1. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (ССК) предприятия до и после предоставления ему государственной поддержки в форме кредита в размере 100 тыс. руб. под 10% годовых сроком на 2 года для каждого из трёх вариантов дивидендной политики предприятия:
1) после предоставления кредита продолжается выплата дивидендов, как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям;
2) выплата дивидендов осуществляется только по привилегированным акциям;
3) дивиденды не выплачиваются вообще.
Вычисления произвести в расчёте на год. До предоставления государственной поддержки пассив предприятия имел следующую структуру:
Собственные средства(см. табл. 1.1):
привилегированные акции (ПА);
обыкновенные акции и нераспределённая прибыль (ОА).
Заёмные средства:
долгосрочные кредиты (ДК);
краткосрочные кредиты (КК);
кредиторская задолженность (КЗ).
В расчётах принять:
– норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равным 13% + 3% = 16%;
– ставка налога на прибыль – 24%;
– мобилизация средств с помощью привилегированных акций обходится предприятию в 25% (то есть уровень дивидендов по ним 25%);
– мобилизация средств с помощью обыкновенных акций обходится предприятию в 30% (то есть отношение дивидендов к сумме оплаченных акций и нераспределённой прибыли равно 0,3);
– долгосрочный кредит предоставлен под 15% годовых;
– краткосрочный кредит предоставлен под 20% годовых;
– кредиторская задолженность обходится предприятию в 30% годовых.
Таблица 1.1. Исходные данные к задаче 1, тыс. руб.
| Средства предприятия | Вариант1 |
| ПА | 90 |
| ОА | 500 |
| ДК | 50 |
| КК | 150 |
| КЗ | 70 |
2. Проанализировать, как меняется ССК при изменении структуры пассива для каждого из обозначенных выше вариантов дивидендной политики предприятия.
Решение:
ССК (средневзвешенная стоимость капитала) – относительный показатель, характеризующий оптимальный уровень общей суммы расходов на поддержание этой оптимальной структуры, определяющий стоимость капитала, авансированного в деятельность компании.
Для оценки средневзвешенной стоимости капитала необходимо выполнить следующие действия:
1. Определить источники финансирования компании и соответствующие им затраты на капитал;
2. Поскольку проценты по займам, как правило, уменьшают базу для расчета налога на прибыль, то для оценки стоимости долгосрочного заемного капитала надо умножить его величину на коэффициент (1 – T), где Т – ставка налога на прибыль, выраженная в процентах. В нашем случае ставка налога равна 24%. Стоимость акционерного капитала не корректируется на ставку налога, поскольку дивиденды не снижают базы для налогообложения;
3. Для каждого из источников финансирования определяется его доля в общей сумме капитала;
4. Для того чтобы рассчитать ССК, необходимо стоимость каждого из элементов капитала (выраженную в процентах) умножить на его удельный вес в общей сумме капитала.
Найдем источники финансирования до и после предоставления предприятию государственной поддержки, а также долю каждого из них в пассиве предприятия.
Таблица 1.2. Структура пассива предприятия
| Источники финансирования | До получения государственной поддержки | После получения государственной поддержки | ||
| сумма, тыс. руб. | доля, % | сумма, тыс. руб. | доля, % | |
| привилегированные акции | 90 | 10,4651 | 90 | 8,49057 |
| обыкновенные акции | 500 | 58,1395 | 500 | 47,1698 |
| долгосрочные кредиты | 50 | 5,81395 | 50 | 4,71698 |
| краткосрочные кредиты | 150 | 17,4419 | 250 | 23,5849 |
| кредиторская задолженность | 70 | 8,13953 | 70 | 6,60377 |
| государственный кредит | - | - | 100 | 9,43396 |
| Итого | 860 | 100 | 1060 | 100 |
Затраты на капитал в виде краткосрочного кредита должны составлять 20% (проценты), но из них 16% относятся на себестоимость, следовательно стоимость капитала полученного в виде краткосрочного кредита составляет:
20 – 16 = 4%
Найдем ССК для обоих случаев, если продолжается выплата дивидендов, как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям
до получения государственной поддержки
ССК1,0 = 25 * 0,10465 + 30 * 0,581695 + (15 * 0,0581395 + 4 * 0,174419) * (1 – 0,24) +
+ 30 * 0,081695 = 23,71%
после получения государственной поддержки
ССК1,1 = 25 * 0,0849 + 30 * 0,472 + (15 * 0,0472 + 4 * 0,235849) * (1 – 0,24) +
+ 30 * 0,06604 + 10 * 0,0943396 = 20,46%
Найдем ССК для обоих случаев, если выплата дивидендов осуществляется только по привилегированным акциям до получения государственной поддержки,
ССК1,1=25 * 0,10465 + 0* 0,581695 + (15 * 0,0581395 + 4 * 0,174419) * (1 – 0,24) + 30 * 0,081695 = 6,26%
после получения государственной поддержки
ССК2,1 =25*0,0849+0*0,472+(15*0,0472+4*0,235849)*(1–0,24)+30*0,06604+10*0,0943396= 6,302%
Найдем ССК для обоих случаев, если дивиденды не выплачиваются вообще:
до получения государственной поддержки
ССК3,0 =0 * 0,10465 + 0* 0,581695 + (15 * 0,0581395 + 4 * 0,174419) * (1 – 0,24) + 30 * 0,081695 =3,64%
после получения государственной поддержки
ССК3,1 = 0 * 0,0849 + 0 * 0,472 + (15 * 0,0472 + 4 * 0,235849) * (1 – 0,24) + 30 * 0,06604 + 10 * 0,0943396 = 4,18%
Сведем все полученные значения средневзвешенной стоимости капитала в таблицу:
Таблица 1.3. Средневзвешенная стоимость капитала, %
| Дивидендная политика | До получения государственной поддержки | После получения государственной поддержки |
| выплата всех дивидендов | 23,71 | 20,46 |
| выплата дивидендов только по привилегированным акциям | 6,26 | 6,3052 |
| дивиденды не выплачиваются вообще | 3,64 | 4,18 |
При получении государственной поддержки в пассив добавились средства из источника с низкой стоимостью капитала: государственный кредит на 100 тыс. руб. со стоимостью капитала 10%.
Соответственно, при выплате дивидендов по всем акциям ССК должен снижается после получения государственной поддержки, т. к. стоимость капитала для государственного кредита ниже ССК.
При отказе в выплате дивидендов по акциям стоимость привлекаемого ими капитала получается равной нулю, т. к. дивиденды не платятся.
Если дивиденды не выплачиваются по обыкновенным акциям, доля которых велика (больше 60%), то это приводит к значительному снижению ССК.
Если же дивиденды не выплачиваются по всем акциям, то за счет не такой большой доли привилегированных акций (10,47% и 8,49%) и высокой стоимости привлекаемого по акциям капитала (25%) ССК снижается не так заметно.
При невыплате дивидендов государственный кредит уже более значим и увеличение капитала за счет него приводит к росту ССК.
Инвестор собирается вложить денежные средства С0 (тыс. руб.)в проект – строительство некоторого объекта, а через год его продать, получив за него доход в размере С1(тыс. руб.). Требование инвестора к доходности вкладываемых финансовых ресурсов – обеспечить равный доход в сравнении с альтернативным вложением капитала, где норма доходности (ставка дисконта) составляет k= 20%. (в процентах годовых).
Требуется определить:
1) приведённую (PV) и чистую приведённую стоимость (NPV) проекта;
2) рентабельность(R) и чистую рентабельность (RNPV) проекта;
3) коэффициент рентабельности (kR)проекта.
4) приведённую (PVр) и чистую приведённую стоимость (NPVр) проекта с учётом прогнозируемого риска (kр, % – норма доходности альтернативного варианта, соответствующего прогнозируемому риску).
2. Проанализировать изменение приведённой стоимости проекта в зависимости от срока его реализации и прогнозируемого риска.
Таблица 2.1. Исходные данные к задаче 2
| Параметр | Вариант 1 |
| С0, тыс. руб. | 60 |
| С1, тыс. руб. | 90 |
| kр, % | 30 |
Решение:
Коэффициент дисконтирования находится по формуле
Кд = 1 / (1 + k /100),
где k – норма доходности в процентах годовых.
Кд = 1 / (1 + 20 / 100) = 0,833
Приведённая стоимость предполагаемого (ожидаемого) или отсроченного дохода PV будет равна:
PV = C1 · Kд.
PV =90 * 0,833 = 74,97 тыс. руб.
Для определения чистой приведённой стоимости NPV надо сопоставить отток финансовых ресурсов в инвестирование проекта C0 (в настоящее время) с приведённой стоимостью PV отсроченного дохода C1:
NPV = – C0 + PV = – C0 + C1 /(1 + k / 100).
NPV = – 60 + 74,97 = 14,97 тыс. руб.
NPV больше нуля, следовательно, проект выгоден.
Рентабельность (доходность) инвестированного в проект капитала составит:
R = (C1 – C0) / C0 * 100%,
R = (90–60) / 60 * 100 = 50%
Чистую рентабельность (RNPV) инвестированного в проект капитала составит:
RNPV = NPV / C0 * 100%,
RNPV = 14,97 / 50 * 100 = 29,94%
Коэффициент рентабельности (КР) проекта найдем по формуле:
КР = PV / C0
КР = 74,97 / 60 = 1,2495
Коэффициент рентабельности больше 1, т.е. проект выгоден.
При норма доходности альтернативного варианта, соответствующего прогнозируемому риску kр = 30% измениться коэффициент дисконтирования:
Кд р = 1 / (1 + kр /100),
Кд = 1 / (1 + 30 / 100) = 0,77
Найдем приведённую (PVр) и чистую приведённую стоимость (NPVр) проекта с учётом прогнозируемого риска:
PVр = C1 · Kд р.
PV = 90 * 0,77 = 69,3 тыс. руб.
NPVр = – C0 + PVр = – C0 + C1 /(1 + kр / 100).
NPVр = – 60 +69,3 = 9,3 тыс. руб.
NPV больше нуля, следовательно, проект выгоден.
При увеличении срока реализации проекта при равной сумме дохода будет снижаться приведенная стоимость дохода, т. к. доход будет дисконтироваться по большему числу периодов.