныйрынок, рынокресурсов ит.д.). В то же времярынок ценныхбумаг — самостоятельныйрынок, на которомосуществляетсяобращениеценных бумаг.

Такимобразом, рынокценных бумагможно определитькак совокупностьэкономическихотношений поповоду выпускаи обращенияценных бумаг,а также формыи способы, этогообращения.

Товаромна рынке ценныхбумаг являютсяценные бумаги,иначе называемыефондовымиценностями,фондовымиактивами. Отсю-

Глава2. ВИДЫЦЕННЫХБУМАГИИХХАРАКТЕРИСТИКИ

2.1.Понятиеценныхбумагиихклассификация

Ценныебумаги появилисьмного вековназад, и содержание,котороевкладывалосьв это понятие,историческименялось. Подценнымибумагами понималисьи любые документыимущественно-правовогохарактера, итолько оборотныедокументы дляпроизведениярасчетовпо торговымоперациям.Понятие ценныхбумаг такжеограничивалосьлибо совокупностьюдокументов,обращающихсяна фондовойбирже, либодокументами,требующимипредоставлениядляреализациивыраженныхв них прав. Эволюцияценных бумагпоказывает,что первоначальноценные бумагиявлялись лишьсвидетельствамио вложениикапитала (акции)или документами,фиксирующимиотношениякредитора идолжника (облигации,векселя, депозитныесертификаты).Позднее ценныебумаги становятсяинвестиционнымтоваром, начинаютобращаться,а их рыночнаястоимость— отличатьсяот первоначальной.Ценная бумага,с однойстороны, фиксируетопределенныеправа ее владельца,с другой— являетсяпредметомгражданскогооборота, объектомсделок. Этадвойная сущностьценных бумагдлительноевремя отличалаих отразличныхдоговоров.Однако развитиерынка ценныхбумаг привелок появлениюпроизводныхценных бумаг(опционов, фьючерсови т.д.), которыеявляются договорамина определенныйсрок и с определеннымиусловиями напокупку-продажуфинансовыхактивов,обладая приэтом свойствамиценных бумаг(обращаемостью,ликвидностью,доступностью,стандартностьюи т.п.). Такимобразом, ценныебумаги — этодокументы,устанавливающиесвязанныес их выпускомотношения. Приэтом следуетразличатьэкономическоесодержаниеценной бумагии ее юридическоеопределение,закрепленноев законодательстве.

ВЗаконе РеспубликиБеларусь «Оценных бумагахи фондовыхбиржах»от 28 июня 1.996 г. даетсяследующееопределениеценных бумаг:«Ценныебумаги (акции,облигации) —документы,удостоверяющиевыраженныев них и реализуемыепосредствомпредъявленияили передачиимущественныеправа или отношениязайма владельцаценных бумагпо отношениюк эмитенту».Этоопределениеограничиваетценные бумагитолько акциямии облигациями.Вместес тем в соответствиис Гражданскимкодексом РеспубликиБеларусь,принятым 7 декабря1998 г. и вступившемв силу с 1 июля1999г., к ценным бумагамотносятся«государственнаяоблигация,облигация,вексель, чек,депозитныйи сберегательныесертификаты,банковскаясберегательнаякнижка напредъявителя,коноса-24

мент,акция, приватизационныеценные бумагии другие документы,которые законодательствомо ценных бумагахили в установленномим порядкеотнесены кчислу ценныхбумаг» (ст. 144).Положением«О производныхценных бумагах»,утвержденным21 января 1997г. Национальнымбанком РеспубликиБеларусь, кценным бумагам,обращающимсяна территорииреспублики,также относятсяопционы,фьючерсы иварранты.

Законодательствомустанавливаютсяобязательныереквизитыценныхбумаг, требованияк их форме, видыправ, которыеудостоверяютсяценными бумагами.Отсутствиеобязательныхреквизитовценнойбумаги илинесоответствиеценной бумагиустановленнойдлянее форме влечетее ничтожность(ст. 145 ГражданскогокодексаРеспубликиБеларусь).

Ценныебумаги могутвыпускатьсяв бумажнойформе (в видеотпечатанныхна бумаге бланков)и безбумажной(в виде записейна счетах,электронныхносителях).Операции сбездокументарнымиценнымибумагами могутсовершатьсятолько приобращении клицу,которое официальнопроизводитзаписи правпо таким ценнымбумагам.

Классификацияценных бумагможет проводитьсяпо различнымпризнакам.

Попорядку узаконения(.подтверждения)прав владельцаценныебумаги бываюттрех видов:

• ценныебумаги напредъявителя,на которых имявладельцане
  указывается.Такие бумаги,как правило,имеют небольшойноми
  нал ипредназначеныдля широкогокруга инвесторов.Для переда
  чидругому лицуценной бумагина предъявителядостаточноее вру
  ченияэтому лицу;

• именныеценные бумаги,права владельцана которыеподтвер
  ждаютсявнесением егоимени в текстна ценной бумаге.Права,
  удостоверенныеименной ценнойбумагой, передаютсяв порядке,
  установленномдля уступкитребований(цессии). Приэтом «...ли
  цо,передающееправо по ценнойбумаге, несетответственностьза
  недействительностьсоответствующеготребования,но не за егоис
  полнение»(ст. 106 Гражданскогокодекса РеспубликиБеларусь);

• ордерныеценные бумаги.Права владельцаэтих бумагпод
  тверждаютсяпередаточныминадписями втексте ценнойбумаги и
  предъявлениемее самой. Передаютсяэти права путемсовершения
  наценной бумагепередаточнойнадписи —индоссамента.Индос
  сантнесет ответственностьне только засуществованиеправа, но и
  заего осуществление.Индоссаментпереносит всеправа, удостове
  ренныеценной бумагой,на другое лицо— индоссата.

Индоссаментможет бытьбланковым (безуказания лица,которомудолжно бытьпроизведеноисполнение)или ордерным(с указаниемтакого лица).Индоссаментможет бытьограничентолько поручениемосуществитьправа, удостоверенныеценной бумагой,безпередачи этихправ индоссату(препоручительныйиндоссамент).В этом случаеиндоссат выступаетв качествепредставителя(ст.147 Гражданскогокодекса РеспубликиБеларусь).

Поэмитентамразличаютследующие видыценных бумаг:

25

• 
  казначейские,которые выпускаютсяот имениправительства
  Министерствомфинансов;

• муниципальные,выпускаемыеместными органамивласти;

•ценныебумаги корпорацийи финансовыхинститутов.
Посодержаниюценныебумаги можноподразделитьна:

• долговые,оформляющиезаимствованиеденег (владельцыта
  кихбумаг являютсякредиторамидля их эмитентов);

• долевые(инвестиционные)ценные бумаги,закрепляющиеправа
  ихвладельца начасть активовэмитента, тоесть правасобственности.

Посрокам обращениявыделяют:

• краткосрочныеценные бумаги(выпущенныена срок до од
  ногогода);

• среднесрочные(от одного допяти лет);

• долгосрочные(выпущенныена срок свышепяти лет);

• бессрочные(не имеющиесрока погашенияили выкупа).
  Потерриторииобращенияценныебумаги подразделяютсяна:

• региональные(ценные бумагиместных органов);

• национальные(обращающиесяна внутреннемрынке страны);

•международныеценные бумаги(обращающиесяна террито
риидругих государств).

Пороли на рынкеценных бумагразличают:

• основныеценные бумаги(акции, облигации);

• производные(опционы, фьючерсы,форвардныеконтракты,
  варранты);

• вспомогательные(векселя, депозитныесертификаты, чеки
  ит.п.).

Поспособу выплатыдохода ценныебумаги бываютс фиксированнымдоходом и сплавающейпроцентнойставкой.

Этиосновныеклассификационныепризнаки ценныхбумаг охватываютпрактическивсе виды ценныхбумаг, отражаяих разнообразиеи множественностьхарактерныхкачеств. ,

2.2.Основныехарактеристикиоперацийсценнымибумагами*

Стех пор, какчеловек началзарабатыватьбольше, чемпотреблять,его волнуетпроблема эффективноговложениянеиспользованногокапитала. Одни,принимая решение,опираются настрогие математическиерасчеты, другие— на интуициюи азарт. Правда,интуиция базируетсяна определенныхзнаниях и цифровомматериале,который позволяетсравниватьразличныерешения. Вложениекапиталаосуществляетсяна финансовомрынке, основнымитоварамикоторого являются:

• наличныеденьги (включаявнутреннююи иностраннуюва
  люту);

• банковскиекредиты;

• ценныебумаги.

* В этом параграфе рассматриваются основные понятия и определения,связанныес эффективностьювложения капитала.

26

Всоответствиис приведеннымипонятиямифинансовыйрынок приняторазделять нарынок денеги рынок капитала,а рынок капитала— на кредитныйи фондовыйрынки.

Прианализе вложениясредств в тотили иной инвестиционныйпроект(покупку тойили другойценной бумаги)принимаютсяво вниманиедва ключевыхмомента:

• сохранениекапитала отобесцениванияи получениедохода;

• степеньриска подобныхинвестиций.

Приобретаяценную бумагу,инвестор прикидываетсрок ее реализации,погашения иликонвертации.Инвестор—лицо, приобретающееценные бумагиза свой счет.Промежутоквремени отмоментаприобретенияценной бумагидо момента еереализацииназываетсяхолдинговымпериодом (влитературевстречаютсятерминуинвестиционныйпериод илипланируемыйгоризонт).

Цельюлюбого инвестирования,то есть приобретенияценной бумаги,является максимальноеувеличениесредств инвестора.Величинуприроста средствинвестора захолдинговыйпериод будемназывать— отдачейценной бумаги.

ПРИМЕР 2.1.

Инвесторкупил ценнуюбумагу за 100 тыс.р. и по истечениихолдинговогопериода получил120 тыс. р. (ценареализации+ доходыот владенияценной бумагой).Тогда, очевидно,отдача ценнойбумагиза холдинговыйпериод составит20 тыс. р.

.Абсолютныецифры, при наличииальтернативныхвариантовинвестиций,не дают яснойкартины пооценке эффективностивложений.Поэтому напрактике дляоценки эффективностиинвестиционнойдеятельностиоперируют неабсолютными,а относительнымивеличинами,такими, какнормаотдачи илидоходностьценной бумагизахолдинговыйпериод, котораярассчитываетсяследующимобразом:

Р.-Р,

(2.1)

гдег—норма отдачи(доходность)ценной бумагиза холдинговыйпериод;Р_к— конечнаяцена (цена продажи)ценной бумаги;Р„— начальнаяцена (ценаприобретения)ценной бумаги.

27

2.3.Акции,ихклассификацияиособенности

Можнонайти различныеопределенияпонятия «акция»,новсе ониимеют незначительныеразличия, аобъединяетих отношениек долесобственностии возможностьуправленияею. Под акциейобычнопонимают ценнуюбумагу, выпускаемуюакционернымобществом приего создании,независимоот того, создаетсяли новое предприятие(учреждение,организация)или преобразуетсядействующее.Акции являютсяисточникоммобилизацииденежных средствдля увеличениясобственногокапитала действующегопредприятия.

СогласноЗакону РеспубликиБеларусь «Оценных бумагахи фондовыхбиржах» подакцией понимается«ценнаябумага, удостоверяющаяправо владельцана долю собственностиакционерногообщества приего ликвидации,дающая правоее владельцуна получениечасти прибылиобщества в видедивиденда ина участие вуправленииобществом».

Владельцы(держатели)акций могутбыть разделенына три группы:

• индивидуальные(физическиелица);

• коллективные(институциональные);

• корпоративные.

Сегодняна Западепрослеживаетсятенденция кувеличениючислаинституциональныхинвесторов.Так например,в Великобританиив начале 60-х годовдоля частныхинвесторовв акционерныхобществахсоставлялаоколо 70 %, а в 90-егоды не превышает20 %. Взарубежнойпрактике наиболеевлиятельнымиколлективнымиинвесторамивыступаютстраховыекомпании, пенсионныефонды, паевыефонды (фондывзаимных вложений).

ВБеларусипреобладающейгруппой инвесторовявляются частные(в основномиспользовавшиесвои приватизационныечеки).

Хотяакция и представляетединицу капитала,вложенную вопределенноеакционерноеобщество, однаконеобходимоотметить, что:

• акционерноеобщество необязано возвращатьинвесторамих
  капитал,вложенный вобщество посредствомпокупки акций;

• выплатадивидендовне гарантируется;

• размердивидендовможет устанавливатьсяпроизвольнов виде
  долиот прибыли.Хотя и вся прибыльможет бытьнаправленана
  развитиепроизводства.

Акциимогут выпускатьсяразличнымноминалом. Привыпуске акцийэмитент долженпредоставлятьследующуюинформацию:

32

1. полноенаименованиеи юридическийадрес эмитента;

2. наименованиеценной бумаги(«акция»);

3. номинальнуюстоимость;

4. вид акции(простая илипривилегированная);

5. вслучае именнойакции — имядержателя либоуказание, что
   акцияна предъявителя;

6. местои дату выпуска;

7. номергосударственнойрегистрации,серию и порядковыйно
   меракции;

8. количествовыпускаемыхакций;

9. образецподписи уполномоченныхлиц эмитента,а также пе
   реченьправ, предоставляемыхвладельцамакций (в случаеприви
   легированнойакции — размери срок выплатыдивидендов).

Эмиссионныеценные бумаги,в том числе иакции, могутвыпускатьсяв двух формах:документарной(бумажной,материальной)и бездокументарной— в виде соответствующихзаписей насчетах.

Придокументарнойформе выпускаакций они могутбыть замененысертификатом— документом,выпускаемымэмитентом иудостоверяющимсовокупностьправ владельцана указанноев сертификатеколичествоценных бумаг.Сертификатакции содержитту жеинформацию,что и акция, суказаниемколичествапринадлежащихакционеру(владельцу)акций.

Воснову классификацииакций могутбыть положеныразличныепризнаки исвойства даннойценной бумаги.Классифицируютакциина основанииследующихпризнаков:

• по видупередачи правсобственности;

• пообъему прав,предоставляемыхвладельцуакции.
  Рассмотримподробнеесущность каждогоиз видов акций.
  Простые акции служатдля обеспеченияравных праввсех

владельцев— членов акционерногообщества, особенноправо голосаи право получениядивидендов(в противоположностьпривилегированнымакциям).

Привилегированныеакции предоставляютих владельцамопределенныетвердые привилегиипри распределенииприбыли, прироспуске акционерногообщества и приисполненииправа на преимущественнуюпокупку вновьэмитированныхакций.

Как видноиз рис. 2.1, привилегированныеакции бываютразличныхвидов:

Кумулятивнымисчитаютсятакие акции,по которымневыплаченныйили не полностьювыплаченныйдивиденд, размеркоторого определенв уставе, накапливаетсяи выплачиваетсяв будущем.

Например,если дивидендпо привилегированнойакции определен15 % в год к номиналуи он не выплаченпо истечениипервого годапо решениюакционерногособрания, тоон аккумулируетсяи в следующемкалендарномпериоде егосумма составит30 %.

Крометого владелецкумулятивнойпривилегированнойакции можетполучить правоголоса, как ипри простойакции, на тотпериод,пока ему невыплачиваютсядивиденды.После выплатыдивидендовв полном объемеэто право теряется.

Конвертируемымипривилегированнымисчитаютсятакие акции,которые могутбыть конвертируемы(обменены) впростые или

33

привилегированныеакции другихтипов. При выпускеконвертируемыхакций должныбыть установлены:

• периодконвертации;

• пропорциональностьикурсконвертации.

Рис.2.1.Классификацияакций

Зарубежнаяпрактика показывает,что периодконвертацииобычносоставляетне менее трехлет. Что же касаетсякурса конвертации,то он устанавливаетсяв момент выпускаэтих акций и,как правило,несколькопревышаеттекущий рыночныйкурс простыхакцийв тот период.Поэтому еслив момент обменатекущий рыночныйкурс простойакции вышекурса конвертации,то владелецконвертируемойакции имеетдополнительнуювозможностьзаработать,обменяв конвертируемуюакцию на простуюи продав последнююпо рыночномукурсу. Еслисрок обменаконвертируемыхакции истек,а владелец ихне поменял нина какие другие,то они переходятв разряд простыхпривилегированныхакций.

Плюральныеакции известныв мировой практике,и их сущ
ностьсостоит в том,что они наделеныбольшими правамипри голо
сованииили имеют болеевысокое соотношениемежду правомголо
саи номиналом.„,

Привилегированныеакции с увеличивающейсядолей в ликвиоа-ционномфонде предоставляютакционерупреимущественноеправо прироспуске общества,и дивидендыпо ним выплачиваются,как правило,из ликвидационногофонда.

Широкоераспространениеимеют так называемыевозвратные,илиотзывныепривилегированныеакции. Сутьих состоит втом, чтоони могут бытьвыкупленыакционернымобществом ипогашены,в отличие отпростых акций,которые негасятся до техпор, покасуществуетакционерноеобщество, ихэмитировавшее.

Простая,или обыкновеннаяакция не содержитимя владельца.Передача самойбумаги представляетсобой передачуакции совсеми ее правамибез идентификациивладельца.

Подименной акциейпонимаетсяакция, содержащая^информациюо владельцеценной бумаги.При бездокументарноиформе выпускаакций информацияо владельцесодержитсяв реестре владельцевценных бумаг.При этом переходправ на этибумаги и осуществлениезакрепленныхза ними правтребуют обязательнойидентификациивладельцев.Именные акции,так же, как ипростыемогут обращатьсяна бирже, причемвследствиесвоей ограниченнойвозможностипередачи оничасто являютсяболее выгодными,чем простые.

Винкулированныеименные акции- это акции сограниченнымивозможностямипередачи. Цельвыпуска винкулирован-ныхакций - усиленнаязащита противнежелательнойперемены

собственника.

Акциискорректировкойобразуютсятрансформациейнакопленийиз нераспределеннойприбыли в основнойкапитал безпривлечениядополнительногокапитала вобщество. Этанераспределеннаяприбыльделится междуакционерамив соответствиис их долей восновномкапитале. Биржевойкурс акцийможет дажеупасть, хотястоимостьих участия вакционерномобществе неизменяется.

Коллективныеакции распределяютсяакционернымобществомсреди своегоколлективалибо бесплатнолибо по льготнойцене икак правило,находятся вовладении втечение определенногосрока.Выпуск такихакций долженобеспечитьколлективкапиталоми тем самымусилить связьсотрудниковс обществом.

Народныеакции выдаютсяшироким слоямнаселения польготнымценам, когдаприватизируетсягосударственныйсектор. Такгарантируетсяформированиекапитала народнымимассами. Народнаяакция определяетсярядом признаков:

— этоакция с маленькимноминалом;

- впервую очередьона рассчитанана людей сосредним илималымдоходом;

• приобретениюспособствуетгарантия скидокс цены покупки;

• преимущественноеправо акционерана покупкуновых акций
  ограничиваетсяопределеннымчислом акций;

• правоголоса ограничено;

• быстраяпродажа акцийограничиваетсявведениемопреде
  ленногосрока блокировки.

Интересенопыт России.В ходе приватизациитам появилисьсвоиспецифическиепривилегированныеакции: типа Аи типа Б.Акции типа Авыпускалисьпри созданииоткрытых акционерныхобществи предназначалисьработникампреобразуемыхпредприятий,которые получаютих бесплатно.Число этихакций составляло25% уставногокапитала, а длявыплаты дивидендовпо ним выделяется10 % прибыли. Акциитипа Б выпускалисьв счет долиуставногокапитала,принадлежащейфонду имущества,то есть владельцемэтихакций являетсяфонд имущества,который получаетих бесплатно.Количествоэтих акцийтакже не должнопревышать 25 %уставногокапитала. Надивидендынаправляется5 % чистой прибыли,но дивидендыне должны бытьниже, чем попростым акциям.Фонд имуществакак держательакций имеетправо своднойпродажиданных акцийнеограниченномукругу покупателей,однако припродажеони автоматическиконвертируютсяв обыкновенныеакции.Держательпривилегированныхакций типа Бне имеет праваголоса,хотя можетприсутствоватьна собранияхакционерови вноситьсвои предложенияпо обсуждаемымвопросам.

Работас акциями имеетряд особенностей.Акционерноеобщество, какправило, нуждаетсяв увеличениикапитала. Этоможет бытьобусловленоразличнымипричинами,например такими,как возрастаниеобъемоввыпуска продукции,или расширениеассортиментавыпускаемыхизделий, илинеобходимостьмодернизациипроизводстваи т.д. Увеличениекапитала происходитпо-разному:использованиеполученнойприбыли, привлечениекредитов иливыпуск новыхакций.

Направлениенераспределеннойприбыли наувеличениекапиталаобщества ведетк увеличениюсобственногокапитала, ноколичествоакционеровпри этом неизменяется.

Рассмотримвариант увеличениясобственногокапиталаакционерногообщества посредствомвыпуска новыхакций. Руководствоакционерногообщества, собираясьвыпускать новыеакции, должносогласоватьс действующимиакционерами— «собственниками»— два вопроса:

1. получениеими правапреимущественнойпокупки;

2. покупкуакций новоговыпуска наобщих условиях.

Впервом случаеновые акциипредлагаютсяакционерам,имеющим акциипредыдущихвыпусков, польготной цене,то еть реализуетсяих право преимущественнойпокупки (ППП).Оно вводитсявзаконодательстводля защитыакционеровот потери вдоле собственностии уменьшениядивидендовв связи с увеличениемкапиталаобщества. Акционерупредоставляетсяправо на приобретениеопределенногоколичествановых акций,чтобы послеувеличениякапиталаон мог остатьсяв прежнем положениипо отношениюк доле собственностив обществе, поотношению ксвоим доходами правуголоса в обществе.Таким образом,никакого негативногоизмене-

36

нияправ акционеровне происходит.Акционер необязан использоватьправо преимущественнойпокупки, ноотказ от негочреват снижениемего доли в обществе,уменьшениемдоходов и правана управлениеобществом.

Нарис. 2.2 показановозможноеповедениеакционеровпри выпускеновых акций.

I—|__ Покупка отсутствующихППП

Повышение^^^У..

долиучастия'^•^,

'эЬ Покупка дополнительныхППП

Сохранение|—

долиучастия*Использованиеимеющихся ППП

1• ^_ч

I'1—Продажачасти ППП

Понижение ^^-^^1_:1

долиучастия*\. |——•—

-I^*Продажавсех ППП

Рис.2.2. Возможностиакционеровприувеличенииуставногокапитала

ПРИМЕР2.6.

Акционерноеобщество «Омега»с уставнымкапиталом 1 млнден.ед. выпускаетсовременнуювысококачественнуюпродукцию.Положение сприбылью вобществе отличное.Руководствообществапонимает, чтодля поддержаниявысокого уровняпродукциинеобходимопроизводитьисследования,контролироватькачество,совершенствоватьпроизводство.Организациясоответствующейлабораториитребует денежныхсредств в размере1 млн ден. ед.Обществов настоящиймомент можетвыделить изсобственныхсредств только500 тыс. ден. ед.Дополнительные500 тыс. ден. ед.решено привлечьпутем второговыпуска новыхакций.

Акцийпервого выпускабыло всего 20тыс. шт., такимобразом номиналсоставляет

1 000 000 : 20 000 = 50 ден.ед.

Врезультатевторого выпускаакционерныйкапитал увеличилсяна 500 тыс. ден. ед.,что эквивалентно10 тыс. новых акцийс номиналом50 ден. ед. Такимобразом, отношениестарого выпускак новомусоставляет2:1.

Следовательно,для сохраненияправ акционеровобщество должнопредложитькаждому акционеруприобрестиодну новуюакцию надве имеющиесяу него. Это отношение(р) вычисляетсяпо одной изследующихформул:

37

Хотяакционеры, каксобственникиакционерногообщества, могутприобретатьакции новоговыпуска наболее льготныхусловиях посравнению свнешними инвесторами,на бирже неделаетсяпринципиальногоразличия междуакциями предыдущихвыпусков инового выпуска.Новые акцииприравниваютсяк старым. Этопредполагает«выравниваниекурсов» в формеснижения стоимостистарых акцийи соответствующегоповышенияновых.

Принципиальното, что владелецакций новоговыпуска имеетте жеправа, что ивладелец акцийпредыдущихвыпусков, аименно:

• на капиталакций, общества;

• на дивиденды;

• голоса./

Акцииявляются самммираспространеннымиценными бумагамииз всего многообразияценных бумаг.Это объясняетповышенныйинтерес к нимне только инвесторови профессиональныхменеджеров,но и ученыхэкономистов.Основной вопрос,который волнуетвсех участников,— это принципыоценки акций.

Вопросстоимостнойоценки акцийсвязан с жизненнымциклом выпущеннойакции, включающимв себя выпуск,первичноеразмещениеи обращениеакции.

Первойоценкой, появляющейсяв момент выпускаакций, являетсяноминальнаястоимостьакции.

Номинальнаястоимость акции— этотакая официальнаяценаакции, указываемаяна ее лицевойстороне, котораяустанавливаетсясоздателямиакционерногообщества вмомент утвержденияуставаобщества, поэтомуиногда ее называютнарицательнойилилицевойстоимостью.Всеакции выпускаютсяодного номинала.Уставныйкапитал обществаравен сумменоминалов всехакций, находящихсяв обращении.В некоторыхстранах, напримерв США, в акциюне вкладываетсяее номинал, аоговаривается,что капиталобществаразбит на столько-точастей — акций.

Выпускобществом акцийопределенногономинала негарантируетих реальнойценности. Этопрерогативарынка. Номинальнаястоимостьслужит некоторойбазой отсчетадля определениябудущейцены акции.

Эмиссионнаястоимость —этоцена акции, покоторой ееприобретаетпервый держатель.Эмиссионнаяцена едина длявсех первыхинвесторови не может бытьниже номинальнойстоимости.Превышениеэмиссионнойцены над номинальнойстоимостьюназываетсяэмиссионнойвыручкой илиэмиссионнымдоходом. Эмиссионныйдоходне может бытьиспользованна цели потребления,он присоединяетсяк собственномукапиталу акционерногообщества.

Эмиссионнаяцена, как правило,ниже рыночной,что позволяетуспешнореализовать:

— преимущественноеправо приобретениядействующимичленамиобщества приновой эмиссии;

39

— вознаграждение посредников, занимающихся первичнымразмещениемновых эмиссийакций.

Навторичном рынкестоимостнойхарактеристикойакций являет-|сярыночнаяцена акции —этоцена, по которойакция покупается] продается.Она устанавливаетсяна торгах нафондовой биржеи отра-| жаетреальную ценуакции при проведениибольшого числасделок Биржевойкурс — результатбиржевой котировки,определяемы]складывающимсясоотношениемспроса и предложения.На рис. 2.3 представленапроцедураформированиябиржевогокурса.

Какправило, реальнаяцена, то естьцена продажиили покупкиакции,находится междуценой, устанавливаемойпродавцом(ценов предложения— оффертой), иценой, по которойпокупательжела-| етприобрестиакцию (ценойспроса — бидом). Если спроспревы-шаетпредложение,то курсоваяцена акциибудет равнятьсяцене предложения,а при избыточномпредложении— цене спроса.

Ценыакций способныизменятьсяв течение рабочегодня биржи, этоизображено,например, нарис, 2.4. Высшуюи низшую ценуможно определитьза любой период— неделю, месяц,квартал, годи т.д. ~ позволяетпонять тенденциюизменения ценытой или инойакции.

Умноживрыночную ценуакции на количествоакций, находя-щихсяв обращении,мы узнаем рыночнуюстоимостьимущества ационерногообщества.

Подрыночнойстоимостьюимущества,включаястоимость акцийили иных ценныхбумаг общества,понимаетсяцена, по кото-ройпродавец, имеющийполную информациюо стоимостиимущес тваи не обязанныйего продавать,согласилсябы его продать,а покупатель,имеющий полнуюинформациюо стоимостиимущества необязанный егоприобретать,согласилсябы его приобрести.

Экономическаястоимость акциипредставляетсобой денежноевыражениевеличины потоковденег, которыев данный моментинвестор ожидаетполучить отакции в будущем.Другими словами,этодисконтированнаястоимостьбудущего потокадивидендови ценаакции в моментее продажи(акция обеспечиваеттолько дваназванныхвида денежныхпотоков).

Каксреди экономистов,так и средиинвесторовбытует мнение,что рынок ценныхбумаг несовершенени рыночная ценаакции не в полноймере соответствуетее экономическойстоимости.Исходя из этогоони пытаютсявыявлять акции,которые, с ихточки зрения,имеютнеадекватнуюцену, и на этомоснованиипринимаютинвестиционныерешения:

• еслицена акциивыше ее экономическойстоимости, тоона пере
  оцененаи в скором времениследует ожидатьснижения рыночнойцены
  такойакции, а значитот нее следуетизбавиться,осуществивпродажу;

• еслиже рыночнаяцена акцииниже ее экономическойстои
  мости,то она недооценена,и такую акциюследует приобретать,за
  нимаядлинную (долгосрочную)позицию.

Преждечем перейтик рассмотрениютеоретическихмоделей оценкиакций, рассмотримтакое важноепонятие, какбалансоваястоимостьакций.,

Какотмечалось,при первичномразмещенииакций эмиссионнаяцена превышаетноминальнуюстоимость. Вбухгалтерскомбалансе операциис акциями учитываютсяв статье «Собственныйкапитал банка».

На основанииполученногорезультатаможно сделатьследующиевыводы:

• во-первых,ставка дивидендаkможет бытьвыраженачерез
  соотношениеРV/Етольков том случае,если k= ROE;

• во-вторых,инвесторам«нормальной»фирмы абсолютнобез
  различнадивиденднаяполитика, таккак отдача отакции не зависит
  отсоотношениядивидендови ценовоговыигрыша. Данноеявление
  влитературеизвестнокакММ-парадокс(Miller М.Н.,Modigliani
  F.Dividend policy, growth and valuation of shares. — F. OfBisines.
  1961.V.34.Рр. 411-433).

«Растущие»фирмы характеризуютсятем, что RОЕ> kиимеетсявозможностьинвестироватьсобственныесредства втакие проекты,для которыхNPV> 0.Это значит, чтоподобные фирмы,приобретаякапитальныересурсы с издержкамиk,имеютвозможностьотих вложенияполучать нормуотдачи КОЕ,котораябольше и.

«Угасающие»фирмы имеютКОЕk,чтоозначаетневозможностьреинвестироватьденьги в проектс МРУ> 0.Эти фирмыха-рактеризируются,как правило,спадом производстваи более высокойдолей дивидендов.

2.4.Облигации,ихклассификацияиособенности

Помимодолевых ценныхбумаг (акций)рынок финансовыхактивовшироко представлентак называемымидолговымиценными бумагами.

Долговыеценные бумаги(обязательства)подтверждаютотношениязайма междуинвестором(кредитором)и лицом, эмитировавшимобязательства(заемщиком). Кдолговымобязательствамотносятся:

• облигации;

• государственныезаймы;

• депозитныеи сберегательныесертификатыбанков;

• векселя.

Внастоящемпараграферассматриваютсятакие ценныебумаги, какоблигации.

Подоблигациейпонимаетсяценная бумага,удостоверяющаяотношениезайма междуее владельцем(инвестором)и лицом, выпустившимее (заемщиком).

СогласноЗакону РеспубликиБеларусь «О,ценных бумагахи фондовыхбиржах» облигацияопределенакак ценнаябумага, подтверждающаяобязательстваэмитента возместитьвладельцуценной бумагиее номинальнуюстоимость вустановленныйсрок с уплатойфиксированногопроцента (еслииное не предусмотреноусловиямивыпуска).

Какдолговоеобязательствооблигациянепременносодержит дваэлемента:

— обязательствоэмитента вернутьдержателюоблигации поистеченииоговоренногосрока сумму,указанную налицевой стороне(титуле)облигации (придокументарнойформе выпуска)или ого-

вореннуюв условияхвыпуска и указаннуюв сертификатеценной бумаги'(прибездокументарнойформе выпуска);

— обязательствоэмитента выплачиватьпо определеннойсхеме владельцуоблигации доходв виде процентаот номинальнойстоимостиили иногоимущественногоэквивалента.

Имеетсясущественноеразличие междуакцией и облигацией.Купивакцию, инвестор,как известно,становитсявладельцемопределеннойдоли собственностикомпании-эмитентаи может приниматьучастие в управлениикомпанией.Купив облигацию,инвестор кредитуеткомпанию-эмитента.К тому же облигациивсегда выпускаютсяна конечныйсрок, хотя они может бытьдостаточнобольшим(несколькодесятков лет).

Привлекательностьоблигации дляинвесторасостоит, какправило,в меньшем рискепо сравнениюс инвестициямив акции, хотяследуетотметить, чтооблигацииобеспечиваюти, меньшуюдоходность.К тому же облигацииобладаютпредпочтениемперед акциямипри реализацииимущественныхправ их владельцев.Сначала эмитентомвыплачиваютсяпроценты пооблигациям,а затем — дивидендыпо акциям. Вслучае ликвидациикомпании-эмитента(разделеее имущества)сначала реализуютсяправа владельцевоблигаций,а затем — владельцевакций на часть,оставшуюсяпосле выплатыдругих обязательныхдолгов.

Следуетподчеркнуть,что облигациине дают правоих владельцамна участие вуправлениикомпанией-эмитентом.

Основнойцелью выпускаоблигацийявляется мобилизацияденежныхсредств правительством,различнымигосударственнымиорганами,муниципалитетамии субъектамихозяйствованияпод залог ихимущества. Этисредства используютсяв зависимостиот характераэмитента: дляфинансированиядефицитагосударственногобюджета нанеинфляционнойоснове (то естьбез дополнительноговыпускаденег); дляфинансированияцелевых государственныхпрограммв области жилищногостроительства,инфраструктуры,социальногообеспеченияи т.п.; для регулированияэкономическойактивности(например,регулированияденежной массыв обращении,ценовой политики,решения финансовыхпроблем муниципальногоуровня); решенияпроблем привлечениядополнительныхсредствфинансированиясубъектовхозяйствования.

Самымибезопасными,с общепринятойточки зрения,являютсягосударственныеоблигации.Муниципальныеценные бумагинельзярассматриватьв качествеполностьюбезрисковых,если они негарантированыцентральнымправительством.Государствоможет нетолько выпускатьсобственныеценные бумаги,но и выступатьгарантом подругим долговымобязательствам,эмитентомкоторых являютсяразличныеорганизации,пользующиесяправительственнойподдержкой.В этом случаеценные бумагипрактическиприобретаютстатус государственных.

Размерэмиссий облигацийсубъектамихозяйствованияопределяетсяналичием гарантийгосударстваи зависит отфинансово-имущественногосостоянияэмитента.

49

Привыпуске облигацийсогласнозаконодательствуРеспубликиБеларусьобязательнымиявляются следующиереквизиты: 1;наименованиеценной бумаги(«облигация»);

2. полноенаименованиеи юридическийадрес эмитентаоблигаций;

3. полноенаименованиеили имя покупателялибо указание,что
   облигацияна предъявителя;

4} номинальнаястоимость;

5. размерпроцентов,если это предусмотрено;

6. порядок,сроки погашенияи выплаты процентов;

7. датавыпуска;

8. номергосударственнойрегистрации,серия и порядковыйно
   мероблигации;

;9)образцы подписей(факсимиле)уполномоченныхлиц эмитентаи права, вытекающиеиз облигаций.

Помимоэмитентов-резидентови государства(в Беларуси это|Министерствофинансов,государственныеучрежденияв лице министерстви ведомств,местных органоввласти, корпораций)облигациимогут выпускатьи нерезидентыв лице иностранныхправительственныхучрежденийи корпораций.Подобные облигацииимеют широкоераспространениена Западе, посколькугарантируютболеевысокую отдачу.Инвестированиев облигациидругих странпритягательнотем, что колебаниецен в этих странахне связано сколебаниемцен отечественныхфинансовыхсредств, и этопозволяетдобиться большейдиверсификацииинвестиционногопортфеля. Облигациидругих государствмогут бытьсамого различноговида, например,с фиксированнойкупонной ставкой,конвертируемымии т.д.Порядок приобретенияподобных бумагопределяетсязаконодательством.

Существуетдостаточнобольшое разнообразиеоблигаций, ичтобыпонять сущностьи различиямежду облигациямитого или иноговида, необходимопровести ихклассификацию.В основе классификациимогут бытьразличныепризнаки (рис.2.6). Беларусь ещене накопиладостаточногоопыта по выпускуоблигаций,поэтому используембогатый зарубежныйопыт организацииоблигационныхзаймов.

Облигации,классифицируемыепосроку займабез фиксированногосрока погашения'.

• бессрочныеилинепогашаемые(примеромтаких облигаций
  могутбыть выпущенныев XVIIIв. английскиеконсоли,которые
  обращаютсядо настоящеговремени, иливыпущенныев начале
  XIXв. Российскиебонны, которыене принималиськ погашению,
  нопо которымвыплачивалсяфиксированныйпроцент);

• отзывныеоблигации(могутбыть отозваныэмитентом донас
  туплениясрока погашения:при их выпускеэмитентустанавливает
  условиявостребования:по номиналуили с премией);

• облигациис правом погашения(предоставляютинвесторупра
  вона Возвратоблигацийэмитенту Донаступлениясрока погашения
  иполучения заних номинальнойстоимости);

50

•продлеваемыеоблигации(предоставляютинвесторуправо
продлитьсрок погашенияоблигации ипродолжатьполучать про
центыв течение этогосрока);

•отсроченныеоблигации (даютправо эмитентуна отсрочкупо
гашения).

Облигации,классифицируемыепоспособу погашения,котороеосуществляется:

• по указанномуноминалу одноразовымплатежом;

• некоторымидолями от номиналачерез определенныепроме
  жуткивремени, в течениеуказанногоинтервалавремени;

• с последовательнымпогашениемфиксированнойдоли от об
  щегоколичествавыпущенныхоблигаций.

Облигации,классифицируемыепохарактерувыплат.

•облигации,по которымвыплачиваютсятолько процентыи нет
гарантийвозврата номинала;при этом эмитентуказывает навоз
можностьвыкупа, не связываясебя какими-нибудьсроками (при
мероблигацийбессрочногозайма — английскиеконсоли);

•дисконтные — это облигации,по которымвыплачивается
толькономинал в моментих погашения;

• облигации,по которымпроцентывыплачиваютсяв момент по
  гашенияи добавляютсяк номиналу(пример — сберегательныесер
  тификатысерии Е, выпускаемыев США);_;

• доходныеили реорганизационные— облигации,которые по
  гашаютсяпо номинальнойстоимости, авыплата процентовне га
  рантируетсяи находитсяв прямой зависимостиот производствен
  нойдеятельностикомпании-эмитента;

• купонныеоблигации —облигации свырезным талоном,на ко
  торомуказываетсякупонная ставкавыплаты (какправило, ввиде
  процента).По способамвыплаты купонногодохода облигациипод
  разделяются:

• на облигациис фиксированнойкупонной ставкой;

• сплавающейкупонной ставкой,зависящей отуровня ссудно
  гопроцента;

• сравномерновозрастающейкупонной ставкойпо годам зай
  ма(они называютсяиндексируемымии обычно имитируютсяв ус
  ловияхинфляции);

• соплатой повыбору, когдавладелец можетполучать либоку
  понныйдоход, либооблигацииновых выпусков; ' ' '

• смешанноготипа: частьсрока их владелецполучает доходпо
  фиксированнойкупонной ставке,а другую часть— по плавающей
  ставке.

Облигации,классифицируемыепохарактеруобращения. Ихразновидность— конвертируемыеоблигации.Владелец имеетправо обменятьэти бумаги наакции того жеэмитента (какна обык¹новенные,так и на привилегированные).Важное значениедля держателяконвертируемыхоблигаций имееткоэффициентконвертации,то есть показатель,указывающий,на какое количествоакций можетбыть обмененаодна облигация.

51

дав отечественнойэкономическойлитературепоявился термин«фондовыйрынок», трактуемыйнеоднозначно.Некоторыеэкономистыотождествляютрынок ценныхбумаг и фондовыйрынок, другиеограничиваютпонятие фондовогорынка движениемценных бумагна рынке собственногокапитала, третьисводят понятиефондовогорынка к фондовойбирже. В зарубежнойже литературетермин«фондовыйрынок» вообщене употребляется.На наш взгляд,подфондовым рынкомследует пониматьнепосредственномеханизмбиржевого ивнебиржевогооборота ценныхбумаг, в то времякак рынок ценныхбумаг охватываетв целом экономическиеотношенияпо поводу движенияфиктивногокапитала.

Сущностьрынка ценныхбумаг проявляетсячерез его функции,которые можноразделить надве группы:общерыночныефункции, присущиелюбому рынку,и специфические,которые отличаютрынокценных бумагот других рынков.

К общерыночнымфункциям относятся:

• коммерческая(получениедохода от операцийна рынке);

• ценообразовательная(рынок определяетспрос и предложе
  ниена товары ивыявляет реальныерыночные ценына него);

• информационная(аккумулированиенеобходимойинформа
  цииоб объектахторговли и ееучастникахи доведениеэтой инфор
  мациидо всех заинтересованныхорганизацийи лиц);

—регулирующая(определениеправил торговли,участия в нейи т.д.).
Рынокценных бумагвыполняет иряд специфическихфун
кций:

—обеспечиваетпривлечениевременно свободныхфинансовых
ресурсовсубъектовхозяйствованияи средств населениядля после
дующегоих инвестированияв производство,сферу услуги т.д.,
способствуетобъединениюкапиталов путемакционирования,а так
жевыпуска долговыхценных бумаг(облигаций,векселей,депозит
ныхсертификатов);

— черезрынок ценныхбумаг осуществляетсяперераспределениеденежных средств,финансовыхресурсов междусубъектамихозяйствования,отраслямиэкономики,движение капиталаиз малоэффективныхотраслей ипредприятийв более эффективные.Эта функциярынка ценныхбумаг основываетсяна том, что вэкономикелюбоготипа в силунеравномерностиполученияденежных доходоввпроцессевоспроизводстваи перераспределенияи их расходованияна производственныеи социальныенужды у однихсубъектов(предприятий,государства,населения)имеются излишкиденежныхсредств, а удругих — потребностьв таковых. Всвязи с этимвозникаетпотребностьэффективногоперераспределительногомеханизма.В рыночнойэкономике такиммеханизмомявляется именнорынок ценныхбумаг, в отличиеот директивнойэкономики, гдеперераспределениенакопленийосуществляетсячерез государственныйбюджет и прямоебанковскоекредитование;

— рынокценных бумагслужит однимиз регуляторовденежногообращения икредитныхотношений.Наличие развитогорынка ценныхбумаг оказываетсдерживающеевлияние наинфляционные8

процессыпутем связываниячасти свободныхденежных средствпотребителей,а также снижаетпотребностьфинансированияэкономикиза счет кредита;

• государствопутем выпускаразличныхвидов государственных
  ценныхбумаг осуществляетпокрытие дефицитагосбюджетанеин
  фляционнымисредствами(без денежнойи кредитнойэмиссии);

• рынокценных бумагобеспечиваетстрахование(хеджирова
  ние)финансовыхрисков, рисковинвестирования.Эта функцияреа
  лизуетсячерез производныеценные бумаги(опционы, фьючерсыи
  другие,называемыефиктивнымкапиталомвторого порядка)и позво
  ляетпревратитьнекоторые видырисков в объекткупли-продажи;

• использованиеинструментоврынка ценныхбумаг позволяет
  болееэффективноуправлятьфинансовымсостояниемпредприя
  тий.Субъектыхозяйствованиямогут осуществлятьпривлечениеде
  нежныхсредств путемвыпуска ценныхбумаг, а такжедиверсифи
  цировать(разнообразить)с"вой инвестиционныйпортфельпутем
  покупкиразличныхценных бумаг.

Кромеперечисленныхфункций рынокценных бумагвыполняет итакие, какстимулированиеиностранныхинвестиций,упрощениевзаиморасчетов,совершенствованиесистемы платежейи т.д.

1.2.Основыорганизациирынкаценныхбумаг

Структурурынка ценныхбумаг составляют:

• субъекты(участники)рынка;

• информационно-правоваяинфраструктура;

• ценныебумаги различноговида как рыночныйтовар;

• организационно-экономическиймеханизмфункционирования
  рынка.

Кучастникамрынка ценныхбумаг относятюридическиеи физическиелица, которыепродают илипокупают ценныебумаги, а такжеобслуживаютих оборот иосуществляютрасчеты по ним,тоесть субъекты,вступающиев экономическиеотношения поповодуобращенияценных бумаг.

Средиучастниковрынка ценныхбумаг выделяются:

• эмитенты;

• инвесторы;

• фондовыепосредникии организации,обслуживающиеры
  нокценных бумаг;

• органыгосударственногорегулированияи надзора;

• саморегулируемыеорганизации.

Эмитентыценныхбумаг — этоюридическиелица, которыеот своего именивыпускаютценные бумагии обязуютсявыполнитьобязательства,вытекающиеиз условийвыпуска ценныхбумаг. В качествеэмитентов могутвыступатьгосударствовлице его органов(Министерствофинансов,Национальныйбанк, местныеорганы власти),а также негосударственныеструктуры,такие, какакционерныеобщества,инвестиционныефонды, предприятия,банки,

Те,кто инвестируетденьги в ценныебумаги с твердымпроцентом,надеются, содной стороны,на высокуюнадежность(то есть низкийриск), а с другой— на получениевысокой доходностина вложенныйкапитал. Приобретаяоблигации припервичномразмещении,инвестор можетприобрестилибо купонные,либодисконтныеоблигации. Обаэти вида облигацийобеспечиваютинвестору двасущественноразличных видаденежных потоков.Так, купоннаяоблигацияприобретаетсяпо номинальнойстоимости игарантируетвладельцупериодическиекупонные выплатыплюс получениеноминалав момент погашенияоблигации. Чтокасается дисконтныхоблигаций,то они продаютсяпо цене ниженоминала, и вдень погашенияее владелецполучает полнуюстоимость.

Приоценке облигацийкаждого изназванных видовосновное значениеимеет концепциятекущейстоимости, подкоторой понимаетсятакое количестводенег, котороеинвестор готовзаплатить зафинансовоесредство (облигации),чтобы черезопределенныепромежуткивремени оноприносило емутребуемые суммыденег.

Дляпостроениясоответствующейматематическоймодели введемобозначения:

М„— номинальнаястоимостьоблигаций;

С,—периодическиекупонные выплатыпо облигации;

п— количествопериодов, поокончаниикоторых производятсякупонныевыплаты;

Jc— номинальнаягодовая купоннаяставка;

т— количествоплатежныхпериодов вгоду;

k— ставка дисконта.для купонногопериода;

РV— Текущаястоимостьоблигации,равная ценеоблигации (Р_и)в моментее покупки при1:= 0;

i— купоннаяставка дляплатежногопериода, котораяопределяется,как

Оценкафинансовойэффективностивладения облигациейтого илидругого займа— важный факторнри выбореинвесторомобъекта капиталовложения.Таким фактороми являетсядоходностьоблигации.

Вобщем случаедоходностьпредставляетсяотносительнымпоказателеми воплощаетвеличину дохода,приходящуюсяна единицузатрат.

Существуетнесколько видовкатегорийдоходности.Наиболее частовстречаются:

• номинальная,или купоннаядоходность;

• действительная(текущая) доходность;

• конечнаядоходностьили доходностьк погашению.

Номинальнаядоходность(купонная ставка)показываетотносительнуювеличину ежегодногосуммарногодохода, получаемогоот облигациив виде купонныхвыплат по отношениюк номинальнойстоимостиоблигации:

гдеi_а.— купоннаяставка, выраженнаяв долях (дляполучениявыраженияв процентахнеобходимоумножить i_сгна100); С_г— годовойкупонный доход.

Номинальнаядоходностьпозволяетоценить ежегоднуюсумму, которуюполучает инвесторв виде процентапо облигациям.Если годоваякупонная ставкаравна 10 %, то ежегодныекупонные выплатыбудут составлять0,1 номинальнойстоимости, тоесть 0,1 М„.

Следующейважной характеристикойявляется текущая,илидействительнаядоходность,котораяхарактеризуетгодовые (текущие)поступленияпо облигациямотносительнорыночной стоимостиоблигации.Обозначим черезР_ррыночнуюили курсовуюстоимостьоблигации, тоесть цену, покоторой онаприобретена.Тогда ^г_с~ текущаядоходность— вычисляетсяпо формуле

Итак,п= 2,М„ =10 000, Р = 6000. Подставимэти значения(2.52):

- 1 = 0,29, или29 %.

2.5. Депозитныеи сберегательныесертификаты

Впредыдущихпараграфахбыли рассмотреныценные бумаги!как с рискованнымденежным доходом(акции), так ис фиксиро-3 ваннымденежным доходом— облигации.

Кценным бумагамс фиксированнымдоходом относятсяфинан-| совыеинструменты,которым присущи:

• определеннаядата погашения;

• заранееопределеннаясхема выплатыноминала ипроцентов,
  которые,как правило,указываютсяв процентах.;

Ценнымибумагами сфиксированнымдоходом помимооблига-
цийявляются депозитныеи сберегательныесертификаты,которые
внастоящее времянаиболеераспространеныв республике.

Правовыпуска этоговида ценныхбумаг (сертификатов)предоставленотолько коммерческимбанкам.

Деятельностьбанков по выпускуи обращениюдепозитныхсберегательныхсертификатоврегулируется«Положением° выпус-кеи обращениибанковскихсертификатовна территорииРеспубли-киБеларусь» №6.5 от 30 апреля 1999г., утвержденнымПравлени-емНациональногобанка.

Поддепозитнымии сберегательнымисертификатамипоки-|маютсяписьменныесвидетельствабанка-эмитента,удостове-ряющиеправо вкладчика(бенефициара)или его правопреемникунаполучение поистечении срокасуммы, вклада(депозита) процентовпо нему. Такимобразом, депозитныйсертификат--обязательствобанка по выплатеразмещенныху него сберегатель-ныхвкладов.

Депозитныесертификатымогут выпускатьсяв разовом порядиимогут быть какименными, таки на предъявителя.Они выдан толькоюридическимлицам и выпускаютсяна срок от 30 днейдо од-| ногогода. Сберегательныесертификатывыдаются толькофизиче кимлицам, и сроких погашенияограничиваетсятремя годами.

Оформлениедепозитногоили сберегательногосертификаталяетсянадлежащейформой заключениябанковскогодоговора меж

Договорнаяоснова сертификатапредопределяетего суще ваниетолько в документарнойформе. Бланкибанковскихсертифи катовдолжны изготавливатьсятипографскимспособом исоде{ жатьследующиеобязательныереквизиты:

62

1)наименованиебанковскогосертификата(депозитныйили
сберегательныйсертификат);

2. идентификационныйномер сертификата;

3. размерсуммы внесенныхденежных средств(цифрами ипро
   писью)с указаниемвида валютывклада (буквеннымкодом соглас
   ноЕдиному справочникукодов валюты);

4. процентнуюставку и суммупричитающихсяпроцентов;

5. датувнесения вклада;

6. датуожидаемоговозврата денежныхсредств ипроцентов
   поним;

7. безусловноеобязательствобанка возвратитьсумму средстви
   процентовпо ним;

8. наименованиеи адрес банка-эмитента;

9. подписидвух лиц, уполномоченныхбанком наподписание
   такогорода обязательств,скрепленныепечатью банка;

10. наименованиеи адрес юридическоголица, а такженомер
    расчетного(текущего) счетав обслуживающембанке длявкладчи
    ков— юридическихлиц;

11. фамилию,имя, отчество,паспортныеданные илиреквизиты
    документов,удостоверяющихличность (длявкладчиков— физи
    ческихлиц);

12. фамилию,имя, отчествои номер расчетного(текущего) сче
    тав обслуживающембанке — в случаях,предусмотренныхзаконо
    дательством(для индивидуальныхпредпринимателей).

Отсутствиев тексте бланкасертификатакакого-либоиз обязательныхреквизитовделает этотсертификатнедействительным.

Банк-эмитентимеет правовключитьдополнительныереквизиты,но не противоречащиеупомянутомувыше Положениюи законодательствуРеспубликиБеларусь.

Сертификатможет передаваться(продаваться)другому лицуна основаниидоговора уступкитребования{цессии),котораяоформляетсяна оборотесертификатадвустороннимсоглашением:лица, уступающегосвои права(цедента),илица, приобретающегоэти права(цессионария).

Банковскийсертификатможет бытьвыпущен банком-эмитентомтолько послерегистрациив соответствующеморгане. Такиморганомв РеспубликеБеларусь являетсяНациональныйбанк.

Банковскиесертификатыдолжны бытьсрочными. Какправило,устанавливаютсяследующиесроки:

до 30 дней;

от31 до 90 дней;'

от91 до 180 дней;

от 1 годадо 3-х лет.

БанкиРеспубликиБеларусь предлагаютнаселению самыераз
ныевиды сберегательныхвкладов (праздничные,выигрышные
ит.д.)..

Депозитныеи сберегательныесертификатыявляются фактическиразновидностьюсрочных сберегательныхвкладов. Но, вотли-

63

чиеот обычногосберегательногосчета, по которомуклиенту выда|етсясберегательнаякнижка, придепозитномили сберегательно»вкладеклиенту выдаетсясертификат,выполняющийроль долгово!распискибанка. Следовательно,с экономическойточки зрения, позитныйи сберегательныйсертификатыравнозначны,оба мог обращатьсяна вторичномрынке, обоихможно покупатьи прода! ватьдо погашения.Подобно ситуациис акциями иоблигациями^инвестордолжен уметьопределятьэффективностьвложения кагаталав сертификаты.

Важнойхарактеристикойдля него послужитгодовая дохолностьдепозитногосертификата,которая определяетсяпо формуле

гдег, — годоваядоходность;Р_к— конечнаясумма, полученнаяв мс мент реализации;Р„—цена приобретения;Ь— продолжительномвладения;Т— количествопериодов вгоду.

биржи.Эмитентывыступаютначальнымзвеном в движенииценных бумаг,а конечнымявляются инвесторы,приобретающиеценные бумагиво владение.Среди инвесторовмогут бытьиндивидуальные(физическиелица) и институциональные(государство,корпорации,фонды, банкии т.д.). Различаютстратегическихи портфельныхинвесторов.Стратегическиеставятцелью инвестированияраспределениеи перераспределениесобственности,расширениесфер своеговлияния илидеятельности.Целью же портфельныхинвесторовявляется получениедохода поприобретеннымценнымбумагам, сохранение,приумножениекапитала,диверсификациявсего инвестиционногопортфеля.

Нарынке ценныхбумаг действуюти посредники,представляющиеинтересы какпокупателей,так и продавцов.В качествепосредниковвыступаютпрофессиональныеучастники рынкаценных бумаг,занимающиесяброкерскойи дилерскойдеятельностьюи деятельностьюпо управлениюпортфелямиценных бумаг.Брокерамимогутбыть физическиеи юридическиелица, которыесовершаютсделкис ценными бумагамив качествеповеренныхили комиссионеровна основе договора.Доход брокера— это комиссионные,взимаемыеот суммы сделки.Профессиональныйучастник рынкаценных бумаг(юридическоеили физическоелицо), осуществляющийсделкикупли-продажиценных бумагот своего имении за свой счетпо заранееобъявленнымценам, называетсядилером.Доходдилера состоитиз разницы ценпродажи и покупкиценных бумаг.

Корганизациям,обслуживающимрынок ценныхбумаг, относятсяфондовые биржии внебиржевыеорганизаторырынка, расчетныецентры (расчетно-кредитныеорганизации),депозитарии,регистраторыи т.д.

Центральнымзвеном на рынкеценных бумагразвитых странявляютсяфондовыебиржи. Формыорганизациифондовых биржразличны,но все ониконцентрируютинформациюоб эмитентах,их финансовомположении ирейтинге ценныхбумаг, выступаютпосредникамимежду продавцамии покупателямиценных бумаг,создают необходимыеусловия торговли,определенныегарантии ееучастникам,чтоповышает ликвидностьрынка ценныхбумаг в целом.

Расчетно-клиритовыеорганизацииосуществляютрасчетноеобслуживаниеучастниковорганизованногорынка ценныхбумаг, приэтом снижаяиздержки, уровеньрисков, сокращаявремя расчетов.Участиерасчетно-клиринговыхорганизацийобязательнопри торговлефьючерснымиконтрактамии биржевымиопционами.Членамирасчетно-клиринговыхорганизацийобычно являютсябанки, финансовыекомпании, фондовыеи фьючерсныебиржи.

Кэтой группеучастниковценных бумаготносятся ирегистраторы— организации,которые ведутпо договорус эмитентомреестрвладельцевименных ценныхбумаг на конкретнуюдату.

Задачарегистратора— точно и своевременносоставлятьреестр и предоставлятьего эмитентудля выполненияобязательствпо выпущеннымценным бумагам.В соответствиис этим спискомакционерныеобщества, например,выплачиваютдивиденды ирассылают 10

приглашенияна общее собраниеакционеров.На рынке ценныхбумаг этуфункцию могутвыполнять идепозитарии,представляющиесобойорганизации,которые оказываютуслуги по хранениюсертификатовценных бумаги учету правсобственностина них, а такжерасчетамдоходов и ихначислениюпо счетам «депо»,на которых иучитываютсяценные бумаги.

Широкоераспространениево многих странахна рынке ценныхбумаг получиладеятельностьспециализированныхорганизаций,которым инвесторыпоручают разместитьвременно свободныеденежные средства.К таким организациямотносятсяинвестиционныефонды, инвестиционныекомпании ибанки. Инвесторы,желающие, чтобыинвестиционныйфонд взялна себя управлениеих активами,должны приобрестиего ценныебумаги илизаключитьс ним контракт.Инвестиционныекомпании размещаютсредства вкладчиковв профессиональносоставленныепортфелиценных бумаг,не выпускаясвоих ценныхбумаг. Инвестиционныежебанки специализируютсяна размещениифондовых инструментовна первичномрынке.

Всерассмотренныеучастникиданной группысоздают технологическуюинфраструктурурынка ценныхбумаг.

Посколькуразвитие рынкаценных бумагявляется однимиз направленийфинансовойполитики государства,то государстворегулируети контролируетдеятельностьрынка ценныхбумаг, способствуетсозданию необходимойнормативно-законодательнойбазы,системы информациио состояниирынка и обеспечиваетее открытостьдля инвесторов,их защиту отпотерь, осуществляетконтроль зафинансовойустойчивостьюи безопасностьюрынка и т.д. Крометого государствона рынке ценныхбумаг выступаетв роли крупногоэмитента иинвестора,используетинструментырынка ценныхбумаг дляденежно-кредитногорегулирования.

Следуетотметить, чтоструктурагосударственныхорганов, регулирующихрынок ценныхбумаг, в первуюочередь зависитот степеницентрализацииуправленияв стране, моделиразвития рынкаценныхбумаг.

Впроцессе развитиярынка ценныхбумаг на немпоявляютсяи действуюттакже саморегулируемыеорганизации,которыевыполняютконтрольные,организационныеи регулирующиефункции наоснове добровольногообъединения,как правило,профессиональныхучастниковрынка ценныхбумаг. Саморегулируемыеорганизацииосуществляютподготовкуспециалистовдля работы нарынкеценных бумаг,разработкупрофессиональныхстандартов,защищаютинтересы своихчленов и т.д.Они могутсуществоватьв различныхорганизационныхформах (в видеассоциаций,общественныхорганизацийи т.п.), носитьмеждународный,национальныйили региональныйстатус. На нашемрынке с 1997 г. действуетБелорусскаяфондовая ассоциация,представляющаяреспубликанскоеобщественноеобъединение.На российскомрынке известныассоциацииПАРТАД и НАУФОР,в США— Национальнаяассоциацияинвестиционныхдилеров (NASD).

11

Кромеорганизаций,объединяющихпрофессиональныхучастниковрынка ценныхбумаг, своиорганизациисоздают такжеэмитенты,индивидуальныеи институциональныеинвесторы сцелью защитысвоих интересов.

Всядеятельностьна рынке ценныхбумаг осуществляетсяи регулируетсяпри помощиинформационно-правовойинфраструктуры.В ее формированииважнейшая рольотводитсягосударству.Это обусловленомасштабностьюи рискованностьюрынка ценныхбумаг, непосредственновлияющего наустойчивостьвсей финансовойсистемы государства. Информационно-правовая инфраструктурадолжна обеспечиватьреализациюконцепцииразвития рынкаценных бумаг,созданиесистемы информациио состояниирынка и еедоступностидлявсех участников,а также системызащиты инвесторовот потерь.Динамичностьрынка ценныхбумаг требует,с одной стороны,наличияподвижногои гибкогозаконодательства,нормативнойбазы, регулирующихэту сферу экономики,а с другой —достаточножесткого контролянад финансовойустойчивостьюи безопасностьюкак рынка ценныхбумаг в целом,так и его отдельныхинститутов,соблюденияправовыхнорм и правилдеятельностина рынке.

Вструктурелюбого рынкаодним из важнейшихэлементовявляется товарили объектэкономическихотношений;Рынок ценныхбумаготличаетсяспецифичностьюсвоего товара.Ценные бумагивесьма разнообразны.Они могутпредставлятьтитулы собственности,долговыеобязательства,права на получениедохода илиобязательствапо его выплате.Ценные бумагикак рыночныйтовар обладаютсвойствамиобращаемости,ликвидности,стандартности,рискованности,волатильностии т.п. Функционированиерынка ценныхбумаг осуществляетсяпосредствоморганизационно-экономическогомеханизма.

Организационнорынок ценных бумаг представляет собой структуру,состоящую изпервичногои вторичногорынка. Первичныйрынок ценныхбумаг объединяетконструированиенового выпускаценных бумаги их первичноеразмещениесреди инвесторов,то есть приобретениеценных бумагих первымивладельцами.Первичныйрынок охватываетотношения,складывающиесяпри выпускеценных бумагили при заключениигражданско-правовыхсделок,оформляемыхценными бумагами,между эмитентамии первичнымиинвесторами,а также профессиональнымиучастникамирынкаценных бумаг.Размещениеценных бумагна первичномрынкепредполагаетразработкуэмитентамиусловий выпускаценных бумаг,обеспечивающихих ликвидностьи спрос, а такжерегистрациюценных бумагв соответствующемгосударственноморгане.

Развитиепервичногорынка ценныхбумаг тесносвязано с процессамиприватизациии разгосударствления,финансированиягосударственногодолга черезвыпуск ценныхбумаг, а такжедоступностьюинформациидля инвесторови внебиржевымоборотом ценныхбумаг.

Выделяютдве формы первичногорынка ценныхбумаг: —частное (закрытое)размещение;12

— публичное(открытое)предложение.

Длячастногоразмещенияхарактернапродажа ценныхбумаг ограниченномучислу заранееопределенныхинвесторов-Публичноепредложениехарактеризуетсяразмещениемценных бумагпутем публичногообъявленияи продажи^ихнеограниченномуколичествуинвесторов.Соотношениемежду этимидвумя формамипервичногорынказависит отфинансовойполитики государствав целом, конкретныхнаправленийструктурныхпреобразованийв экономикеи формфинансированиядеятельностисубъектовхозяйствования.

Напрактике основнымиспособамиразмещенияценных бумагнапервичном рынкеявляются: подписка,аукционы, торги,конкурсы. Приэтом наиболеераспространеннымиметодами продажи,как наразвитых, таки на развивающихсярынках, являютсяаукцион и подписка.Аукционныйметод размещенияпредполагаетзаблаговременныйдоступ инвесторовк информации,установлениецены и продажуценных бумагна конкурснойоснове. В отличиеот аукционовподпискаосуществляетсяпо заранееустановленнойцене.

Подвторичнымрынком ценныхбумаг понимаютсяотношения,складывающиесяпри обращенииранее выпущенныхи размещенныхна первичномрынке ценныхбумаг.

Основувторичногорынка ценныхбумаг составляютоперации, оформляющиеперераспределениесобственности,спекулятивныеи страховыеоперации. Вторичныйрынок ценныхбумаг обеспечиваетпереливкапиталов внаиболее эффективныесферы деятельности,стабильностьи ликвидностьрынка. Наличиеразвитоговторичногорынкаявляется условиемфункционированияпервичногорынка ценных'бумаг. В странахс рыночной истабильнойэкономикойобъемоборота ценныхбумаг на вторичномрынке значительнопревосходитобъем их размещенияна первичномрынке.

Приразвитом рынкеценных бумагважнейшее местона вторичномрынке занимаеторганизованныйего сегмент— фондовыебиржи, которыеобеспечиваютрегулярнуюторговлю ценнымибумагами,их ликвидность,определениецен и т.д. Фондовыебиржи представляютинституциональноорганизованныйбиржевой рынокценных бумаг,на которомобращаютсяценные бумагинаиболеевысокого качестваи действуютпрофессиональныеучастники рынкаценных бумаг.

Внебиржевойрынок охватываетоперации сценными бумагами,совершаемыевне бирж, ипредставляетсобой компьютеризированныесистемы торговлиценными бумагамис упрощеннымиправиламидопуска ценныхбумаг, участников,технологийторговли. Наиболееизвестнымивнебиржевымисистемамиявляются «СистемаавтоматическойкотировкиНациональнойассоциацииинвестиционныхдилеров» (NASDAQ)и «Ценные бумагинациональногорынка»(NMS)в США, Канадскаясистема внебиржевойавтоматическойторговли (СОАТС).

Вместес тем следуетотметить, чтобиржевой ивнебиржевойвторичныйрынок взаимосвязаны,имеют общийкруг инвесторов,посредников,а также теснуювзаимозависимостьконъюнктуры.

13

1.3.Организациябиржевыхивнебиржевыхрынковценныхбумаг

Важнейшееместо на рынкеценных бумагпринадлежитфондовойбирже, являющейсяодним из неотъемлемыхэлементоврыночнойэкономики.Биржа, как элементрыночной системы,в процессесвоей эволюциитрансформироваласьиз структуры,обслуживающейтоварный рынок,в финансовыйинститут. Фондоваябиржа представляетсобой организованный,постояннофункционирующийрынок, накотором ведетсяторговля ценнымибумагами поустановленнымправилам. Этоцентрализованныйрынокс фиксированнымместом торговли,процедуройдопуска на негоучастникови ценных бумаг,наличием регламентаи специальныхтехнологийторговли,установлениембиржевых котировок,индексациисостояния рынкаценных бумаг,инвестиционнойактивностии экономикив целом. Фондоваябиржа являетсяпосредническойорганизацией,цель которойсостоит в созданииусловий дляторговли ценнымибумагами и ихоборота, а такжеобеспечениигарантии выполненияучастникамиобязательствпо биржевымсделкам. Всеэто приводитк детальнойрегламентациидеятельностифондовых биржи формированиюих разветвленногоаппарата,что фиксируетсяв законодательныхактах государстваи решенияхруководящихорганов биржевыхучреждений.

Формыорганизациифондовых биржразличны, нопо критериюсвойств ихорганизационнойструктуры можновыделить дваосновныхтипа: публично-правовыеучрежденияичастныекомпании иассоциации.Чащевсего биржисоздаются вформе акционерныхобществи являютсянекоммерческимиорганизациями.Требованияк членамбиржи устанавливаютсякак законодательством,так и самимибиржами. Приэтом законыобычно определяютобщие условия,которым должны удовлетворять профессиональные участникирынкаценных бумаг,а уставами иправилами биржк ним предъявляетсяряд дополнительныхтребований.В странах сразвитой экономикойсложилисьбиржевые системы,которые формировалисьстолетиямипо моно- илиполицентрическомупринципу. Примоноцентрической биржевой системе, имеющей место, например, вСША,Италии, Франции,Японии, в странедоминируетодна биржа.В полицентрическихсистемах, сложившихсяв Германии,Австрии,Канаде и рядедругих стран,биржевой оборотценных бумагнесосредоточиваетсяпреимущественнона одной бирже,а распределяетсяпо всем биржамстраны.

Воснове деятельностифондовых бирж,как организованногорынкаценных бумаг,лежат принципыинформационностии гласности,проверка качествапродаваемыхценных бумаг,установлениенаоснове аукционнойторговли исопоставленияспроса и предложенияреальных ценна фондовыеинструменты.

Фондовымбиржам присущиследующиеосновные функции:

• ценообразующая;

• страховая;

14

• стабилизирующая;

• информационная;

• регулирующая.

Важнейшаяценообразующаяфункция биржисостоит в том,что биржа,концентрируяспрос и предложенияна ценные бумаги,выявляет реальнуюих цену, типичнуюдля биржевогорынка,отражаемуюв биржевыхкотировках.Котировочнаяцена являетсяценой, по которойвероятнее всеговозможно купитьили продатьфинансовыйинструментна рынке вопределенныймоментвремени. Котировочнаяцена ценнойбумаги представляетсобойее средневзвешеннуюцену, определяемуюв ходе торговойсессии.Расчет котировочныхцен производитсякотировочнымкомитетомили отделомбиржи. Сведенияоб этих ценахсодержатсявбиржевых таблицах.По каждой ценнойбумаге указываетсямаксимальная,минимальнаяи последняяцена торговогодня, максимальнаяцена за весьпериод котировки,доходностьценной бумагии другие сведения.

Дляпрогнозированиябиржевых цениспользуютсядва методаанализа:фундаментальный(традиционный)и технический(прикладной).Фундаментальныйметод основанна выявлениии изученииразнообразныхфакторов, влияющихна динамикуцен, и построенииэкономическоймодели, описывающейвзаимодействиеэтих факторовпри определенииравновеснойцены. Техническийметод предполагаетизучение поведенияцен на фондовыеинструментыв будущем, используяэкстраполирование,информациюо ценах на рынкев прошлом, ипозволяетопределитьобщиетенденцииизменения цени выработатьрекомендациидля инвесторов.

Котировочныецены лежат воснове расчетабиржевыхиндексов— важнейшихпоказателейрынка, отражающихдинамику рыночныхцен (курсов)ценных бумаг.Индексы позволяютпроанализироватьсостояние рынкаценных бумаг,выявить тенденциии сделатьпрогнозы егоразвития. Расчетыиндексов и ихпубликациирегулярноосуществляютсясамими биржамиили специализированнымифирмами. Наиболееизвестнымибиржевымииндексамиявляются индексДоу-Джонса(Нью-йоркскаяфондовая биржа),Никкей (Токийскаяфондовая биржа),«StandartandPoors»(индексодноименнойинформационнойкомпании США),«Finan-cialTimes»и др. ИндексДоу-Джонсавключаетпромышленный,транспортный,коммунальныйи интегральныепоказатели(индексы).В основе каждогоиз этих индексовлежит среднийпоказательдвижения курсовакций компаний(30 промышленных,20 транспортныхи 15 коммунальных),состав которыхпериодическименяется, ночьи акции котируютсяна Нью-Йорскойфондовой бирже.Биржевые индексыдают информациюинвесторамо динамикекурсов ценныхбумаг, что позволяетприниматьправильныеинвестиционныерешения.

Страховаяфункция фондовойбиржи заключаетсяв том, чтопосредствомбиржевых сделоки финансовыхдеривативов(оп-

15

ционов,фьючерсов)страхуютсяриски неблагоприятныхизмененийцен, а процедуройдопуска ценныхбумаг на биржу— инвестиционныериски.

Процедурадопуска ценныхбумаг к официальнойи свободнойторговле набирже называетсялистингом.Исключениеценных бумагиз торговлиназываетсяделистингом.

Кторговле нафондовой биржедопускаютсяценные бумаги,имеющиестатус таковых,прошедшиегосударственнуюрегистрациюв соответствиис законодательством.

Придопуске ценныхбумаг к официальнойторговле проводитсяисследованиепредоставляемыхдокументов,характеризующихпроизводственно-хозяйственнуюи финансовуюдеятельностьэмитента,определениекурсов ценныхбумаг, включениеих в котировальныйлист биржи.

Введениепроцедурылистинга ценныхбумаг в официальнойбиржевойторговле направленона созданиеблагоприятныхусловий дляформированияорганизованногорынка ценныхбумаг, повышениеинформированностиинвесторово его состоянии,защиту инвесторовот имущественныхпотерь и возможногопеределасобственностии т.д.

Всвободнойторговле набирже могутобращатьсяценные бумаги,допуск которыхносит менеежесткий характер,чем в официальнойторговле. Этоценные бумаги,которые неудовлетворяюткритериямдопуска в официальнуюторговлю, акциии облигациинедавно созданныхакционерныхобществ, которыене успели завоеватьпозициина рынке, а такжеиностранныеценные бумаги.

Решениео допуске ценныхбумаг эмитентак официальнойторговлена бирже принимаетсякомитетом(комиссией) полистингу порезультатамэкспертнойоценки ценныхбумаг (финансовойи хозяйственнойдеятельностиих эмитентов).Решение о допускеценныхбумаг к свободнойторговле набирже принимаетсяпо анализупроспектаэмиссии илипо отчету эмитента,позволяющемупотенциальныминвесторамполучить необходимыеданные дляпринятиярешения оцелесообразностивложения средствв данные ценныебумаги.

Стабилизирующаяфункция биржиосновываетсяна публичномустановлениицен, гласностизаключениясделок, ограничениив определенныхпределах колебанияцен, предоставленииинформацииучастникамбиржевой торговли.На фондовойбирже такжедействуетмеханизм гарантииисполнениясделок в видегарантийныхдепозитов,лимитированияоткрытых позиций,создания гарантийныхфондов и т.д.Поскольку биржапривлекаетспекулятивныекапиталы, цельюкоторых являетсяизвлечениеприбыли издвиженияили соотношенияцен на фондовыеинструменты,то регулированиебиржевой торговлипредполагаетустановлениедиапазонаизменения ценна биржевойтовар. Эта мератакже способствуетстабилизациирынка ценныхбумаг.

Фондоваябиржа, концентрируяинформациюоб эмитентахценныхбумаг, их финансовомположении,рейтинге ценныхбумаг и т.д.,выполняетинформационнуюфункцию.

16

I

Регулирующаяфункция фондовойбиржи состоитв содействиипереливу капиталовиз одних отраслей(предприятий)в другие,смене их собственникови тем самым —в обеспеченииэффективныхсфер приложениякапитала.

Кромеорганизованного(биржевого)рынка ценныхбумаг существуети внебиржевойрынок. Навнебиржевомрынке осуществляетсябольшинствопервичныхразмещений,ведется торговляценнымибумагами болеенизкого качества,чем на фондовойбирже. Операциина внебиржевомрынке производятсякак с участиемпосредников,так и черезорганизованныекомпьютерныесистемы торговли,которые в настоящеевремя являютсянаиболее быстрорастущимсегментомвнебиржевогорынка. Так например,через «СистемуавтоматическойкотировкиНациональнойассоциацииинвестиционныхдилеров» (NASDAQ)в США продаетсяи покупаетсяболееполовины всехакций, а по оборотуэта системаможет бытьприравненак крупнейшимбиржам мира.К преимуществамэлектронныхсистем торговлиследует отнестиэкономию средствна комиссионных,низкую вероятностьдестабилизациирынка, оперативностьпередачии полученияинформации,открытую конкуренциюучастников,более простойдоступ, чем нафондовую биржу.

Вместес тем существуютпереходныеформы междубиржевыми ивнебиржевымирынками, называемые«прибиржевыми»,«параллельными»и т.д. Такие рынки,как правило,создаются ирегулируютсяфондовымибиржами в целяхрасширениясфер влияния,регулярнойторговли ценнымибумагами небольшихкомпаний.

1.4.РазвитиефондовогорынкавРеспубликеБеларусь

Рынокценных бумагБеларуси относитсяк так называемымразвивающимся,нарождающимсярынкам. К таковымотносятся рынкистран, гдеинтенсивноеразвитие механизмовфондового рынканачалось посуществу с 90-хгодов XXстолетияи которыеосуществляютпереход к современныммоделям экономическогоразвитияс целью ликвидацииразрыва междуними и высокоразвитымистранами.

Государства,формирующиесовременнуюинфраструктурурыночнойэкономики, втом числе исоздание фондовогорынка, как правило,стоят передвыбором моделифондовогорынка. Различаютдвеосновные моделирынка ценныхбумаг: североамериканскую(рыночную,спекулятивную)и европейскую(банковскую).В качествехарактерногопримера действияэтих моделейназываютсоответственноСША и Германию.

Кважнейшимхарактеристикамсевероамериканской,модели относятся:высокая доляакционерногокапитала нарынке ценныхбумаг;доминирующаяроль инвестиционныхфондов и другихколлективныхинвесторов;большой удельныйвес коммерческихбумаг;финансированиедефицита бюджетатолько путемвыпуска Ценныхбумаг; низкаядоля прямогобанковскогокредита

(25 —30 %) в финансированииэкономикистраны; низкаядоля участиябанков в уставныхфондах промышленногосектора экономики;преобладаниена рынке ценныхбумаг небанковскихинвестиционныхинститутов,тенденция кснижению долибанков в финансовыхактивах.

Косновнымхарактеристикамевропейскоймодели относятся:низкаядоля акционерногокапитала, высокаядоля финансированияза счет выпускаоблигационныхзаймов (соотношениеоблигацийи акций — 10:1);низкая доляинвестиционныхфондов; малыйудельный вескоммерческихбумаг; традицияпрямого кредитованияна покрытиедефицита бюджетанаряду с выпускомгосударствомценных бумаг;высокая доляпрямого банковскогокредита(50 — 60 %) в финансированииэкономикистраны, относительновысокая доляучастия банковв уставныхфондах промышленныхкомпаний,формированиеразличных видовобъединенийбанкови предприятий;на рынке ценныхбумаг преобладаниевлияниябанков.

ВБеларуси, каквпрочем и встранах Центральнойи ВосточнойЕвропы,складываетсясмешаннаямодель фондовогорынка, в которойприсутствуютчерты каксевероамериканской,так и европейскоймоделей. В качествеосновных еехарактеристикможно назватьзначительнуюроль государствав процессесоздания фондовогорынка, прямоекредитованиена покрытиедефицита бюджетанаряду с выпускомгосударствомценных бумаг,относительновысокуюдолю ценныхбумаг банкови финансовыхинструментовна финансовоми фондовомрынках государства.

Кнастоящемувремени в Беларусисозданазаконодательно-правоваябаза фондовогорынка. К числуосновных законов,в той или инойстепени определяющихвиды ценныхбумаг на рынкеБеларуси,положение ивзаимоотношенияучастниковрынка ценныхбу- , маг,получениедоходов отвладения ираспоряженияценными бу-магами,порядок ихвыпуска и обращенияи т.д., относятся:

• Гражданскийкодекс РеспубликиБеларусь;

• ЗаконыРеспубликиБеларусь:

"О ценныхбумагах и фондовыхбиржах»;

«Обакционерныхобществах,обществах сограниченнойответственностьюи обществахс дополнительнойответственностью»;

«О Национальномбанке РеспубликиБеларусь»;

«Обанках и банковскойдеятельностив РеспубликеБела-, русь»;

«Обименных приватизационныхчеках РеспубликиБеларусь»;

«Оразгосударствлениии приватизациигосударственнойсобственностив РеспубликеБеларусь»;

«Одепозитарнойдеятельностии центральномдепозитарииценныхбумаг в РеспубликеБеларусь»;

• Законодательныеакты РеспубликиБеларусь попроблемам рынкаценных бумаг,которые регламентируютсяуказами Прези-

18

лентаРеспубликиБеларусь,постановлениямиСовета МинистровреспубликиБеларусь,Государственногокомитета поценным бумагамРеспубликиБеларусь,Национальногобанка РеспубликиБеларусь,Министерствафинансов РеспубликиБеларусь,МингосимуществаРеспубликиБеларусь идругих министерстви ведомств,имеющихправо регламентироватьдеятельностьрынка ценныхбумагили быть егоучастниками.

Беларусьхарактеризуетсядовольно обширнойсистемойгосударственногорегулированиярынка ценныхбумаг. К числуосновныхгосударственныхорганов, определяющихправила деятельностина рынке ценныхбумаг, относятся:

• Президент,Национальноесобрание, СоветМинистров,кото
  рыеформируютфондовый рынокна основе принятиясоответству
  ющихзаконов инормативно-правовыхактов, разрабатываютстра
  тегиюразвития рынкаценных бумагв республике,осуществляют
  контрольза его развитием.При ПравительствеРеспубликиБела
  русьсоздан Советпо ценным бумагам,куда вошлипредставители
  Министерствафинансов, Национальногобанка, Мингосимущес
  тва,других заинтересованныхминистерстви ведомств,который ко
  ординируетдеятельностьэтих органов;

• Национальныйбанк и МинистерствофинансовРеспублики
  Беларусь,выполняющиедве функции.Первая функция— это соб
  ственнорегулированиефондовогорынка посредствомиздания за
  конодательныхактов. Вторая— непосредственноеучастие нарын
  кеценных бумаг. Национальныйбанк являетсяагентом прави
  тельствапо размещениюгосударственныхзаймов, организатором
  вторичногорынка государственныхценных бумаги одновременно
  финансовымпосредникомна нем по поручениюправительства,вы
  пускаетсобственныеценные бумаги,выполняетфункции депозита
  рия,осуществляетплатежи, связанныес обслуживаниемвнутрен
  негогосударственногодолга в формеценных бумаг.Министерство
  финансовучаствует нарынке ценныхбумаг в качествепредставите
  ляэмитента(государства)для организациивыпусковгосударствен
  ныхценных бумаг;•

• Государственныйкомитет поценным бумагамРеспубликиБе
  ларусь,в функции котороговходят:

• государственноерегулирование,контроль инадзор за рын
  комценных бумаг,их выпускоми обращением,а также запрофес
  сиональнойдеятельностьюпо ценным бумагам;

• регистрациявыпусков ценныхбумаг;

• лицензированиепрофессиональнойдеятельностипо ценным
  бумагам;

•МингосимуществоРеспубликиБеларусь определяетпорядок
выпускаи обращенияприватизационныхчеков, а такжеотбирает
предприятия,подлежащиеакционированию,осуществляетрегули
рованиеи контроль задеятельностьючековых иинвестиционных
фондов,регистрациювыпусков ихценных бумаги ценныхбумаг
акционируемыхпредприятий;

19

1

• Министерствоэкономики,Государственныйналоговыйкоми-
тет,Государственныйтаможенныйкомитет, издающиезаконода-
тельно-нормативныеакты, касающиесяфункционированияфондо-
вогорынка.

Вреспубликесоздана иинфраструктурарынка ценныхбумаг. К Iее элементампрежде всегоотносятся биржиидепозитарнаясистема.Следуетотметить, чтопервоначальнобыл создан рядбирж, осуществлявшихопределенныеоперации сценными бумагами:Белорусскаяфондовая биржа,Белорусскаяагропромышленнаябиржа, Межбанковскаявалютная биржа.Однако в соответствиис Указом Президентаот 20 июля 1998 г. №366 «О совершенствованиисистемы регулированиярынка ценныхбумаг» былареализованаконцепциямонобиржевойсистемы. В результатена базе государственной.«Межбанковскойвалютной биржи»и ОАО «Белорусскаяфондовая биржа»образовалосьоткрытое акционерноеобщество •—единаяБелорусскаявалютно-фондоваябиржа. Оно наделеноправом торговлифинансовымиактивами, в томчисле валютнымиценностямии ценными бумагами(за исключениемИПЧ «Имущество»).На этой биржеактивно проводятсяторги государственнымиценными бумагамии иностраннымивалютами.Прорабатываютсяварианты организацииторгов пакетамиакций приватизируемыхпредприятий.

Вреспубликесоздана единаядвухуровневаядепозитарнаясистема,в состав которойвходят государственноепредприятие«Республиканскийцентральныйдепозитарийценных бумаг»и депозитарии-корреспонденты.Последниеосуществляютведение реестровпорядка70 % от общего числаэмитентов. РазработаныЕдиные стандартыведения учетадепозитарныхопераций. Учетправ собственностиосуществляетсяс использованиемдепозитарныхтехнологийвместо принятыхранее записейв реестр акционеров,что помимосохранностиценных бумагобеспечиваетнадежность, скоростьи простотуоформлениясделок с ценнымибумагами. Появиласьвозможностьоперативногоанализа состоянияфондовогорынка и эффективногоконтроля засоблюдениемзаконодательствапри заключениисделок. Особоеместо в депозитарнойсистеме принадлежитЦентральномудепозитариюНациональногобанка РеспубликиБеларусь, которыйосуществляетфункцию депозитарияпо государственнымценным бумагам.

Специфическийэлемент инфраструктурырынка ценныхбумаг— его профессиональныеучастники,благодарядеятельностикоторыхосуществляетсяобращениеценных бумаг.В соответствиисзаконодательствомБеларуси сценными бумагамимогут осуществлятьсяследующие видыдеятельности:

• посредническая;

• коммерческая;

• деятельностьинвестиционногофонда;

• деятельностьдепозитария;

• доверительная(трастовая)деятельность;

• деятельностьспециализированногорегистратора(независимо
  гореестродержателя);

• прочиевиды деятельности.
  20

Вдинамике, начинаяс 1996 г., количествопрофессиональныхучастниковсоставлялосоответственно:в 1996 г. — 293 профучастника,в 1997 г. - 285, в 1998 г. - 255, в1999 г. - 186. Как видноизпредставленныхданных, в республикеидет сокращениеколичествапрофессиональныхучастниковрынка ценныхбумаг, что можетсвидетельствоватькак о сниженииопераций сценными бумагамина фондовомрынке, так и оповышениитребованийк его участникам.

Рынокценных бумагРеспубликиБеларусь состоитиз следующихосновных сегментов:

• корпоративныхценных бумаг(акций, облигаций);

• государственныхценных бумаг(ГКО, ГДО);

• муниципальныхценных бумаг(жилищныхоблигационных
  займов),

• ценныхбумаг коммерческихбанков (векселей,депозитныхи
  сберегательныхсертификатов);

•именныхприватизационныхчеков (ИПЧ)«Имущество».

Корпоративныеценные бумагипредставленыпреимущественноакциями предприятийи банков. Акционированныепредприятияпрактическине выпускаютоблигации.Котировка акцийна биржене производится.Переоценканоминальнойстоимости акцийпредприятийосуществляетсяпутем периодическойпереоценкистоимостиосновных фондов,в результатекоторой соответственновозрастаети стоимостьакций. Стоимостьакций банковкорректируетсязасчет их индексациив зависимостиот темпов инфляциив экономикереспублики.Вторичногорынка акций,то есть свободнойкупли-продажиранее размещенныхценных бумаг,практическинет, посколькуобъем биржевыхсделок с корпоративнымиценными бумагамиочень незначителен.Сделки с акциямипреимущественноосуществляютсяпо прямым договораммежду эмитентамии инвесторами.Вследствиеназванныхпричин ликвидностьрынка корпоративныхценных бумагчрезвычайномала.

Болееразвитым сегментомрынка ценныхбумаг являетсярынок государственныхценных бумаг.На нем обращаютсятакие видыценных бумаг,как:

• краткосрочныегосударственныеоблигации{ГКО) сосроком
  обращениядо одного года.Облигациивыпускаютсяот имени Сове
  таМинистровРеспубликиБеларусьМинистерствомфинансов с
  цельюпривлечениявременно свободныхсредств юридическихи
  физическихлиц, в том числеиностранных,для возмещениядефи
  цитареспубликанскогобюджета;

• долгосрочныегосударственныеоблигации(ДГО) сосроком
  обращенияодин год и более.Эти облигациитакже выпускаются
  Министерствомфинансов имогут использоватьсяпервичнымидер
  жателямипри расчетахза товары (работыи услуги), а такжемогут
  выступатьпредметомзалоговыхобязательств;

• государственныедолгосрочныеоблигации скупонным дохо
  дом(ГДО) сосроком обращенияодин год и более.ГДО выпускают
  сяМинистерствомфинансов дляпокрытия дефицитагосударствен
  ногобюджета;

21

• краткосрочныеобязательстваНациональногобанка (КО) сосроком обращенияот двух недельдо месяца.Обязательствапредназначеныдля регулированияденежной массыв обращении.Разработаныправила выпускаоблигацийНациональногобанка РеспубликиБеларусь скупонным доходоми на предъявителя,номинированныхв свободноконвертируемойвалюте. Этиоблигациипредназначены,прежде всего,для привлечениясвободныхсредств населенияреспублики,хранимых всвободноконвертируемойвалютеи не размещенныхранее в банках.

Рынокгосударственныхценных бумагв Беларусиявляется наиболееразвитым итехническихорошо оснащенным.Причем в отличиеот рынка корпоративныхбумаг государственныеценные бумагиобращаютсяна вторичномрынке. Первичнымиинвесторамивыступаюткредитныеучреждения(банки), вторичными— кредитныеи нефинансовыеорганизации.

Муниципальныеценные бумагив БеларусипредставленыоблигациямиМинского иБрестскогоцелевых жилищныхзаймов. Среднийсрок их обращениясоставляет115 дней. Эти облигацииобращаютсяи на вторичномрынке. УказамиПрезидентаРеспубликиБеларусьбыли установленыльготы на доходысубъектовхозяйствованияпо операциямс ними.

Депозитныеи сберегательныесертификатывыпускаются;банкамиреспубликина срок до одногогода. Векселя— насрок око-_;лоодного месяца.В республикетакже выпускаютсяи товарныевек-селя.

Именныеприватизационныечеки «Имущество»предназна-
ченыдля участияграждан Беларусив процессеприватизацииго-
сударственногоимущества. Всоответствиис законодательством
гражданинБеларуси долженполучить своюдолю государствен
ногоимуществасначала путемполученияопределенногоколичес-
тваИПЧ «Имущество»,а затем обменаих на акцииакционерных\
государственныхпредприятий.Обмен чековна акции произво
дитсяв отделенияхБеларусбанка. Однако можноконстатиро-
вать,что ни процессчековой приватизации,ни созданиекласса]
собственниковпосредствомвыпуска ИПЧ«Имущество»своего!
развитияи ожидаемыхрезультатовв Беларуси неполучили. Об-
менчеков на акциипредприятийидет вяло какв силу неравномер
ностипроцесса приватизациив Беларусивообще, так ив силу по-
теридоверия населенияк ИПЧ «Имущество»в частности.К тому
жек настоящемувремени сталдостаточноочевидным тотфакт,
чточековая приватизациягосударственнойсобственностине при'
водитни к повышениюэффективностиэкономикистраны, ни к
ростудоходов ееграждан.I

Ещеодной характеристикойрынка ценныхбумаг в Беларусивыступаетмежгосударственноеобращениеценных бумагсубъектовхозяйствования,то есть операциипо вывозу ценныхбумаг белорусскихэмитентов либопо ввозу ценныхбумаг иностранныхэмитентов.Процесс ввоза-вывозаценных бумагрегламентируетсяСове-

22

томМинистровРеспубликиБеларусь. Кнастоящемувремени иностраннымиинвесторамибыли приобретеныакции болеечем 100 белорусскихпредприятий.Однако говоритьо том, что портфельныеинвестицииза счет вложениясредств в акциибелорусскихпредприятийстали весомымфактором вэкономикеБеларуси, былобы преждевременным.

Такимобразом, можносчитать, чтоосновополагающиеатрибутыфондового рынкав Беларусисуществуют.Тем не менеекапитализация*рынка ценныхбумаг в Беларусисоставила в1998 г. по официальномукурсу Национальногобанка чутьбольше 950 млнUSD.Для сравнения:этот показательв Венгрии составляетсвыше 13млрд USD,в Польше — 22 млрдUSD,в Чехии — 12,5 млрдUSD,в россии—26 млрд USD."Приведенныеданные показывают,что рынок ценныхбумаг Беларусиследует относитьк малоразвитым.Основнымипричинаминизких темповразвития рынкаценныхбумаг в республикеявляются:

—отсутствиечетко разработаннойконцепцииреформирования

экономики;

• низкиетемпы приватизациии акционированиясобственнос
  ти,отсутствиеналоговыхстимулов усубъектовхозяйствованияи
  населенияк вложениюсредств в ценныебумаги;

• недостаточноактивная рольгосударствав создании иразви
  тиифондовогорынка;

• приоритетностьфискальныхцелей государства,в результа
  течего потенциальныеинвестиционныесредстваперераспределя
  ютсяили в неработающиеактивы (например,накоплениянаселе
  нияв свободноконвертируемойвалюте), илиуходят запределы
  республики;

• преобладаниепервичногорынка над вторичным,низкая лик
  видностьрынка ценныхбумаг (возможностьих реализациина рын
  ке,способностьк отчуждению),вследствиечего уже сформирован
  ныйфондовый рынокне выполняетсвоей важнейшейфункции—
  перераспределения ресурсов из низкоэффективных отраслей и
  сферэкономическойдеятельностив более эффективныеи др.

Следовательно,для развитиярынка ценныхбумаг Беларусиследуетпо меньшей меренейтрализоватьвлияние названныхпричин.Кроме тогонеобходимосовершенствованиеденежно-кредитнойполитики, включаявалютную,инвестиционную,структурную.Ктому же фондовыйрынок можетсуществоватьи развиватьсяпри политическойи экономическойстабильностив стране, предсказуемостимакроэкономическойполитикиправительства.

* Ввидуотсутствиякотировкибольшинстваценных бумагв Беларуси подкапитализациейпонимаетсяобъемэмиссий ценныхбумаг по номинальнойстоимости.

"Белорусскаягаз., 2000 г. № 1. С.9.

23