С другой стороны, если активы приобретены в первый день финансового года, норма амортизации может быть начислена не раньше чем через год, т.е. в конце финансового года. Таким образом, налоговые льготы будут иметь место только через 2 года. Кроме того, в течение всего срока эксплуатации основных средств норма амортизации будет начислена на 1 раз меньше. Ясно, что если выбирать между этими вариантами, лучше инвестировать на один день раньше, если известно, что активы можно полностью списать на амортизацию в конце финансового года. Временная разница возникновения затрат минимальна, а результатом является уменьшенная сумма налогооблагаемой прибыли и более быстрое возникновение налоговых льгот. Рассмотрим пример, показывающий влияние на налоги нормы амортизации [34].
Приобретаемые основные средства обходятся заводу НКМЗ в 100000 у.е.. Срок эксплуатации - 4 года. Норма амортизации (WDA) -25%. Предприятие должно уплатить 35% налога на прибыль. Расчет амортизации и налоговых платежей по проекту приведен в таблице 2.4.
Таблица 2.4 – Расчет амортизации и налоговых платежей по проекту
| Действие налогов (уменьшение налоговых платежей), у.е. | ||
| 1-ая WDA2-ая WDA3-я WDA4-ая WDA5-ая WDA | 100000*0,25=25000 75000*0,25 = 1875056250 * 0,25 =1406342187*0,25=10547 31640*0,25=7910 | 25000 *0,35 = 875018750 * 0,35 = 656314063* 0,35 = 492210547 * 0,35 = 36917910*0,35 = 2769 |
Вариант 1: первый день финансового года
| Денежные потоки | Время 0 год 1 год 2 год 3 год 4 год 5 1----------1------------1-------------1-----------1------------1 | |||||
| Первоначальные затраты | -100000 | |||||
| Уменьшение налоговых платежей | +8750 | +6563 | +4992 | +3691 | ||
Вариант 2: последний день финансового года
| Денежные потоки | Время 0 год 1 год 2 год 3 год 4 год 5 1----------1------------1-------------1-----------1------------1 | |||||
| Первоначальные затраты | -100000 | |||||
| Уменьшение налоговых платежей | +8750 | +6563 | +4992 | +3691 | +2769 | |
Из примера видно, что по возможности надо покупать основные средства так, чтобы получить наибольшие выгоды от налоговых скидок. Задержка с покупкой ровно на один день может дорого обойтись из-за увеличения объема налоговых обязательств фирмы.
д) Налоговые льготы, направленные на стимуляцию инвестиций.
Иногда правительство предоставляет специальные налоговые льготы, чтобы стимулировать инвестиции в определенные отрасли. В таких случаях начисление амортизации может быть ускорено или фирма может быть освобождена от налогов в год покупки основных средств. В интересах фирмы следует знать об этих льготах, т.к. они могут оказать значительное влияние на жизнеспособность инвестиционного проекта [31].
2.4 Учет инфляции
В результате формирования в Украине рыночных механизмов хозяйствования непосредственным атрибутом нашей экономики стала инфляция. В настоящее время инфляция является важнейшим из факторов внешней среды, влияющих на эффективность проекта.
Инфляция – процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в какой-либо социально-экономической среде. Инфляция сопровождается повышением общего уровня цен и обесцениванием денег. Даже ожидаемая инфляция предполагает серьезные издержки практически для всех участников экономического процесса, связанные, в основном, с необходимостью пересчета цен, изменением налоговых обязательств, необходимостью увеличения доли средств, хранящихся на счетах в банках в связи с невыгодностью хранения их на руках и т. д.
Принято рассматривать два аспекта влияния инфляции на показатели финансовой эффективности проекта:
а) Влияние на показатели проекта в денежном выражении;
б) Влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда инфляция ведет не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта [22].
Рассмотрим некоторые ситуации, когда необходимо учитывать фактор инфляции:
а) Связь инфляции с налогообложением.
Положительное для субъекта хозяйственной деятельности влияние инфляции: в Украине процентные платежи при расчете облагаемой налогом прибыли не учитываются. Выплаты основной суммы кредита не вычитаются при расчете налогооблагаемой прибыли, так как не считаются расходами. При повышении ожидаемых темпов инфляции растет номинальный процент. В результате часть реальной ценности платежей в счет погашения основной суммы кредита передается в пользу процентных платежей, а последние вычитаются из облагаемой налогом прибыли и, следовательно, снижают размер налоговых выплат.
В качестве отрицательных моментов можно выделить следующее:
- если предприятие учитывает ценность своих товарно-материальных запасов по принципу FIFO (первым поступил – первым списывается), то в стоимости проданных товаров учитываются самые старые запасы, что ведет к увеличению налогового бремени.
- как известно, амортизационные платежи вычитаются из облагаемого налогом дохода (налоговые скидки на амортизацию). Если амортизационные платежи рассчитываются на основании первоначальной стоимости амортизируемого имущества, а инфляция существует на протяжении определенного времени, то относительное значение налоговых скидок сокращается. В результате происходит рост реальных сумм налога на прибыль по сравнению с безинфляционным периодом [36].
б) Изменение величины денежных потоков.
Размер инфляции влияет на величину будущих затрат, что необходимо учитывать при использовании в проекте как собственных, так и заемных средств. Превышение сметных затрат рассматривается аналитиками проекта как дополнительное заимствование, а не как превышение запланированных расходов. Однако из-за несоответствия реальным условиям финансирования проект может столкнуться с кризисом ликвидности или платежеспособности.
в) Влияние инфляции на величину кассовых остатков.
При росте общего уровня цен стоимость неизменного объема товаров и услуг возрастает. Если предприятие не планирует сокращать объемы хозяйственных операций, то оно столкнется с необходимостью увеличения кассовых остатков. Дополнительные вливания денежных средств относятся к затратам проекта и вычитаются из финансового потока денежных средств, при определении его жизнеспособности. В этом случае снижение покупательной способности денежных средств называют инфляционным налогом с денежных средств.
г) Неоднородность инфляции по видам продукции и ресурсам.
Темпы инфляции по различным видам ресурсов неодинаковы, поэтому недостаточно просто изменять величину отдельных составляющих оттока и притока в соответствии с прогнозируемыми уровнями цен. Инфляция может оказать как положительное, так и отрицательное влияние на фактическую эффективность инвестиционного проекта. Например, инфляция приводит к изменению влияния запасов и задолженностей: увеличение производственных запасов и кредиторской задолженности становится выгодным, а рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности – невыгодным. Положительным также является рост остаточной стоимости активов по мере роста цен [35].
Основными методами при оценке эффективности инвестиционного проекта являются:
а) Учет инфляционной премии в ставке процента;
б) Инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен и расчетами в национальной и иностранной валюте;
в) Анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции.
Рассмотрим метод учета инфляционной премии в ставке процента.
Инфляция влияет на стоимость денежных потоков, съедая покупательную способность. Рыночные процентные ставки включают в себя "инфляционные ожидания". Т.е. инвесторы хотят получить компенсацию за уменьшение покупательной способности будущих денежных потоков из-за инфляции и поэтому требуют соответствующего увеличения процентных ставок. Аналогично инфляция часто учитывается в RRR (требуемой норме прибыли), которая используется при оценке проектов.
Процентные ставки устанавливаются на таком уровне, который позволяет инвестору (кредитору) компенсировать не только инфляцию и риск, но и получить некоторую прибыль за не использование денег в определенный период времени. Любая процентная ставка (или "альтернативная стоимость денег") включает в себя три основных компонента:
а) Инфляция, чтобы гарантировать, что реальная покупательная способность денег не изменится со временем;
б) "Безрисковый доход", то есть доход, который получает инвестор за использование своих денег, предполагая, что его вложения абсолютно надежны (государственные облигации часто используются в качестве индикатора "безрискового дохода").
в) Премия за риск (рисковая премия), которая обеспечивает дополнительную компенсацию за любой риск, связанный с инвестициями.
Безусловно, премии за риск отличаются друг от друга в зависимости от рода инвестиций. Это личное дело инвестора, какой профиль инвестиций выбрать: большой риск — высокие доходы или малый риск - низкие доходы.
Установлено, что NPV (чистая текущая ценность)— теоретически самый верный и наименее проблематичный способ финансового анализа инвестиционных проектов. Однако существует ряд практических аспектов при расчете NPV, которые должны быть учтены, если надо получить тщательную финансовую оценку капитальных вложений. Ниже рассмотрены некоторые из них и показаны способы их применения при анализе NPV [36].
Норма прибыли, включающая в себя инфляцию, называется номинальной ставкой. Можно также дать определение реальной норме прибыли (т.е. без инфляции), как это показано в следующем примере. Завод предполагает, что инфляция составит 10%. Устанавливая номинальную требуемую процентную ставку для инвестиционного проекта, завод желает компенсировать инфляционный процесс и получить реальную прибыль 8%.