Данная модель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:
- инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированно;
- предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;
- не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;
- отсутствует налогообложение прибыли.
Эти ученые доказали, что при указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала фирмы растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const.
Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость её денежных потоков:
V=V0+D*T,
где V – стоимость компании, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой компании);
V0 – стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);
T – ставка налога на прибыль.
Стоимость собственного капитала рычаговой компании (Ke) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста Ke не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре компании. В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже, чем аналогичный показатель без рычаговой компании:
WACC=Ke0*(1-(D*T)/(E+D)),
где WACC – средневзвешенная стоимость капитала рычаговой компании;
Ke0 - стоимость капитала безрычаговой кампании;
E, D – соответственно величина собственного и заемного капитала рычаговой компании.
Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства.
Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительного привлечения заемного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет.
Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.
Основными критериями такой оптимизации выступают:
- приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия;
- минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;
- максимизация рыночной стоимости предприятия.
Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития.
4. Расчет средневзвешенной стоимости оборотного капитала "ООО".
Произведем расчет средневзвешенной стоимости оборотного капитала (ССОК):
ССОК = ЦСК * dск + ЦЗК * dзк + ЦКЗ * dкз,
где ЦСК – цена собственных источников, вложенных в оборотный капитал;
ЦЗК – цена заемных источников, финансирующих оборотный капитал
ЦКЗ – цена кредиторской задолженности и прочих источников финансирования оборотного капитала;
dск,dзк,dкз – доля указанных источников в структуре оборотного капитала.
Цену акционерного капитала рассчитаем по формуле:
ЦАК = Доа / Цоа
ЦАК = 4,0 / 4,8 = 0,833 или 83,3%.
Удельный вес акционерного капитала в собственном = 469 / 708584,5 = 0,0007;
Цену других источников собственного капитала определим, видоизменив формулу 1.3.10 следующим образом:
ЦК = (ЧП – Доа) / (СК – АК) ,
Где ЧП – прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов;
Доа – дивиденды, выплаченные по обыкновенным акциям;
СК – средняя величина собственного капитала;
АК – акционерный капитал.
ЦК = (282838 – 9380) / (708584,5 – 469) = 273458 / 708115,5 = 0,386 или 38,6%.
Средняя стоимость собственного оборотного капитала = (83,3 * 0,0007) + (38,6 * 0,9933) = 0,06 + 38,6 = 38,66.
Цену краткосрочного кредита и краткосрочных займов рассчитаем с учетом относительной экономии по налогу на прибыль
ЦЗК = (1 – Н) * p,
где Н – ставка налогообложения прибыли в долях единицы;
р – средняя расчетная ставка процента по всем заимствованиям.
р = (21068 / 31398) * 100 % = 67,1 %.
ЦЗК = 0,7 * 67,1 = 47 %.
Цена кредиторской задолженности количественно выражена следующей формулой:
ЦКЗ = (ИФпп + ИФФ) / КЗ,
где ИФпп – издержки финансирования просрочки платежей;
ИФф – издержки финансирования фиска;
КЗ – средний за период уровень кредиторской задолженности.
По данным «ООО»
ЦКЗ = (367 + 55633) / 139736 = 0,4008 или 40,08 %.
Завершающим этапом является определение средней стоимости оборотного капитала
ССОК = (38,66 * 0,63) + (47,0 * 0,07) + (40,08 * 0,3) = 24,36 + 3,29 + 12,02 = 39,67 %.
Высокие относительные издержки финансирования оборотного капитала ставят перед финансовым управлением задачу детализированного анализа финансового состояния, поиска путей экономии на издержках финансирования за счет сокращения длительности финансового цикла.
5.Факторный анализ рентабельности собственного и заемного капитала
Оптимизация решений по привлечению капитала – это процесс исследования множества факторов, воздействующих на ожидаемые результаты, в ходе которого на основе ранее установленных критериев оптимизации менеджерами – аналитиками осуществляется осознанный (рациональный) выбор наиболее эффективного варианта привлечения капитала. В качестве критериев оптимизации могут выступать прирост обобщающих показателей рентабельности капитала, а разработанные на их основе факторные модели зависимости рентабельности собственного или заемного капитала от других частных показателей-факторов позволяют выявить степень количественного воздействия каждого из них на изменение (+,-) результативных показателей.
Таким образом, эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью). Данный показатель рассчитывается по следующей формуле:
Rсобственного капитала = К финансовой маневренности * К оборачиваемости * R продаж
Rс.к. = чистая прибыль / собственный капитал
Кф.м. = активы / собственный капитал
Коб. = выручка / активы
Rпр. = чистая прибыль / выручка
Рассмотрим показатели факторного анализа рентабельности собственного капитала в таблице 5.
Таблица 5.
Показатели факторного анализа рентабельности собственного капитала.
| Показатели | На начало года | На конец года | Изменение (+,-) |
| Чистая прибыль | 112 | 142 | 30 |
| Выручка | 5746 | 6833 | 1087 |
| Активы | 850 | 1133 | 283 |
| Собственный капитал | 58 | 199 | 141 |
| К финансовой маневренности | 14,66 | 5,69 | -8,97 |
| К оборачиваемости активов | 6,76 | 6,03 | -0,73 |
| R продаж | 1,95 | 2,08 | 0,13 |
| R собственного капитала | 193,25 | 71,37 | -121,88 |
Рассчитаем зависимость Rс.к. от частных факторов с помощью мето
да абсолютных отклонений:
За счет Кф.м. (-8,97)*6,76*1,95= -118,24
За счет Коб.ак. 5,69*(-0,73)*1,95= -8,1
За счет R продаж 5,69*6,03*(+0,13)=4,46
Баланс отклонений: -118,24-8,1+4,46=-121,88
Данные таблицы 5. свидетельствуют о том, что рентабельность собственного капитала в отчетном году по сравнению с предыдущим годом уменьшилась на 121,88 пунктов, при этом следует отметить высокий уровень показателя рентабельности и на начало года (193,25%) и на конец года (71,37) – это вызвано, значительно небольшой величиной собственного капитала. Чистая прибыль увеличилась на 30, выручка на 1087, активы на 283, а величина собственного капитала на141.
Используя расчеты влияния факторов, отметим, что рентабельность собственного капитала уменьшилась на 121,88% за счет отрицательного влияния К финансовой маневренности, который снизился на 8,97 пунктов, в следствии этого R с.к. уменьшилась на 118,24% и за счет снижения К оборачиваемости активов ( уменьшился на 0,73 ) R с.к. снизилась еще на 8,1 пунктов. И только в связи с ростом R продаж на 0,13, R с.к. увеличилась на 4,46 %, что не столь значительно при таком отрицательном влиянии.