Управление финансовыми рисками в практике финансового менеджмента (стр. 8 из 14)
Собственный уровень надежности определяется соответствием капитала под риском (собственного экономического капитала) возможным неожидаемым потерям, которые могут произойти с вероятностью дополняющей до полной вероятность (уровень) надежности. Более строго UL измеряется величиной VAR (Value at risk) при уровне надежности,
Требование соответствия капитала выглядит просто как
где CAR (Capital at risk) относительная величина собственного капитала. Для оценки величины VAR
требуется построение кривой потерь по портфелю, что является нетривиальной задачей.Одной из основных и нетривиальных задач в оценке риска - это задача вычисления вероятности дефолта заемщика.
Мы имеем два подхода к вычислению PD. Первый основан на качественной и количественной оценке рейтинга заемщика по его внутренним финансовым показателям и особым бизнес-факторам. Второй основан на капитализации заемщика на рынке и уровне его долгов перед кредиторами.
К сожалению, второй подход, хоть и является наиболее объективным, применим лишь к небольшому числу российских открытых компаний.
Расчет вероятности дефолта заемщика.
Метод расчета вероятности дефолта заемщика для приватных компаний, которых большинство в кредитном портфеле, основан на базовой формуле, устанавливающей зависимость между финансовыми отношениями из бухгалтерских отчетов и PD.
Далее, после вычисления базового PD, строится экспертная оценка, из которой следует общий балл заемщика, корректирующий этот PD. Основные финансовые отношения x1, x2,... x7 для базовой формулы, вычисляемые из квартальных отчетов 1-ой и 2-ой формы за последний год, следующие:
логарифм годовой выручки (log (US$))
операционная маржа = операционная прибыль/годовая выручка
доходность активов = операционная прибыль/активы
покрытие процентов = операционная прибыль/проценты за кредиты
структура капитала = собственный капитал/активы
покрытие обязательств = свободные денежные средства/обязательства
ликвидность = краткосрочные активы/обязательства
Формула для среднегодовой вероятности дефолта
аналогична используемой для западных компаний (Moodyes RISKCALC3), но с адаптированными для России коэффициентами. Она была разработана аналитиками и охватывает среднего масштаба производственные и торговые компании (для последних изменяется один параметр, касающийся операционной маржи). Формула дает возможность по непрерывному ряду квартальных отчетов вычислять ряд PD, который испытывает колебания в согласии с изменением финансового положения компании. Для расчета одного значения PD необходимо представление финансовых отчетов на протяжении предыдущего года, поскольку финансовые отношения, вычисляемые за год, нивелируют сезонные колебания.
Вторая часть оценки PD состоит в качественной оценке заемщика, осуществляемой опытным оценщиком, она необходима для исправления неполной объективности и учета дополнительных факторов, недостающих в базовой формуле.
Специалист отвечает на несколько десятков вопросов, касающихся бизнеса компании, которые должны влиять на риск дефолта. Каждому разделу оценки соответствует некоторый вес и каждому вопросу в разделе тоже. Прежде чем отвечать на вопросы, оценщик должен тщательно подготовить свое мнение по максимальной информации, предоставленной компанией-заемщиком. После ответа на вопросы вычисляется поправочный коэффициент к базовой оценке PD, который может увеличить или уменьшить базовую PD. В нейтральном случае коэффициент остается равным единице. На общий качественный балл заемщика влияют качественные и финансовые показатели. На рис.1 представлена структура разделов и подробно один из параграфов оценки. Оценщик присваивает каждому вопросу определенный балл (0-20) в зависимости от качества, затем эти баллы суммируются с определенными весами. Более подробно это можно проследить в таблице "Структура расчета общего балла заемщика с примером вопросов по "Дополнительным факторам".
Рис.2.1 Схема определения балла заемщика.
При анализе компании ООО "Техносервис" необходимо обратить внимание на следующие факторы:
финансовая устойчивость предприятия
отраслевые риски;
страновые и региональные риски;
финансовые риски;
риски, связанные с деятельностью Компании.
1. Анализ финансовой устойчивости ООО "Техносервис"
Показатели финансово-экономической деятельности компании[9].
| Наименование показателя | Формула расчета | На 31.12.05 | На 31.12.06 |
| Стоимость чистыхактивов, тыс. руб. | 105 390 490 | 116 444 310 | |
| Отношение суммыпривлеченных средств ккапиталу и резервам,% | (Долгосрочные обязательства на кон. отч. пер. + краткосрочные обязательства на кон. отч. пер): капитал и резервы на кон. отч. пер. х 100 | 8,3% | 7,2% |
| Отношение суммыкраткосрочных обязательствк капиталу и резервам,% | Краткосрочные обязательства на кон. отч. пер.: капитал и резервы на кон. отч. пер. х 100 | 7,4% | 6,3% |
| Уровень просроченной задолженности,% | Просроченная задолженность на кон. отч. пер.: (долгосрочные обязательства на кон. отч. пер. + краткосрочные обязательства на кон. отч. пер) х 100 | 2,5% | 1,5% |
| Покрытие платежей пообслуживанию долгов (коэффициент) | (чистая прибыль за отч. пер. + амортизационные отчисления за отч. пер. - дивиденды): (обязательства, подлеж отчисл. в отч. пер. + проценты, подлеж. уплатев отч. пер) | - | - |
| Оборачиваемость чистыхактивов, раз | Выручка от продажи за вычетом НДС, акцизов и др. налогов и обяз. платежей: стоимость чистых активов | 1,48 | 0,30 |
| Оборачиваемость кредиторской задолженности (раз в год) | Себестоимость проданных отварос и услуг без учета коммерческих и управленческих расходов: кредиторская задолженность на кон. отч. пер. | 9,61 | 2,49 |
| Оборачиваемость дебиторской задолженности (раз в год) | Выручка от продажи товаров за вычетом НДС и др. обяз. платежей: (дебиторская задолженность на кон. отч. пер. - задолженность участников по вкладам в уставный капитал на кон. отч. пер. | 11,46 | 2,15 |
| Доля налога на прибыль вприбыли до налогообложения,% | Налог на прибыль: прибыль до налогообложения | 23,7% | 23,3% |
Анализ динамики приведенных выше показателей свидетельствует о стабильном финансовом положении и платежеспособности Компании ввиду устойчивого роста величины чистых активов, увеличения собственного капитала и его доли в источниках финансирования, а также достаточно высокого уровня показателей деловой активности Компании.
Рост величины чистых активов Компании составил:
Величина чистых активов на 31.12.2006 г. возросла на 10,5% в сравнении с аналогичным показателем по состоянию на 31.12.2005 г., что вызвано, прежде всего, увеличением дебиторской задолженности, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений и незавершенного строительства.
Показатель “отношения суммы привлеченных средств к капиталу и резервам”
По состоянию на 31.12.2006 г. показатель “отношения суммы привлеченных средств к капиталу и резервам” снизился до 8,3%, что объясняется значительным ростом собственного капитала.
2.3 Оценка и анализ рисков
После выявления основных рисков, которым подвержена деятельность компании, необходимо провести их оценку и анализ.
Процесс минимизации рисков компании необычайно интересен и сложен. Начинается он с правильной оценки рисков, выработки подходов и принципов. Но кроме этих общих процедур существует ряд инструментов, применение которых позволяет минимизировать и наиболее уязвимые с точки зрения рисков операции и сделки. Основными способами снижения рисков в экономике независимо от отраслевой специфики являются страхование, резервирование (самострахование), хеджирование, распределение, диверсификация, минимизация (управление активами и пассивами) и избежание (отказ от связанной с риском операции) [10].
Перечисленные способы различаются, в первую очередь, по своей экономической сущности, состоящей в передаче риска третьему лицу (при страховании, хеджировании и распределении) либо в оставлении его на собственною удержании (при резервировании, диверсификации или минимизации путем управления активами и пассивами). Другим критерием классификации может служить объект управления, в качестве которого выступает вероятность наступления или подверженность риску (при хеджировании, распределении, диверсификации и управлении активами и пассивами) или чистый ущерб вследствие проявления риска (при резервировании и страховании). В рыночной экономике решения об уровне риске предприятия принимают его владельцы и управляющие, а усилия государства направлены, в основном, на минимизацию последствий реализации принятого риска.
По аналогии с анализом и синтезом можно провести различие между декомпозицией и агрегированием риска. Под декомпозицией риска (riskdisaggregation) понимается разложение риска, рыночная стоимость которого не может быть определена непосредственно, на отдельные компоненты, стоимость, по крайней мере, некоторых из которых можно оценить по рыночным данным. Декомпозицию риска можно определить как аналитическую оценку стоимости не торгуемых на рынке инструментов на основе наблюдаемых рыночных цен других инструментов с целью их правильного ценообразования. Примером декомпозиции может служить представление опциона "пут" через опцион "колл" плюс позицию по базисному активу[11]. Агрегирование риска (riskaggregation), напротив, предполагает создание портфеля, корреляция между элементами которого меньше единицы, что позволяет снизить риск путем его диверсификации. Примерами агрегирования риска являются расчет показателя VаR и стресс-тестирование на уровне портфеля. Агрегирование и декомпозицию риска не следует рассматривать как взаимоисключающие способы, поскольку агрегирование тоже опирается на рыночные оценки риска, без которых невозможно получить объективные оценки вероятностей и корреляций между проявлениями рисков, необходимых для реализации портфельного подхода[12].