Однако «нашествие» на LSE компаний из развивающихся стран настораживает британских инвесторов, поэтому в ближайшем будущем LSE намерена ввести для сырьевых компаний новые требования при проведении IPO. Сейчас на LSE торгуются акции более 330 иностранных компаний, большинство из которых – компании Китая, Казахстана, Украины и России[61].
При размещении на LSE можно использовать несколько вариантов листинга:
- для российских эмитентов и котируемых компаний – эмиссия GDR или полный листинг;
- для иностранных компаний с российскими активами – полный листинг: Основной рынок или AIM.
LSE завоевывает популярность у российских компаний благодаря гибкой нормативной базе, а также тому, что значительная часть инвесторов в акции развивающихся рынков находится в Лондоне. Лондон – основной центр торговли депозитарными расписками (включая расписки с листингом в Нью-Йорке), при этом доступ американских инвесторов возможен через механизм 144А. Сравнительный анализ вариантов листинга на LSE – см. Таблицу 5.
Таблица 5: Сравнительный анализ вариантов листинга на LSE.
| Полный листинг | GDR | AIM | |
| Преимущества | 1) наиболее высокий профиль компании и сделки;2) ликвидность;3) более широкий круг инвесторов и теоретическая возможность доступа к розничным инвесторам;4) процесс регистрации Листинговым агентством Великобритании (UKLA) обеспечивает инвесторам большую уверенность;5) возможность включения в индекс FTSE. | 1) специально созданный рынок ценных бумаг, торговлю которыми осуществляют профессионалы;2) менее жесткие требования к листингу и раскрытию информации, чем при листинге акций;3) ограниченные требования к компании после листинга;4) ускоренный темп по сравнению с листингом акций;5) не требуется отчет об оборотных средствах. | 1) после введения Директивы ЕС по проспекту эмиссии AIM остается единственным не регламентируемым рынком в Европе;2) отсутствие требований по минимальному объему акций в свободном обращении;3) валюта, используемая при покупках, и облегченные правила по слияниям и поглощениям;4) гибкое регламентирование при меньших затратах;5) преимущества от наличия сопоставимых компаний (российские активы);6) опыт существования на рынках Великобритании без необходимости соблюдать все требования UKLA;7) потенциальный переход на Основной рынок. |
| Недостатки | 1) UKLA должна зарегистрировать проспект эмиссии, что означает дополнительные нормативные требования, затраты и удлинение сроков;2) более высокие требования к компании после листинга (UKLA), включая слияния и поглощения;3) более жесткие требования по раскрытию информации и одобрению акционерами;4) некоторые базовые требования, напр.мин. 25% акций в свободном обращении, могут быть неприемлемы для компании на данном этапе. | 1) листинг DR (не акций) предполагает договоренность с местным депозитарием;2) отсутствие доступа к розничным/прочим непрофессиональным инвесторам;3) меньшая реклама для компании;4) любой последующий листинг акций потребует повторного прохождения полного процесса листинга. | 1) меньшая ликвидность, чем на основном рынке;2) круг потенциальных инвесторов ограничен;3) меньшая узнаваемость и понимание компании. |
| Сроки | 3-4 месяца | 2-3 месяца | 2-3 месяца |
| Основные листинговые требования | 1) полный проспект эмиссии;2) полная бух.отчетность за 3 года со сроком давности не более 6 месяцев, аудированная без оговорок;3) отчет об оборотных средствах. | 1) проспект эмиссии с ограниченными требованиями по раскрытию информации (по сравнению с полным листингом акций);2) заверенная аудиторами бух.отчетность за 3 года (за период, завершившийся не более 18 месяцев до даты листинга). | 1) документ листинга, аналогичный проспекту эмиссии;2) заверенная аудиторами бух.отчетность за 3 года (или с даты учреждения компании, если она существует менее 3 лет). |
Принятие в США акта Сарбейнса — Оксли, ужесточившего нормы корпоративного управления, стало главной причиной того, что LSE стала более привлекательной для иностранных, и в частности российских, компаний, чем NYSE. Расходы на британском рынке ниже, чем на американском. Совокупные расходы на прохождение листинга составляют 3-4% от объема привлеченных средств, в США — 6-7%. Акт Сарбейнса — Оксли сделал рынок США менее привлекательным для российских эмитентов, потому что он накладывает обременительные обязательства на компанию.
Доля российских компаний в общем объеме IPO, проведенных в Лондоне: на основной площадке 60% средств, привлеченных в этом году в ходе IPO, приходится на российские компании. Лондонская фондовая биржа рассматривает возможность создания на своем альтернативном инвестиционном рынке (AIM) отдельного сектора для российских компаний. LSE заключила с ММВБ договор о совместном продвижении первичных размещений (IPO) российских компаний на московском и лондонском рынках. Такой шаг связан с требованием Федеральной службы по финансовым рынкам, согласно которому не менее 30% акций должно быть размещено в России, т.к. компании, желающие попасть на международный рынок капитала, должны проводить двойное размещение — одновременно в России и за рубежом[62].
Фондовая биржа Франкфурта (Frankfurter Wertpapierborse) - крупнейшая региональная биржа в Европе. Она имеет как традиционный торговый зал, так и электронную систему торговли. Листинг на бирже получили 819 компаний, однако нужно учесть, что на ней обращаются также и те ценные бумаги, которые получили листинг на других биржах Европейского союза. В настоящее время в традиционной секции представлены ADR 33 крупнейших российских компаний, таких как «Лукойл», «Норильский Никель», «Аэрофлот», ГУМ и другие. Через электронную систему торгуются ADR 18 отечественных эмитентов. Компании могут пройти листинг в одном из двух сегментов торговой площадки: GeneralStandard и PrimeStandard. Чтобы удовлетворять стандартам биржи, эмитенты должны соответствовать федеральным нормам и выполнить для этого следующие требования закона о торговле ценными бумагами:
- компания должна существовать не менее трех лет;
- количество акций должно быть не менее 10 тысяч, из которых не менее 25 процентов должно находиться в свободном обращении;
- ожидаемая стоимость допущенных к обращению на бирже акций должна быть не менее 1,25 миллиона евро;
- компания должна предоставить проспект, содержащий отчетность за последние три финансовых года, а также отчет менеджмента компании за последний год.
Если компания удовлетворяет этим требованиям, она допускается на «официальный рынок» (в соответствии с федеральными стандартами) и автоматически – на сектор General Standard Франкфуртской биржи.
Для зачисления акций в более престижную категорию Prime Standard компания должна удовлетворять дополнительным условиям:
- публиковать ежеквартальную отчетность (по GAAP или МСФО) и финансовый календарь, а также не реже одного раза в год проводить пресс-конференцию для инвесторов, финансовых аналитиков и банкиров.
Кроме того, на Франкфуртской фондовой бирже существует «неофициальный регулируемый рынок». Требования к допуску ценных бумаг здесь менее строги: компания должна предоставить точную информацию о своих ценных бумагах, а также о бирже, на которой происходит их первоначальное ценообразование. Если же ценные бумаги не обращаются на бирже, то организация должна представить более детальную информацию о себе.[63] С 1 июля 2005 года действует новое правило: российские компании, желающие разместить свои акции на европейских торговых площадках, должны будут выбрать так называемую «Home member state». «Home member state» – это страна – член Евросоюза, в которой организация зарегистрирует проспект эмиссии и будет производить периодическое раскрытие финансовой информации. После того как проспект пройдет регистрацию и ценные бумаги будут допущены к листингу в «Home member state», компания сможет размещать свои бумаги в любой стране и на любой бирже Евросоюза без повторной регистрации проспекта. При этом эмитент обязан соблюдать законодательство по ценным бумагам только «Home member states» (а не других государств, в которых также проводится размещение бумаг или торговля ими)[64].
Картина первоначальных публичных размещений (IPO), проведенных российскими компаниями на российских и зарубежных площадках в период с 1996 по 2005 гг., составленная на основе данных проекта Mergers&AcquisitionsinRussia (www.mergers.ru), а также публикаций в средствах массовой информации, приводится в Приложении 1 к настоящей работе.
История первичных размещений акций российских компаний началась на западных торговых площадках, когда в 1996 г. компания «ВымпелКом» разместила депозитарные расписки на свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). В 2000 и 2002 гг. примеру «ВымпелКома» последовали еде две российские компании: МТС и «Вимм-Билль-Данн». Начиная с 2002 года компании начали размещать акции на российских торговых площадках – РТС и ММВБ, первой из которых была компания РБК. В 2005 году активность российских эмитентов переместилась на торговые площадки Лондонской фондовой биржи (LSE), в первую очередь из-за более мягких по сравнению с NYSE требований к эмитентам.