Долгосрочная финансовая политика предприятия (стр. 17 из 23)

Значение ß – коэффициента	Размер риска
0	Доход от ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага — казначейский вексель)
0,5	Ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска ценных бумаг
1,0	Ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск)
2,0	Ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг

Модель Гордона: расчет дисконтированного денежного потока

Стоимость обыкновенных акций определяется как текущая стоимость будущих дивидендных выплат. Способ выплаты дивидендов определяет стоимость капитала.

1. При выплате дивидендов в виде фиксированных платежей текущая цена акций:

2. Если доходность акции будет расти постоянными темпами, для оценки ожидаемой доходности используют формулу:

Р0 = [ Д0 (1+g):(r-g) ] = Дt : (r-g)

Д0 — последние выплаченные дивиденды;

R — требуемая доходность акции, учитывающая риск;

g— темпы роста дивидендов (принимаются постоянными);

Дt — ожидаемые дивиденды прогнозного периода

Упрощенная формуладля расчета цены обыкновенных акций

Стоимость новой обыкновенной акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы на печать, комиссионные сборы и др.

Цена новой обыкновенной акции:

К5 = r= (Дt : [Р0 х (1 – f)] + g

f — стоимость размещения займа, %

Модель Гордона имеет ограничения в применении:

она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды.

Цена нераспределенной прибыли

Нераспределенная прибыль = чистый доход предприятия после:

- налогообложения,

- выплаты дивидендов по привилегированным акциям,

- процентов по облигациям.

-принадлежит владельцам обыкновенных акций,

- форма компенсации за предоставление капитала фирме,

- используется либо на реинвестирование, либо на выплату дивидендов.

Реинвестируя, акционеры вкладывают прибыль в рыночные активы, что равнозначно приобретению новых акций предприятия.

Удержание прибыли от распределения эквивалентно для акционеров новому выпуску акций без затрат на их размещение.

Ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.

Цена нераспределенной прибыли — ожидаемая доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

Кроме того, достаточно сложно правильно определить темпы роста дивидендов в перспективе.

Общаяцена (стоимость) капитала Weighted Average Cost of Capital (WACC)

Среднее значение цен каждого источника в общей сумме:

Экономический смысл показателя:

предприятие может принимать любые решения,в том числе и инвестиционного характера,

если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Факторы средневзвешенной цены капитала

1. Соотношение собственного и заемного капитала.

2.Уровень средней процентной ставки и уровень доходности, сложившейся на различных сегментах финансового рынка

3.Доступность различных финансовых ресурсов для конкретной компании.

4. Отраслевые особенности бизнеса, определяющие уровень финансового риска, ликвидности и финансовой устойчивости.

5.Соотношение операционной, финансовой и инвестиционной деятельности.

6.Жизненный цикл компании.

Цена источников и структура капитала постоянно меняются.

-Внутренний фактор:

• расширение объема новых инвестиций за счет собственных или привлеченных средств.

- Первый источник более дешевый, но ограничен в размерах.

- Второй — не ограничен, но его цена зависит от структуры авансированного капитала.

-Внешний фактор:

• изменение процентных ставок на финансовом рынке приводит к изменению цены отдельных источников.

4. Структура капитала фирмы и факторы, ее определяющие. Понятие оптимальной структуры капитала. Основные теории

Соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера

Управление структурой капитала:

•создание смешанной структуры капитала

•оптимальное соотношение собственных и заемных источников (минимизация общих капитальных затрат и максимизация рыночной стоимости предприятия)

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение двух видов риска – производственного и финансового.

Производственный риск

Измеряется колебаниями в рентабельности активов предприятия, обусловленными изменениями величины получаемой прибыли.

Факторы производственного риска

•динамика спроса и цены на продукцию

•размер затрат на производство продукции

•изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (операционный рычаг)

При использовании заемных средств финансовый риск – риск в связи с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов.

На степень финансового риска указывает сила финансового рычага

Действие финансового рычага:

предприятие, использующее заемные средства,

изменяет чистую рентабельность собственных средств

и свои дивидендные возможности.

Проценты за кредит – это постоянные издержки:

увеличение объема заемных средств усиливает действие операционного рычага, что, в свою очередь, ведет к возрастанию производственного риска.

Финансовый рычаг - Возможность увеличения чистой рентабельности собственного капитала предприятия путем использования заемных средств, несмотря на то, что последние являются платными, носит название финансового рычага или финансового левереджа

ЭФР - Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой чистой прибыли собственным капиталом предприятия при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового рычага или финансового левереджа

Выводы:

-Чем выше значение ЭФР, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и операционной прибылью предприятия.

-Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средствами.

-Знание механизма воздействия ФР на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

-Чем больше ФР, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, так как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заёмным средствам.

-В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала.

Оптимальная структура капитала

- структура капитала, которая устанавливает равновесие между риском и доходом и тем самым повышает рыночную стоимость предприятия при одновременном снижении стоимости источников финансирования его деятельности

Факторы, оказывающие влияние на формирование оптимальной структуры капитала

- Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия, определяющие структуру его активов и степень их ликвидности

- Темпы роста предприятия

- Уровень рентабельности операционной деятельности

- Уровень налогообложения прибыли

- Цена источников формирования капитала

- Конъюнктура финансового рынка

- Финансовая гибкость руководства предприятия

- Отношение собственников и кредиторов к предприятию

Четыре возможные ситуации определения оптимальной структуры капитала

1.Если компания получает операционную прибыль большую, чем в ТБ, значение ЭФР у нее положительное, и ей выгоднее использовать заемный капитал для повышения рентабельности собственных средств.

2.Вторая ситуация соответствует ТБ.

3.Ситуация между ТБ и ФКТ. Здесь операционной прибыли хватает для уплаты налогов и процентов и формирования чистой прибыли. Однако при использовании смешанной схемы финансирования происходит снижение Rск, значение ЭФР становится отрицательным.

4.Ситуация между ФКТ и началом координат. Операционной прибыли здесь не хватает даже на покрытие финансовых издержек, компания терпит чистые убытки, хотя операционная прибыль положительна.

Правила формирования структуры капитала:

1.Если экономическая рентабельность активов выше ставки процентов за кредит, целесообразно использовать заемные источники финансирования (расчет финансового рычага).

2.При высоком удельном весе в составе затрат предприятия постоянных издержек дополнительное заемное финансирование может привести к отрицательному эффекту операционного рычага.

3.При формировании структуры капитала целесообразно наращивать долю собственного капитала, создавая определенный резерв ликвидности.

Этапы процесса оптимизации структуры капитала:

1.Анализ капитала фирмы.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала фирмы.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровней финансовых рисков.

6. Формирование показателей целевой структуры капитала.