ТЕМА 6. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ
Дивиденды – денежный доход акционеров, один из показателей работы коммерческой организации, в акции которой они вложили средства.
Термин «дивидендная политика» связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в данном случае принципы и методы распределения прибыли применимы не только к АО, но и к предприятиям любой организационно-правовой формы. В связи с этим в финансовом менеджменте используется широкая трактовка термина «дивидендная политика», под которой понимается механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.
Дивидендная политика - процесс принятия решения о выплате дивидендов акционерам и о размере реинвестируемой прибыли.
Составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации пропорций между ее потребляемой и капитализируемой частями с целью максимизации рыночной стоимости фирмы.
Решение о размере и порядке выплаты дивидендов – это решение о финансировании деятельности предприятия и о размере привлекаемых источников капитала.
Дивидендная политика предприятия разрабатывается в АО, производственных кооперативах, потребительских обществах. При ее выборе необходимо иметь в виду следующие обстоятельства:
- выплата дивидендов обеспечивает защиту интересов членов АО и кооперативов;
- высокая выплата дивидендов сокращает долю прибыли, направляемой на перспективное развитие организации.
При разработке дивидендной политики следует оценить преимущества и недостатки дивидендов, учесть затраты на перспективное развитие предприятия.
Целевой установкой дивидендной политики является оптимизация пропорций между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
Основная цель:
установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость компании и обеспечивающим ее стратегическое развитие.
1. Оказывает существенное влияние на отношения с инвесторами.
2. Влияет на формирование финансового плана и бюджета капиталовложений компании.
3. Воздействует на движение денежных средств компании.
4. Влияет на структуру капитала компании, уменьшая собственный капитал.
Задачи ДП:
Оптимальное сочетание интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия.
Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на самофинансирование, что снижает темпы роста собственного капитала, выручки и платежеспособности.
Если же акционеры не получат достаточной прибыли на инвестированный капитал и начнут избавляться от ценных бумаг предприятия, его рыночная стоимость снизится и нынешние собственники утратят контроль над акционерным капиталом.
Дивидендная политика предприятия отвечает на два принципиальных вопроса:
-влияет ли величина дивидендов на совокупное богатство акционеров;
-какова должна быть оптимальная величина дивидендов.
Совокупный доход акционеров за определенный период = сумма дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Определение оптимального размера дивидендных выплат – это влияние на стоимость предприятия в целом
Модель Мирона Гордона
В процессе принятия решений по дивидендной политике необходимо учитывать:
1) какую часть прибыли направлять на выплаты дивидендов?
2) каковы должны быть темпы роста дивидендов?
3) каков должен быть размер текущих дивидендных выплат?
Фактически происходит выбор между дивидендами и доходами от прироста капитала.
Данная проблема может решаться с помощью упрощенной модели Гордона:
P=D1/(r – g),
где: P - рыночная стоимость акции;
D1 - ожидаемые дивиденды прогнозируемого периода;
r - требуемая доходность акции;
g – темпы роста дивидендов.
Чем больше ожидаемый дивиденд и темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояние акционеров.
Но выплата дивидендов уменьшает возможности рефинансирования прибыли, что с позиций долгосрочной перспективы может отрицательно повлиять на доходы и благосостояние собственников.
Т.е. большие дивиденды акционерам невыгодны.
Если компания увеличивает выплаты дивидендов, то рыночная цена акций растет. Но объем производства может снизиться, что имеет следствием снижение темпов роста дивидендов.
В дальнейшем это может привести к падению рыночной цены акций.
Основные этапы формирования дивидендной политики
- оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики;
-выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;
-разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
-определений уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода);
-оценка эффективности проводимой дивидендной политики.
-Теория ирревалентности дивидендов
-Теория существенности дивидендной политики
-Теория налоговой дифференциации
-Сигнальная теория дивидендов
-Теория эффекта клиентуры
В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория ирелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.
1. Теория ирелевантности дивидендов (авторы: Миллер, Модильяни).
Теория утверждает, что избранная дивидендная политика, в отличие от инвестиционной политики, не влияет ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периоде. Оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.
Нобелевские лауреаты Ф. Модильяни и М. Миллер (1961 г.):
-стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов и инвестиционной политикой
- пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью
не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров.
Оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.
Предпосылки теории:
рынки капитала совершенны,
бесплатность и равнодоступность информации для всех инвесторов,
отсутствие транзакционных издержек (затрат по выпуску и размещению акций),
рациональность поведения акционеров;
размещение новой эмиссии акций на рынке в полном объеме;
отсутствие налогов,
равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала.
Три способа распределения прибыли при наличии инвестиционного проекта с необходимым уровнем рентабельности
-если доходность инвестиционного проекта превышает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут реинвестировать всю прибыль;
-если ожидаемая прибыль от инвестиций находится на уровне необходимой, для инвестора ни один из вариантов не является предпочтительным;
-если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечивает необходимый уровень рентабельности, акционеры предпочтут выплату дивидендов.
Если вся прибыль использована на выплату дивидендов, а для реализации инвестиционного решения происходит дополнительная эмиссия акций, то цена акций после финансирования всех проектов вместе с выплаченными дивидендами (по остаточному принципу) эквивалентна цене акций до распределения прибыли.
Т.о. сумма выплаченных дивидендов равна расходам по мобилизации дополнительных источников финансирования.
Падение рыночной цены акций, вызванное дополнительной эмиссией, полностью компенсируется выплатой дивидендов, следовательно, для акционеров не существует разницы между дивидендами и накоплением.
Определение размера дивидендов
- составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;
- формируется структура источников финансирования проекта при условии максимально возможного использования чистой прибыли на инвестиционные цели;
- оставшаяся часть прибыли выплачивается собственникам в виде дивидендов.
1. Если предприятие при реализации инвестиционного проекта может получить прибыль, превышающую рыночный уровень капитализации, размер дивидендов в этом случае определяется остаточным способом после покрытия всех инвестиционных затрат.
2. При наличии инвестиционного проекта с необходимым уровнем рентабельности возможно:
- реинвестирование всей чистой прибыли;
- направление всей прибыли на выплату дивидендов, финансирование проекта за счет дополнительной эмиссии акций;
- направление части прибыли на выплату дивидендов и компенсация этой части дополнительным выпуском акций.
Оптимальность дивидендной политики
Выплата дивидендов производится лишь после того, как проанализированы все возможные эффективные направления реинвестирования прибыли и профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты.
Возможны ситуации, когда чистая прибыль полностью направляется на накопления, и дивиденды не начисляются и, наоборот, когда вся прибыль направляется на выплату дивидендов.
Влияние дивидендных выплат на благосостояние акционеров компенсируется другими средствами, например, дополнительной эмиссией ценных бумаг.