В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена. Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом (например, в США он равен 250 тыс. дол.) облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного ‘проедания’ собственного капитала предприятия.
Согласно российскому Положению об акционерных обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа:
· промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер;
· окончательно - дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов.
Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.
Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается: предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределённой прибыли; минимальный процент реинвестируемой прибыли; максимальный процент прибыли, направляемый на выплату дивидендов. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10% уставного капитала общества.
Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна. В такой ситуации альтернативой может выступать:
· дивиденд, уплачиваемый в форме векселя или расписки, т.е. свидетельство на дивиденды (‘scrip’ dividend);
· покупка на вторичном рынке предприятием собственных акций (repurchasing shares).
Если в первом случае ситуация достаточно ясно, то относительно второго необходимы следующие пояснения:
Данный способ применяется, если компании на покупку собственных акций требуется меньше денежных средств, чем в случае выплаты дивидендов акционерам.
В некоторых странах, рассмотрим на примере Великобритании, данные действия разрешены с 1981г., но предварительно согласие на их совершение компании должны дать акционеры, так же устанавливаются количественные ограничения на покупку ценных бумаг и их обязательное аннулирование после приобретения. Такие жесткие меры связаны с тем, что компаниям очень выгодно покупать собственные акции так как:
· увеличивается рыночная цена акций из-за снижения их общего количества;
· увеличивается EPS;
· увеличить соотношение ЗК/СК уменьшением собственного капитала, если рост рыночных цен не будет опережающим;
· наличие возможности снизить относительное количество акций крупных акционеров;
Следует отметить, что во многих странах этот способ запрещен вообще.
Ограничения в связи с расширением производства. Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами, для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с относительно невысокими темпами роста для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.
Ограничения в связи с интересами акционеров. Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления - принцип максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя выражается в рыночной цене акций (см. формула М. Гордона), которая зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынке товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.
Определенные противоречия могут возникать среди самих акционеров. Так, более богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; относительно небогатые акционеров могут придерживаться другой точки зрения.
Наконец, дивидендная политика тесно связана с проблемой ‘разжижения’ (dilution) права собственности. Под ним понимается появление новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а поскольку развивающемуся предприятию необходимо увеличение финансовых ресурсов, то оно как правило прибегает к дополнительной эмиссии акций. Что, несомненно, приводит к уменьшению доли участия каждого из прежних акционеров. Не желая этого, они могут сознательно ограничивать размер дивидендов.
Ограничения рекламно-финансового характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия.
2.2. Формирования дивидендной политики предприятия.
Дивидендная политики предприятия может быть сформирована по следующим этапам.
1. Оценка основных факторов, определяющих формирвоание дивидендной политики.
2. Выбор подхода к формированию дивидендной политики осуществляется в соответствии с финансовой стратегией компании с учетом оценки отдельных факторов..
Таблица 1. Преимущества и недостатки классических подходов к формированию дивидендной политики.[6]
| Подходы | Преимущества | Недостатки |
| Консервативная (начисление дивидендов по остаточному принципу после формирования достаточных резервов для развития, выплата дивидендов акциями). | Обеспечение максимально возможных темпов роста | Нестабильность, неопределенность будущих дивидендов - негативный фактор для потенциальных инвесторов |
| Умеренно консервативная А) (поддержание долгосрочного целевого норматива коэффициента дивидендных выплат | Прогнозируемость уровня будущих дивидендных выплат | Затрудняет быстрый рост компании |
| Б) Стратегия "гарантированный минимум + дополнительные дивиденды" | Возможность гибко увеличивать дивиденды при росте прибыли и не сокращать их при ее снижении. Поощряет заинтересованность акционеров в повышении прибыльности компании. | |
| Агрессивная (максимизация текущих дивидендов) | Позволяет быстро привлечь массу неквалифицированных инвесторов (строительство пирамид) | "Проедание" прибыли, отсутствие ресурсов для долгосрочного развития. |
| Необходимость снижения дивидендов при сокращении прибыли - негативный сигнал рынку. |
3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с выбранным походом к дивидендной политике.
4. Определение уровня дивидендных выплат на 1 акцию.
УПДпа=(ФДВ-ВП)/Кпа, где
УДВ па – уровень дивидендных выплат на 1 акцию
ФДВ – фонд дивидендных выплат
ВП – фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций
Кпа – количество эмитированных простых акций
5. Оценка эффективности дивидендной политики.
Для оценки эффективности дивидендной политики используется
1) коэффициент дивидендных выплат.
Кдв = ФДВ/ЧП,где
К дв – коэффициент дивидендных выплат,
ФДВ – фонд дивидендных выплат
ЧП – сумма чистой прибыли
Коэффициент соотношения цены и дохода по акции.
Кцд=РЦ а/Да
Кцд - Коэффициент соотношения цены и дохода на акцию
РЦа – рыночная цена одной акции
Да – сумма дивидендов выплаченных по 1 акции.
При оценке эффективности дивидендной полтики могут бюыть использованы показатели рыночнойстоимости акции.