| Год | Чистый денежный поток, у.е. | Текущая стоимость(из расчета 15% годовых), у.е. | Суммарная приведеннаястоимость, у.е. |
| 0 | - 20000 | - 20000 | - 20000 |
| 1 | +7000 | + 6087 | - 13913 |
| 2 | + 7000 | + 5293 | - 8620 |
| 3 | +7000 | + 4603 | - 4017 |
| 4 | + 7000 | + 4002 | -15 |
| 5 | + 7000 | + 3480 | + 3465 |
| 6 | + 7000 | + 3026 | + 6491 |
Необходимо решить, принять ли проект.
РР: срок окупаемости инвестиций чуть менее 3-х лет (20000¸7000).
Критерий приемлемости зависит от произвольно определенного времени отсечения: если 2 года - отвергать проект, если 3 года — принять.
DPP: дисконтированный срок окупаемости инвестиций более 4-х лет. Проект будет принят, т.к. он окупит себя в течение своего 6-летнего срока службы.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиций имеет один общий с РР недостаток: он не принимает в расчет все денежные потоки после завершения срока осуществления проекта. Hoтак как DPP всегда дольше РР, то DPP исключает меньшее количество этих денежных поступлений. DPP также содержит в себе оценку ликвидности, которая недоступна показателю NPV. К примеру, для фирмы с ограниченными денежными средствами; 3-годичный DPP был бы более привлекательным, чем 5-годичный. Так как РР зачастую является единственным методом финансового анализа, используемым в малом бизнесе, переход к DPP - это шаг в правильном направлении [22].
2.3 Учет налогообложения
Было установлено, что NPV — теоретически самый верный и наименее проблематичный способ финансового анализа инвестиционных проектов. Однако существует ряд практических аспектов при расчете NPV, которые должны быть учтены, если надо получить тщательную финансовую оценку капитальных вложений. В этом разделе рассмотрены некоторые из них и показаны способы их применения при анализе NPV.
Налоги оказывают значительное влияние на денежные потоки, связанные с инвестициями. Если потоки от инвестиций изменяют сумму налогов, то этот эффект уже сам по себе нуждается в рассмотрении. Существует несколько проявлений влияния налогов на инвестиционные решения:
а) когда доходы (или снижение издержек) от капитальных вложений увеличивают прибыль;
б) когда издержки (или снижение доходов) при осуществлении капитальных вложений уменьшают прибыль;
в) когда прибыль или убытки получены от продажи основных средств;
г) при амортизации или списании основных средств, которые заняты в осуществлении инвестиционного проекта;
д) при существовании специальных налоговых льгот, направленных на стимуляцию инвестиций
а, б) Издержки и доходы.
Первые два проявления налогового эффекта, возможно, наиболее очевидны. Нереально рассматривать инвестиционные проекты, доходя только до налогообложения, т.к. доходы, которые изменяют отчетную прибыль, могут также изменить сумму налогов (налоговых обязательств). Поэтому результатом любых денежных потоков, которые оказывают влияние на официально объявленную прибыль,станут соответствующие налоговые платежи.
Далее следует рассмотреть, как налоговые потоки распределяются во времени. Большинство фирм уплачивают налоги через один год после окончания отчетного финансового года 1. Таким образом, затраты или доходы, возникающие сейчас, подвергнутся налогообложению не раньше, чем через год после окончания текущего финансового года. Безусловно, денежные поступления от инвестиций могут возникать в любое время в течение года; но, как правило, мы решаем этот вопрос, допуская, что все денежные поступления приходятся на конец года.
Однако, если известно, что денежные поступления возникают в начале финансового периода, то на самом деле они подвергнутся налогообложению через 2 года (1 год пройдет до конца финансового года, и налоги будут уплачены еще через год после окончания отчетного финансового года). На практике, распределение денежных потоков во времени при анализе капиталовложений обычно осуществляется приблизительно. Когда денежные поступления возникают редко, подобные упрощения, как правило, не представляют проблемы [30].
Рассмотрим пример, который показывает вычисление налогов с учетом временного фактора.
Предположим, что завод НКМЗ хочет купить новую дробильную машину. Машина стоит 40000 у.е. и стоимость установки - 2000 у.е.. На 3000 у.е. требуется специального инвентаря, который может быть продан за 3000 у.е. в конце срока эксплуатации машины (через 5 лег). Эксплуатационные расходы — 20000 у.е. в год, но экономия от использования машины составляет 40000 у.е. в год. Остаточная стоимость машины через 5 лет равна 0. Завод должен уплатить 35% налога.
Вычисление налогов.
В отчете о прибылях отражаются только влияющие на сумму налогооблагаемой прибыли возросшие затраты и доходы. Стоимость и установка оборудования списываются в активы, а специальный инвентарь — это, скорее, текущие активы, а не издержки.
Таким образом, денежные потоки будут выглядеть следующим образом:
| Денежные потоки | Время 0 Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год5 Год 6 1---------1----------1----------1--------1---------1--------1 | ||||||
| Покупная цена | -40000 | ||||||
| Установка | -2000 | ||||||
| Спец. инвентарь | -3000 | +3000 | |||||
| Эксплуатационные издержки | -20000 | -20000 | -20000 | -20000 | -20000 | ||
| Экономия | +40000 | +40000 | +40000 | +40000 | +40000 | ||
| Изменение суммы налога на прибыль | -7000 | -7000 | -7000 | -7000 | -7000 | ||
| Всего: | -45000 | +20000 | +13000 | +13000 | +13000 | +16000 | -7000 |
Налог начисляется следующим образом:
(рост прибыли) – (ставка налога) = (-40000 - 20000) * 0,35 = 7000 у.е.
Т.к. прибыль возросла, увеличились и налоговые обязательства, требующие оплаты через год после возникновения дополнительных затрат и доходов от инвестиций.
в) Прибыли и убытки от продажи имущества
Если инвестиционный проект включает в себя продажу какого-либо имущества, принадлежащего предприятию, то может проявиться еще один налоговый эффект. Если цена продажи отличается от балансовой стоимости активов, то возникают прибыль или убытки от реализации основных средств. Доходы от продажи имущества увеличивают прибыль и, соответственно, увеличивают сумму уплачиваемых налогов. Наоборот, убытки уменьшают прибыль и уменьшают налоги. Такие изменения в налоговых обязательствах известны как балансовые начисления (когда налоговые обязательства возрастают) и балансовые скидки (когда потери от продажи активов уменьшают налоги).
Балансовые скидки действуют только тогда, когда инвестор (или организация) имеют обязательства перед бюджетом, которые могут быть уменьшены на сумму потерь. В этом случае, налоговый эффект проявится через один год после окончания того финансовогопериода, в котором были проданы активы. В случае, если предприятие не имеет обязательств перед бюджетом, то убытки от реализации имущества могут быть отнесены на следующий финансовый год. Рассмотрим пример, иллюстрирующий налоговый эффект от реализации основных фондов [31].
Пусть завод НКМЗ собирается заменить старый станок, купленный 6 лет назад за 50000 у.е. и рассчитанный на срок службы 10 лет. Остаточная стоимость после амортизации составляет 10000 у.е.. Ставка налога на прибыль — 35%.
Расчет балансовой стоимости станка:
Балансовая стоимость = (покупная цена) - (накопленная амортизация) = 50000 – [6 * (50000-10000)/10] = 26000 у.е.
Возможны два варианта цены продажи:
1) Старый станок продается за 3000 у.е. (получение наличных сейчас):
Доход от продажи = (30000 - 26000) = 4000 у.е.
Балансовые начисления = 4000 * 0,35 = 1400 у.е. (налог уплачивается в течение 1-го года)
2) Старый станок продается за 15000 у.е. (получение наличных сейчас):
Потери от продаж = (26000 - 15000) = 11000 у.е.
Балансовые скидки = 11000 * 0,35 = 3850 у.е. (уменьшение налогов в течение 1-го года)
г) Налоговый эффект, связанный с амортизацией основных средств.
Хотя капитальные вложения осуществляются на начальном этапе инвестиций, финансово-бухгалтерский учет предусматривает распределение этих первоначальных затрат в течение всего срока эксплуатации основных средств путем начисления амортизации. Амортизация отражает тот факт, что получение прибыли от капитальных вложений происходит в течение ряда лет, и поэтому размер износа соотносится с этой прибылью путем пропорционального распределения этого износа по годам в течение срока осуществления проекта.
При рассмотрении NPV амортизация сама по себе не имела значения. Первоначальные затраты приходились на "время 0" и при учете их значение не менялось. Однако так как основные средства амортизируются в течение всей своей жизни, амортизация каждый год отражается в графе издержек в отчете о прибылях и убытках, таким образом, уменьшая прибыль. Сокращение прибыли, хотя и является плохим фактором в бухгалтерском учете, для денежных потоков — это плюс, ведущий к уменьшению налогов [30].
В разных странах существуют различные способы амортизации основных средств. Некоторые страны определяют максимальные ставки амортизации, которые могут быть отнесены фирмами в статью расходов. Другие страны (как Великобритания) применяют "норму амортизации" (WDA), которую устанавливают на фиксированном уровне. В настоящее время в Великобритании норма амортизации определена на уровне 25%.
Обычно, первое начисление нормы амортизации производится через год после покупки основных средств. Но могут возникать трудности в зависимости от того, в какой момент финансового года совершается покупка. К примеру, если активы со сроком эксплуатации 5 лет приобретены в последний день финансового года, то норму амортизации можно начислить 6 раз, т.к. можно начислить норму амортизации в тот год, когда были закуплены основные средства, даже если они проработали всего 1 день в году. А первые налоговые льготы возникнут через год. На оставшиеся 5 лет срока эксплуатации активов норма амортизации будет начислена 5 раз.