Смекни!
smekni.com

Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций (стр. 7 из 9)

3) количество лет, оставшихся до погашения облигации.

Преобладающая рыночная ставка процента (или оценка будущих рыночных процентных ставок) затем используется для расчета стоимости облигации следующим образом:

Стоимость облигации = Текущая стоимость аннуитета в виде годового процентного дохода + +Текущая стоимость номинала облигации = (I х РVIFА) + V х РVIF),

где I — сумма годового процента;

РVIFА — фактор дисконтирования для аннуитета;

[Приведенная стоимость ренты в 1 долл. (PVIFA)]

РV номинал облигации;

РVIF фактор дисконтирования для однократного потока денежных средств.

[Приведенная стоимость 1 долл. (PVIF)]

Информацию о преобладающей (или прогнозируемой) рыночной процентной ставке получает или оценивает владелец облигации, и этот показатель рассматривается как текущая или ожидаемая доходность к погашению (полная доходность). Эти данные о доходности наряду с количеством оставшихся до погашения облигации лет используются для определения соответствующего фактора дисконтирования. Для того чтобы проиллюстрировать формулу стоимости облигации в действии, вернемся к рассмотренной выше задаче определения реализованной доходности и вычислим будущую стоимость (курс) облигации, использованную в этом| примере. Мы рассматривали покупку 7,5% облигации со сроком 18 лет, оцененной в 925 долл. Мы полагаем, что рыночная ставка процента через 3 года упадет до 8%, поэтому курс облигации увеличится к предполагаемой дате продажи. Ближайшая задача состоит в определении стоимости, или расчетного курса, этой облигации через 3 года, когда останется 15 лет до погашения выпуска, а доходность составит 8%. Используя эту информацию о сроке погашения и процентной ставке, можем определить соответствующие факторы дисконтирования и рассчитать ожидаемый курс, или стоимость облигации, следующим образом:

Стоимость облигации = (75 долл. х Фактор дисконтирования аннуитета при ставке 8% на 15 лет) + (1000 долл. х Фактор дисконтирования однократного потока денежных средств при ставке 8% через 15 лет) =(75 долл. х 8,560) + (1000 долл. х 0,315) = 957,00 долл.

Теперь у нас есть величина стоимости, или ожидаемый курс, которая может быть использована при определении реализованной доходности. Для определения стоимости, или курса, выпуска используется именно его фактическая (или ожидаемая) доходность к погашению.

Оценка облигации

В зависимости от задач, решаемых инвестором, стоимость облигации может определяться на основе либо ее заявленной доходности, либо ожидаемой реализованной доходности. Консервативные, ориентированные на доход инвесторы будут использовать заявленную доходность, или доходность к погашению, в качестве средства определения стоимости облигаций. Текущие проценты в течение длительных периодов времени — основная цель этих инвесторов, а доходность к погашению яв­ляется эффективным измерителем прибыли в подобных условиях. Более агрессивные участники операций с облигациями для определения стоимо­сти облигаций будут использовать ожидаемую реализованную доходность. Прирост капитала, который может быть получен путем покупки и прода­жи облигаций в течение сравнительно коротких периодов владения, явля­ется главной заботой этих инвесторов, и реализованная доходность как та­ковая для них является более важной, чем доходность к погашению, рас­считанная на момент покупки облигаций. В любом случае заявленная пол­ная, или ожидаемая, реализованная доходность является мерой прибыли, которая может быть использована для определения относительной при­влекательности ценных бумаг с фиксированным доходом. Для этого соот­ветствующий показатель доходности должен быть оценен в свете степени риска, связанного с данным инструментом инвестиций. Ведь облигации нисколько не отличаются от акций в том смысле, что величина ожидаемой доходности должна быть достаточной для компенсации инвестору воз­можного риска. Таким образом, чем выше степень предполагаемого рис­ка, тем выше ставка доходности, которую должна принести облигация. Ес­ли облигация преодолевает это препятствие, тогда ее можно сравнивать с другими вероятными формами инвестиций. Если кажется трудным получить такую доходность (в смысле соотношения риска и доходности), тогда оцениваемая облигация должна быть подвергнута особенно тща­тельному изучению в качестве варианта инвестирования.

Инвестиционные стратегии

Обычно владельцы облигаций склонны следовать одному из трех видов инвестиционных программ. Первый подход исходит из того, что инвестор жи­вет за счет доходов от инвестиций, т.е. консервативный, солидный, ориенти­рованный на доход инвестор стремится обеспечить максимальный текущий доход. В противоположность ему спекулянт или биржевой брокер по опера­циям с облигациями имеет совсем иную инвестиционную задачу: обеспе­чить максимальный прирост капитала, часто в короткий промежуток вре­мени. Этот весьма спекулятивный способ инвестиций требует значительных знаний и опыта, поскольку почти целиком основывается на оценках будуще­го курса и процентных ставок. Наконец, есть серьезный долгосрочный ин­вестор, в задачи которого входит обеспечение максимального совокупного дохода, т.е. обеспечение максимального текущего дохода и максимального прироста капитала в течение довольно длительных периодов владения об­лигациями.

Для достижения целей какой-либо одной из этих трех программ инве­стору необходимо принять стратегию, которая будет совместима с его целя­ми. Профессиональные финансовые менеджеры используют различные ме­тоды для размещения имеющихся в их распоряжении портфелей облигаций на многие миллионы долларов. В их число входят пассивные, полуактивные (в которых применяются тщательно разработанные методики с экзотиче­скими названиями, например "иммунизация" и "целевые портфели"), а так­же активные, полностью управляемые стратегии, использующие прогнози­рование процентных ставок и анализ спреда доходности облигаций. В большинстве своем эти стратегии являются довольно сложными и требуют значительного компьютерного обеспечения. Неудивительно, что частный инвестор имеет совсем иные потребности и ресурсы по сравнению с крупными институциональными инвесторами. Как правило, среди частных инвесторов популярны следующие инвестиционные стратегии формирования портфелей облигаций (разумеется, они также используются институциональными инвесторами, но на более сложной, аналитической основе): стратегия длительного владения облигациями, стратегия систематической торговли облигациями, основанная на прогнозируемом изменении ставок, и стратегия свопов с облигациями.

Стратегия длительного владения облигациями

Стратегия длительного владения облигациями является простейшим видом стратегии, и она вполне применима не только к облигациям.Метод покупки и владения ценными бумагами в течение длительного времени основан на выборе выпуска с желаемыми качественными характеристиками, купонными ставками, сроком погашения и условиями контракта(например, с оговоркой о досрочном выкупе), а затем владении этим выпуском в течение длительного периода времени, часто до срока погашения. Стратегия длительного владения облигациями предусматривает мало операций с облигациями; напротив, эта стратегия направлена на получение небольших прибылей и предполагает минимальную подверженность риску, часто доход лишь незначительно превышает текущие проценты. Одним из популярных методов в среде подобных инвесторов является использование так называемых "лестниц" облигаций, когда равная сумма вкладывается в серию облигаций с возрастающими в ступенчатом порядке сроками погашения.

«Лестница» облигаций– это стратегия инвестирования в облигации, при которой равная сумма денег вкладывается в серию облигаций с возрастающими по ступеням сроками их погашения, например равная сумма вкладывается в векселя и облигации со сроками погашения 3, 6, 9, 12 и 15 лет.

Вот как действует лестница облигации: предположим, какое-то частное лицо хочет ограничить свои инвестиции ценными бумагами с фиксированным доходом и сроком погашения 10 или менее лет; инвестор может построить "лестницу", вложив приблизительно в равных количествах средства, скажем, в выпуски с 3-,5-,7- и 10-летним сроками погашения. Затем, когда подойдет срок погашения выпуска, рассчитанного на 3 года, деньги, полученные от него (наряду с любым новым капиталом), будут вложены в новый выпуск с 10-ти летним сроком погашения. Этот процесс будет продолжаться таким образом, чтобы в конечном счете у инвестора оказалась во владении вся "лестница" облигаций с 10 ступенями, т.е. разбитым на отдельные отрезки 10-летним сроком. Путем замены новыми выпусками с 10-летним сроком погашения каждые два или три года инвестор может произвести своего рода "усреднение" рыночной стоимости портфеля облигаций и тем самым уменьшить влияние резких колебаний рыночных процентных ставок. Фактически, ступенчатый метод является безопасным, простым и почти автоматическим способом вложения капитала на длительный срок. Разумеется, после того как "лестница» создана, она используется практически автоматически. Одной из главных составных частей этой или любой другой стратегии длительного владения облигациями является, разумеется, использование высококачественных инструментов инвестирования, имеющих привлекательные особенности, сроки погашения и доходность.

Стратегия систематической торговли облигациями на основе прогнозируемого изменения рыночных процентных ставок

Метод использования прогнозируемого изменения процентных ставок сопря­жен с высокой степенью риска, поскольку опирается в значительной мере на несовершенный прогноз будущих рыночных процентных ставок. Данный метод имеет целью получение привлекательных приростов капитала, когда ожидается снижение рыночных процентных ставок, и сохранение капитала, когда предполагается их повышение. Интересной особенностью этого мето­да является то, что большая часть операций осуществляется с ценными бу­магами инвестиционного уровня, поскольку необходима высокая степень чув­ствительности к изменениям рыночных ставок процента, чтобы уловить ма­ксимальную величину курсовых доходов (возникающих из колебания кур­сов). После того как определены ожидаемые процентные ставки, эта страте­гия опирается большей частью на технические вопросы. Например, когда ожидается снижение рыночных ставок, активные инвесторы часто ищут вы­пуски с длинным сроком погашения и низкой купонной ставкой (или с дис­контом), поскольку это лучший и самый быстрый способ получения приро­ста капитала в такие периоды (разумеется, долгосрочные облигации с нуле­вым купоном идеальны для этих целей). Эти резкие колебания рыночной ставки процента обычно длятся недолго, поэтому биржевые брокеры по об­лигациям пытаются получить как можно больше в возможно более корот­кий период времени. Фондовые покупки в кредит (использование ссуды для покупки облигаций) также применяются в качестве способа увеличения прибылей. Когда ставки начинают выравниваться и расти, эти инвесторы изымают свои деньги из долгосрочных и дисконтных облигаций, перемещая их в высокодоходные выпуски с короткими сроками погашения. Другими словами, они "поворачивают в противоположную сторону". В периоды, ко­гда курсы облигаций падают, инвесторы пытаются получить высокие ставки доходности и защитить свои деньги от потери капитала. Таким образом, они склонны использовать такие высокодоходные краткосрочные облига­ции, как казначейские векселя, депозитные сертификаты, фонды денежного рынка или даже долговые обязательства с плавающей ставкой.