Курс лекций по предмету Финансы и кредит (стр. 11 из 40)
Одним из условий финансового благополучия предприятия является приток денежных средств, обеспечивающих покрытие его текущих обязательств. Отсутствие такого минимально необходимого запаса денежных средств свидетельствует о наличии финансовых затруднений у предприятия. В то же время чрезмерная величина денежных средств говорит о том, что реально предприятие терпит убытки, связанные с инфляцией и обесцениванием денег.
Следовательно, большое значение для предприятия имеет определение оптимального уровня денежных средств.
Денежные средства предприятия включают в себя деньги в кассе и на расчетном счете в коммерческих банках. Для того чтобы ответить на вопрос, почему эти наличные средства остаются свободными, а не используются, например, для покупки ценных бумаг, приносящих доход в виде процента, необходимо рассмотреть понятие ликвидности.
Различные виды текущих активов обладают разной ликвидностью, под которой понимают временный период, необходимый Для превращения (конвертации) данного актива в денежные средства, и расходы по обеспечению этого превращения. Ответ на оставленный выше вопрос заключается в том, что денежные средства более ликвидны, чем ценные бумаги. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен. Поэтому в качестве цены за держание необходимого уровня ликвидности принято принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги. Основание для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги - безрисковые, точнее, степенью риска, связанного с ними, можно пренебречь. Таким образом, деньги и подобные ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска, следовательно, доход (или издержки) по ним является сопоставимым.
Вышеизложенное, однако, не означает, что запас денежных средств не имеет верхнего предела. Дело в том, что цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Поэтому небольшой дополнительный приток денежных средств может быть полезен, если доля их в активах предприятия невелика. Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса денежных средств исходя из того, чтобы цена ликвидности не превысила маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам.
С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним также применимы общие требования: во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов; во-вторых, необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов; в-третьих, целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.
Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы определить:
4общий объем денежных средств и их эквивалентов;
4какую их долю следует держать на расчетом счете, а какую — в виде быстрореализуемых ценных бумаг;
4когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.
В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модель Миллера-Орра. Первая была разработана В. Баумолом (W. Ваитоl) в 1952 г., вторая — М. МиллероК (М. Miller) и Д. Орром (D. Оrr)в 1960 г.
Рассмотрим подробнее каждую из моделей.
Модель Баумола. Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график :
остаток средств на расчетном счетеQ
Q/2Рисунок 1 График изменения остатка средств на расчетном счете (модель Баумола)
Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле:
где V – прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);
с – расходы по конвертации ценных бумаг в денежные средства;
r – приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.
Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q:2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно:
Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:
Первое слагаемое в этой формуле представляет собой расходы, второе - упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.
ПРИМЕР:
Определить сумму пополнения денежных средств, общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства и средний размер денежных средств на расчетном счете используя модель Баумола, при следующих исходных данных:
4 прогнозируемая потребность предприятия в денежных средствах на год - 4800 тыс. руб.;
4 расходы по конвертации ценных бумаг в денежные средства -150 руб.;
4процентная ставка по государственным ценным бумагам - 18%.
Решение:
1. Определяем сумму пополнения денежных средств:
руб.2. Определяем общее количество сделок по конвертации:
3. Определяем средний размер денежных средств на расчетном счете:
руб.4. Определяем общие расходы по реализации политики управления денежными средствами:
ОР=150*54+0,18*44720=16149,6 руб.
Таким образом, политика предприятия по управлению денежными средствами должна быть следующей: когда средства на четном счете заканчиваются, предприятие должно продавать часть ценных бумаг на сумму 89440 рублей. Такую операцию надо проводить примерно раз в неделю (в году 52 недели, а количество сделок - 54). Максимальный размер денежных средств на расчетном счете составит 89440 руб., а средний - 44720 руб.
Модель Миллера—Орра. Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое получается крайне редко, остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.
Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос, как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.
Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рисунке 2 и заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.
Запас денежных средств