Сущность, цели и задачи финансового менеджмента (стр. 18 из 21)

Управление внутренней кредиторской задолженностью предприятий предполагает:

1. Анализ внутренней кредиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде;

2. Определение состава внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде;

3. Установление периодичности выплат по отдельным видам кредиторской задолженности;

4. Прогнозирование средней суммы начисленных платежей по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности;

5. Прогнозирование средней суммы и размера прироста внутренней кредиторской задолженности по предприятию;

6. Оценка эффекта от прироста внутренней кредиторской задолженности в предстоящем периоде;

7. Обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов внутренней кредиторской задолженности.

Преимущества долгосрочных долговых обязательств:

- держатели облигаций не участвуют в обеспечении роста доходов компании;

- долговые обязательства погашаются более дешевыми денежными единицами в периоды инфляции;

- управление компанией не претерпевает изменений;

- финансовая гибкость достигается включением в облигационный договор о праве эмитента условия погасить долговое обязательство до наступления срока погашения облигации. Однако эмитенту приходится платить за это определенную цену в виде более высокой процентной ставки, которую требует отзывная облигация;

- долгосрочное долевое обязательство может помочь компании обеспечить будущую финансовую стабильность, если им воспользоваться во время стесненных денежных рынков, когда отсутствует возможность воспользоваться краткосрочным кредитованием.

Недостатки долгосрочных долговых обязательств:

- начисляемые проценты должны быть выплачены независимо от доходов компаний;

- долговое обязательство должно быть погашено к сроку платежа;

- чем выше долговое обязательство, тем выше финансовый риск который может повысить стоимость финансирования;

- условия облигационного договора может наложить строгие ограничения на деятельность компании;

- обязательства, превышающие финансовые возможности должника могут возникнуть при ошибках в прогнозах будущих притоков денежных средств.

4.5.3. Краткосрочное и среднесрочное финансирование

Краткосрочное финансирование обычно применяется в связи с сезонными и временными колебаниями конъюнктуры финансового рынка, а также для достижения долгосрочных целей.

Источники краткосрочного финансирования: коммерческий кредит, банковский заем, банковский акцепт, ссуды финансовых компаний, коммерческие ценные бумаги, ссуды под залог дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов.

Преимущества краткосрочного и среднесрочного кредитования:

- возможность изменения сроков в соответствии с изменениями потребностей компании в финансировании;

- конфиденциальность - не практикуется никаких общественных публикаций никакая информация о финансовых потребностях компании не может быть предана гласности;

- ссуда может быть быстро согласована по сравнению с подготовкой публичного предложения;

- устраняется возможность невозобновления краткосрочного займа;

- устраняется расходы по публичному размещению (выпуску) займа.

К недостаткам краткосрочного и среднесрочного финансирования относятся:

- обычно требуется имущественный залог и договор, который ограничивает возможность одной из сторон предпринять определенные действия;

- бюджетные и финансовые отчетные документы могут периодически затребоваться кредитором;

- дополнительные характеристики облигаций, повышающие их привлекательность или условия выпуска ценной бумаги, призванные увеличить ее привлекательность, такие как акционерный варрант или доля прибылей, подчас запрашиваются банком-кредитором.

4.6. Стоимость капитала

Стоимость капитала определяется как норма прибыли , которую компания предлагает за свои ценные бумаги для поддержания их рыночной стоимости. Стоимость капитала рассчитывается как средневзвешенная величина различных составных частей капитала , таких как долговые обязательства, привилегированные акции, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль.

4.6.1. Расчет поэлементной стоимости капитала

Каждый составной элемент капитала имеет компонент стоимости, определяемый следующим образом:

ki - стоимость займа до налогообложения;

kd = Ki (1 - t) - стоимость займа после налогообложения, где t - налоговая ставка;

kp - стоимость привилегированной акции;

kg - стоимость нераспределенной прибыли (или внутренняя стоимость капитала);

ke - внешняя стоимость капитала компании или стоимость эмиссии новых обыкновенных акций;

ko - общая стоимость капитала компании или средневзвешенная стоимость капитала.

Стоимость займа. Стоимость займа до налогообложения можно рассчитать используя сокращенную формулу для приближенного расчета дохода по облигации на дату погашения:

где

I - выплата годового процентного дохода;

М - номинальная или нарицательная стоимость облигации;

V - рыночная стоимость чистого дохода от продажи облигации;

n - срок облигации n лет.

Поскольку выплаты процентного дохода подлежат налогообложению, вы должны установить стоимость долга, учитывая налогообложение:

kd = ki (1 - t),

где

t - является налоговой ставкой.

Стоимость привилегированной акции. Стоимость привилегированной акции (kp) определяется делением годового дивиденда привилегированной акции (dp) на чистый доход от продажи привилегированной акции (р) следующим образом:

kp = dp / p

Поскольку дивиденды привилегированной акции не подлежат налогообложению, никаких поправок на налогообложение делать не требуется.

Стоимость акционерного капитала. Стоимость обыкновенной акции (ke) обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании. Существует два широко используемых метода расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС).

Модель экономического роста Гордона представляет собой:

Р0 = D1/(r-g)

где

Р0 - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;

D1 - дивиденды, которые должны быть получены за один год;

r - требуемая норма прибыли инвестора;

g - темп роста (принимается постоянным во времени).

Решая уравнение этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

r = D1 / P0+gили ke = D1 / P0+g

Символ r заменяется на ke, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определении стоимости капитала.

Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний акционерный капитал, выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной с продажей новых акций. Стоимость размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию.

Если f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

ke = (D1 / (P0-f)) + g

Метод модели оценки основных средств (МООС). Чтобы использовать этот альтернативный метод оценки стоимости обыкновенной акции, вы должны:

1. Рассчитать безрисковую ставку rf, обычно принимаемую равной ставке казначейского векселя США.

2. Определить коэффициент бетта акции (b), который является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска.

3. Определить норму прибыли на портфель ценных бумаг (rm), таких как “Стэндарт энд Пурз - 500”, “Сток Композит Индекс” или “Доу Джонс Индастриалз-30”.

4. Оценить требуемую норму прибыли на акцию компании, используя уравнение МООС:

ke = rf + b(rm - rf ).

Опять же отметим, что символ r, заменяется на ke.

Стоимость нераспределенной прибыли. Стоимость нераспределенной прибыли (ks) тесно связана со стоимостью существующих запасов обыкновенных акций, поскольку стоимость акционерного капитала, приобретенного за счет нераспределенной прибыли, является той же самой, что и требуемая инвесторами норма прибыли с обыкновенных акций компании. Следовательно:

ke = ks

4.6.2. Оценка общей стоимости капитала

Общая стоимость капитала компании представляет собой среднее значение одноэлементных стоимостей капитала, взвешенных пропорционально каждому виду используемого капитала. Если ko представляет собой общую стоимость капитала:

kj = Σ Процентных выражений доли каждого источника капитала от общей структуры капитала * Стоимость капитала по каждому из источников = wd*kd + wp*kp + we*ke + ws*ks ,

где

wd - % от общего капитала, поступивший от долговых обязательств;

wp - % от общего капитала, поступивший от привилегированных акций;

we - % от общего капитала, поступивший от внешней стоимости капитала компании;

ws - % от общего капитала, поступивший от нераспределенной прибыли (или внутренней стоимости капитала компании).

Взвешивание капитала может быть первоначальным, целевым или маржинальным.

Первоначальное взвешивание

Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала компании и используется тогда, когда руководство полагает, что существующая структура капитала оптимальна и, следовательно, должна сохраниться в будущем. Существуют два типа первоначального взвешивания: по балансовой и по рыночной стоимости.