Дивидендная политика (стр. 5 из 8)

ЭФФЕКТ ФИ-

НАНСОВОГО

.

РЫЧАГА

Таким образом, компания только в г. Москве при внутренних темпах роста 10,8% имеет возможность увеличить собственные средства с 4 млн. дол. до 4,43 млн. дол. Но тогда, не нарушая соотношения между заемными и собственными средствами, можно довести задолженность до 6,65 млн. дол.:

Значит, не меняя структуры пассива, можно увеличить его объем (не считая долговых обязательств поставщикам) до 11,08 млн. дол. (6,65 млн. дол. + 4,43 млн. дол.). Это плюс 10,8% по сравнению с прошлым периодом. Соответственно и актив возрастет на 10,8% и составит 11,08 млн. дол. То есть, сколько процентов насчитаем внутренних темпов роста – на столько процентов можем увеличить и актив!

Поэтому первый вывод: при неизменной структуре пассива внутренние темпы роста применимы к возрастанию актива.

Далее, если коэффициент трансформации, равный трем, поддерживается на прежнем уровне, то актив объемом 11,08 млн. дол. принесет 33,24 млн. дол. оборота. Опять плюс 10,8%!

Второй вывод: при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы к возрастанию оборота.

Сделанные выводы открывают прямой и короткий путь к овладению одним из главных методов финансового прогнозирования – методом формулы. В прогностических вариантных расчетах по этому способу начинают, как правило, с постановки цели: добиться такого-то увеличения оборота.

Итак, компания ставит цель: добиться 20%-ного приращения оборота. Что для этого необходимо, и какой может оказаться норма распределения?

Уже подсчитано, что без структурных изменений, «свом ходом» обеспечивается рост оборота на 10,8%. А необходимо плюс 20%. Тогда оборот составит 36 млн. дол. Под него при коэффициенте трансформации, равном 3, надо 12 млн. дол. актива (у нас пока 11,08 млн. дол.) и столько же пассива (см. рис. 2.2).

Рис. 2.2.

Давайте попробуем компромиссный вариант: чтобы поддержать на прежнем уровне соотношение заемных и собственных средств, увеличим собственные средства на 0,46 млн. дол. и одновременно заимствуем 0,46 млн. дол.

Тогда ЗС : СС = (6,65 млн. дол. + 0,46 млн. дол.) : (4,43 млн. дол. + 0,46 млн. дол.) = 1,5. Система не разбалансируется, можно оставлять прежнюю норму распределения. Но это, конечно, упрощенное решение. Зачастую не только можно, но и должно произвести структурные изменения:

· если удастся улучшить коэффициент трансформации (например, нарастить выручку и сэкономить на управленческих и др. расходах) до 3,2, то не придется увеличивать на 20% актив ради 20%-ного увеличения оборота;

· благодаря этому, возможно, удастся отыграть сколько-нибудь процентных пунктов коммерческой маржи (скажем, получить семь процентов вместо шести процентов);

· одновременно распределить на дивиденды не 33, а14% прибыли.

При таких условиях компания получит рентабельность собственных средств на уровне 23,3%, а ВТР на уровне 20,038%:

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР;

РСС = 2/3 (7% · 3,2) + 2/3 (22,4% - 14%) · 1,5 = 23,3%;

ВТР = РСС (1 – НР) = 23,3% · 0,86 = 20,038%.

Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент увеличения оборота совпали, следовательно, 14%-ная норма распределения выбрана верно.

Теперь появляется возможность подвести итоги.

ГЛАВНЕЙШИЙ ВОПРОС ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ:

Как примирить интересы акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития?

ДЕЙСТВИТЕЛЬНО

Чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинансирование развития. Увеличение нормы распределения влечет за собой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, накладывает ограничение на темпы наращивания выручки и уменьшает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собственные средства, тем меньше шансов получить кредит на подходящих условиях).

НО

Ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая достаточной прибыльности на вложения, инвесторы начинают скидывать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капиталом.

Модель расчетов по дивидендной политике, приведенная в этой главе, несложна, изящна и отлично зарекомендовала себя на практике.

ТЕМ НЕ МЕНЕЕ

Прежде, чем начать расчеты, необходимо:

а) определить норму распределения прибыли на дивиденды, приняв во внимание всю совокупность конкретных обстоятельств – ограничений правового, контрактного, финансового характера (выплата дивидендов снижает ликвидные средства) и даже социально-психологические аспекты бизнеса;

б) определить приемлемую методику дивидендных выплат. Для этого можно воспользоваться нижеследующей таблицей:

Таблица 2.1

Методики дивидендных выплат

Название методики	Основной принцип			Преимущества методики	Недостатки методики	Примечания
1	2			3	4	5
1. Методика постоянного процентного распределения прибыли	Соблюдение постоянства показателя «дивидендного выхода»:			Простота	Снижение суммы дивиденда на акцию (при умень- шении чистой прибыли) приводит к падению курса акций	Методика довольно часта в практике, несмотря на предо- стережения теоретиков
2. Методика фиксиро- ванных дивидендных выплат		Соблюдение постоянства суммы диви-денда на акцию в течении длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Регулярность дивидендных выплат.	1. Простота.2. Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций		Если прибыль сильно снижается, выплата фиксирован-ных дивидендов подрывает ликвидность предприятия
3. Методика выплаты гарантиро- ванного минимума и «экстра»-дивидендов		1. Соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда.2. В зависимости от успешности работы предпри-ятия – выплата чрезвычайного дивиденда («экстра») как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда	Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций		«Экстра»-дивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акций		«Экстра»-дивиденды не должны выплачи-ваться слишком часто
4 Методика выплаты дивидендов акциями		Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции	1. Облегчается решение ликвид-ных проблем при неустойчи-вом финансовом положении.2. Вся нераспре-деленная при-быль поступает на развитие.3. Появляется возможность до-полнительного стимулирования высших управ-ленцев, наделяе-мых акциями.		Ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет скидывать акции		Расчет на то, что боль-шинство акционеров устроит получение акций, если, конечно, эти акции доста-точно лик-видны, чтобы в любой момент превра-титься в наличность.

2.3 Дивидендная политика и регулирование курса акций

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

Методика дробления акций

Операция дробления акций, называемая также их расщеплением или сплитом, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. В литературе описаны ситуации, когда дробление акций приводило к росту капитализированной стоимости компании ввиду повышения ликвидности акций и, следовательно, роста числа потенциальных акционеров.

Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем значительно повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может отразиться на их ликвидности.

Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т.д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае также не меняется — увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура — консолидация акций, несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми).

Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход.

Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту — они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.