Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов (стр. 4 из 5)

Использование количественных методов дает возможность получить численную оценку рискованности проекта, определить степень влияния факторов риска на его эффективность. К числу недостатков этих методов можно отнести необходимость наличия большого объема исходной информации за длительный период времени (статистический метод); сложности при определении законов распределения исследуемых параметров (факторов) и результирующих показателей (статистический метод, метод Монте-Карло); изолированное рассмотрение изменения одного фактора без учета влияния других (анализ чувствительности, метод проверки устойчивости) и т. д. ^[2]

Планируемые и полученные результаты.

Оценка эффективности инвестиционных проектов предприятия.^[3]

Предложен подход, при котором процесс оценивания инвестиционных проектов рассматривается как совокупность взаимосвязанных элементов, которые дают возможность на основе обобщенного показателя принять окончательное решение об эффективности анализируемого проекта.

Принятие решений для привлечения инвестиционных средств на реструктуризацию предприятий должны базироваться на соответствующих экономико-математических моделях, которые ныне недостаточно разработаны. Данный, предложенный подход к оценке эффективности инвестиционных проектов, при котором процесс оценивания инвестиционных проектов рассматривается как совокупность взаимосвязанных элементов, даст возможность принять окончательное решение о привлекательности того или другого проекта.

Для этого необходимо сформировать определенный обобщенный показатель F(x₁,...,x₇), который мог бы учесть самые приоритетные(в зависимости от целевого ориентира предприятия) показатели.

Методологию формирования такого обобщенный показатель представлен на рисунке.

Как видим, на первом уровне определяется цель инвестиционной задачи.

На втором уровне осуществляется информационное обеспечение, необходимое для оценивания эффективности инвестиционных проектов, которое состоит из данных финансовой отчетности исследуемого предприятия.

На третьем уровне предлагается определить средневзвешенную стоимость капитала предприятия (WACC).

Формирование набора показателей (критериев), которые дают возможность оценить эффективность инвестиционных проектов, следует проводить на следующем, четвертом этапе. Оно предусматривает проведение анализа количественных показателей, которые распределены на две группы. Раздел осуществляется в зависимости от того, учитывается или не учитывается временной параметр.

Так, согласно рисунка показатель объединяет F₁(x₁,...,x₅) критерии, которые принадлежат к первой группе и основывается на дисконтных оценках. Показатель F₂(x₆, x₇) объединяет критерии, которые принадлежат ко второй группе и базируются на учетных оценках.

Составляющими показателя F₁(x₁,...,x₅) есть пять критериев f(x_i ), (i=1,...,5):

f(x₁ )- чистый приведенный эффект (NPV);
f(x₂ )- индекс рентабельности инвестиций (РІ);
f(x₃ )- внутренняя норма прибыли (ІRR);
f(x₄ )- модифицированная внутренняя норма прибыли (MІRR);
f(x₅ )- дисконтный срок окупаемости инвестиций (DPP).

Составляющими F₂(x₆, x₇) показателя есть два критерия f(x_i ), (i=6, 7),
где f(x₆ ) - срок окупаемости инвестиций (РР);
f(x₇ )- коэффициент эффективности инвестиций (ARR).

Показатели F₁(x₁,...,x₅)и F₂(x₆, x₇) будем учитывать путем составления итоговой матрицы E=m*n, количество строк которой определяется количеством показателей обеих групп (первая группа учитывает показатели, которые базируются на дисконтных оценках, вторая - на учетных оценках). В нашем случае n= 7. Количество столбиков матрицы Е обеспечивает корректное определение соответствующих числовых показателей ( m = 1). Тогда матрица Е будет иметь вид:

Правила формирования элементов матрицы Е такие.
Элемент первой строки матрицы e₁ - это показатель x₁, что дает возможность получить обобщенную характеристику результата инвестирования, тогда получим:

x₁=NPV

Рекомендованное значение этого показатель: x₁ > 0. Если это условие выполняется, то считаем, что e₁= 1, если нет, то x₁=0.
Элемент матрицы e₂ исчисляется с помощи величины x₂ - индекса рентабельности инвестиций (PI), таким образом:

x₂=PI

Рекомендованное значение показателя: x₂ > 1. Если это условие обеспечивается, то считаем, что e₂ = 1, если нет, то e₂= 0.
Элемент матрицы e₃ исчисляется по помощи величины x₃ - внутренней нормы прибыли (ІRR):

x₃=IRR

Рекомендованное значение этого показателя: x₃ (WACC - средневзвешенная стоимость капитала). Если такое условие обеспечивается, то считаем, что e₃ = 1, если нет, то e₃ = 0.
Элемент матрицы e₄ исчисляется по помощи показателя x₄ - модифицированной внутренней нормы прибыли (MІRR):

x₄=MIRR

Значение показателя: x₄ > WACC. При обеспечении этого условия e₄ = 1, в другом случае e₄ = 0.
Элемент матрицы e₅ исчисляется по помощи показателя x₅ - дисконтного срока окупаемости инвестиции (DPP):

x₅=DPP

Значение показателя: x₅>IC. При этом условии будем считать, что e₅ = 1, в другом случае e₅ = 0.
Элемент матрицы e₆ рассчитывается с помощью показателя x₆ , который определяет срок окупаемости инвестиций (РР):

x₆=PP

Значение показателя: x₆>IC. При этом условии будем считать, что e₆ = 1, в другом случае e₆ = 0.
Элемент матрицы e₇ - коэффициент эффективности инвестиций ARR):

x₆=ARR

Показатель ARR сравнивается (чаще всего) с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (Рк), который определяется путем деления общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, которое авансировано в его деятельность (результат среднего баланса - нетто).
Если значение x₇ > Рк, то будем считать, что e₇ = 1, если нет, то e₇ = 0.
Таким образом,если:

Для формирования обобщенного показателя на шестом уровне предложенного подхода определим правила, которые базируются на вычислении суммы всех элементов матрицы.

Такую сумму обозначим через П - показатель числовой характеристики инвестиционных проектов. Если рассмотрим все варианты, то можно получить таблицу, которая дает возможность определить эффективность того или другого инвестиционного проекта.

Таблица. Определение эффективности инвестиционного проекта предприятия

Неэффективный инвестиционный проект	Эффективный инвестиционный проект
Если П < 3	Если П > 4

Если учесть данные таблицы, не сложно получить выражение для оценки допустимого уровня инвестиционной привлекательности (эффективности) инвестиционных проектов.

3 < F(x₁,..., x₇)< 7

Таким образом, предложенный подход к получению инвестиционного решения даст возможность на основе обобщенного показателя со всех сторон оценить инвестиционные проекты и принять окончательное решение об их эффективности.

Оценка рисков инвестиционных проектов предприятия.^[4]

В литературе по инвестиционному анализу хорошо известна формула чистой современной ценности инвестиций (NPV - Net Present Value). Возьмем один важный частный случай оценки NPV, который и будем использовать в дальнейшем рассмотрении:

1. Все инвестиционные поступления приходятся на начало инвестиционного процесса.

2. Оценка ликвидационной стоимости проекта производится post factum, по истечении срока жизни проекта.

Тогда соотношение для NPV имеет следующий вид:

, (1)

где

I - стартовый объем инвестиций,

N - число плановых интервалов (периодов) инвестиционного процесса, соответствующих сроку жизни проекта,

V_i - оборотное сальдо поступлений и платежей в i-ом периоде,

r_i - ставка дисконтирования, выбранная для i-го периода с учетом оценок ожидаемой стоимости используемого в проекте капитала (например, ожидаемая ставка по долгосрочным кредитам),

C - ликвидационная стоимость чистых активов, сложившаяся в ходе инвестиционного процесса (в том числе остаточная стоимость основных средств на балансе предприятия).

Инвестиционный проект признается эффективным, когда NPV, оцененная по (1), больше определенного проектного уровня G (в самом распространенном случае G = 0).

Замечания.

1. NPV оценивается по формуле (1) в постоянных (реальных) ценах.

2. Ставка дисконтирования планируется такой, что период начислений процентов на привлеченный капитал совпадает с соответствующим периодом инвестиционного процесса.