Долгосрочная финансовая политика 3 (стр. 2 из 3)
Поскольку финансовые затруднения повышают цену капитала, то цена организации снижается. Предприятию с высоким уровнем риска, у которого выше вероятность финансовых затруднений, следует использовать заемный капитал в меньшем объеме, чем низкорисковым предприятиям, которые могут привлекать заемный капитал в больших объемах.
Оптимальная структура капитала достигается в результате компромисса между получением определенной экономии и увеличением затрат, связанных с потенциальными финансовыми трудностями и агентскими расходами (расходами по обеспечению управления предприятием и контроля за его эффективностью, вызванными ростом доли заемного капитала в общей структуре капитала.
4. Определение цены основных источников капитала
Основными элементами заемного капитала предприятия являются выпущенные им облигации и долгосрочные ссуды банка.
Цена заемного капитала зависит от многих факторов: вида используемых процентных ставок (фиксированной или плавающей), разработанной схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимости формирования фонда погашения задолженности.
Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (К
) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:К
= р * (1 – Т),где р – процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;
Т – ставка налога на прибыль.
Эта формула в условиях России применима в том случае, если величина процентов по ссуде не превышает учетной ставки Банка России, увеличенной на 3%. Согласно Положению о составе затрат проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость предприятия только в таком размере.
Если процентная ставка по долгосрочной ссуде превышает установленный размер, цена источника увеличивается на размер этого превышения (р 
):
р = р - (р 
+ 3%),
где р - процентная ставка коммерческого банка;
р - учетная ставка Банка России.
Проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством России списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, стоимость облигационного займа (К
) примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателем облигаций, то есть ее доходности (r). В зависимости от вида облигации доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:К
= r = (D + (M – P) : n) : ((M + P) : 2),где D – купонный годовой процентный доход;
M – номинальная или нарицательная стоимость облигаций;
P – текущая (рыночная) цена облигации;
n – срок погашения облигации.
Если приведенный расчет затруднен, можно воспользоваться определением показателя текущей доходности облигации:
К
= r = (М * р) : Р,где р – купонная ставка, %.
Так как выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится.
Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль.
Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость обыкновенных акций принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета обычно используют три метода: оценки доходности финансовых активов (CapitalAssetPricingModel - CAPM); дисконтированного денежного потока (модель Гордона); доходности облигации фирмы плюс премия за риск. На практике рекомендуется применять все три метода одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.
Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (К
) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:К
= r 
+ 
* (r 
- r ),где r - безрисковая доходность;
r - требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход;
- коэффициент i-ой акции фирмы.Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (r - r ). Произведение
-коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-ой акцией. -коэффициент отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.Вторым методом определения цены обыкновенных акций является расчет дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов:
Р
= 
,где Р
- рыночная стоимость акций;Д
- ожидаемые дивиденды;r - требуемая доходность;
t – количество лет.
Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно.
Третий метод определения цены обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск.
Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль – это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. Ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.
Цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.
5. Взвешенная и предельная цена капитала
Для определения стоимости капитала необходимо вычислить средневзвешенную цену капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. Она показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность.
Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала. Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:
W =
,