Финансовый рынок и тенденции его развития (стр. 3 из 4)

Экономическим аспектом ограничения роста финансовых рынков является показатель рентабельности или расширения спектра предлагаемых операций – ведь как известно, максимизация прибыли может быть достигнута только если предельные издержки будут покрываться за счёт предельных доходов.

Правовыми рамками, якобы ограничивающими рост финансового рынка, экономисты считают законодательно закреплённые нормативы, определяющие кредитоспособность субъектов финансового рынка, которые выражаются в определённых заданных соотношениях между оценкой рисков вложений и размеров уставного капитала.

Следовательно, исходя из всего вышеизложенного можно говорить об очень большой относительности влияния перечисленных факторов на границы финансовых рынков, так как они неспособны оценить объёмы финансовых ресурсов, которые появятся в ближайшем будущем. В тоже время, увеличение влияния ограниченного круга финансовых субъектов вызывает опасения, так как дестабилизация финансовой системы может быть делом очень узкого круга финансовых инструментов.

Глава 2. Практическая глава «Рынок государственных ценных бумаг»

2.1 Структура рынка государственных ценных бумаг на ММВБ

На сегодняшний день на рынке государственных ценных бумаг на ММВБ обращается более 80 различных выпусков ценных бумаг. К обращению на рынке допущены:

· государственные краткосрочные облигации (ГКО);

· различные виды государственных облигаций федерального займа, такие как облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК);

· облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД);

· облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД);

· облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД).

Кроме того, в соответствии с "Правилами обращения на ММВБ ценных бумаг, сделки с которыми заключаются в Торговой системе на рынке государственных ценных бумаг с расчетами по сделкам в валюте РФ в Секторе для расчетов по государственным федеральным ценным бумагам на Организованном рынке ценных бумаг", на рынке обращаются облигации Банка России (ОБР), а также несколько выпусков еврооблигаций Российской Федерации, субфедеральные облигации г. Москвы и Московской области, облигации Республики Башкортостан, облигации Самарской области, Ханты-мансийского и Ямало-Ненецкого автономных округов. Допущены к обращению на рынке также бумаги таких корпоративных эмитентов, как ОАО "РЖД", ОАО "Газпром", ОАО "ЛУКОЙЛ", Банк Внешней торговли (ОАО), ЕБРР, ЗАО "Банк Русский Стандарт", АБ "Газпромбанк" (ЗАО), ОАО "МегаФон", ОАО "Агентство по ипотечному жилищному кредитованию" и др.

Рис. 1. Структура рынка ГКО-ОФЗ по номиналу (по состоянию на 3 октября 2006 г.)

Объем рынка ГКО-ОФЗ по номиналу по состоянию на 3 октября 2006 г. достиг, по данным Банка России, значения в 837,9 млрд. руб. Как и в предыдущем году, структура рынка государственных ценных бумаг по номиналу в 2006 г. характеризовалась преобладанием ОФЗ-АД, номинальный объем которых в начале октября 2006 г. достиг, по данным Банка России, 558,8 млрд. руб., что соответствует увеличению доли рынка, приходящейся на ОФЗ-АД, более чем на 2% по сравнению с октябрем 2005 г. Чуть менее чем на 6% возросла в 2006 г. доля рынка, занимаемая ОФЗ-ПД, их объем в обращении по номиналу на начало октября 2006 г. достиг значения 184,3 млрд. руб. (против 108,1 млрд. руб. в октябре 2005 г.) Номинальный объем ОФЗ-ФД стал равен 94,8 млрд. руб., что ниже доли рынка, занимаемой облигациями данного вида в октябре 2005 г., более чем на 8% (рис. 1).

Характерной особенностью рынка ГЦБ в течение 3 кварталов 2006 г. являлось также отсутствие в его структуре ГКО. Более того, согласно программе государственных внутренних заимствований РФ на 2007 г. Министерство финансов РФ считает нецелесообразным осуществлять выпуск ГКО и в 2007 г. Потребность в краткосрочных инструментах в случае увеличения рублевого предложения может быть обеспечена операциями Банка России со своим портфелем государственных облигаций, а также путем проведения операций с ОБР.

2.2 Инструменты – лидеры рынка

Одним из фактов, свидетельствующих о формировании в России ликвидного рынка ГКО-ОФЗ, является выделение в структуре оборота нескольких выпусков облигаций с различными сроками до погашения, значительно опережающих другие инструменты по объему в обращении. Такие выпуски носят названия эталонов (benchmarks) и представляют собой инструменты, чья доходность является наилучшим приближением к безрисковой норме доходности (из-за минимального кредитного риска) и в качестве таковой используется при определении цен других сопоставимых по сроку активов. Эталонные выпуски ОФЗ формируют индикаторы, определяющие расположение кривой доходности в ее наиболее значимых точках.

Эталонными выпусками облигаций на рынке ГКО-ОФЗ являются:

ОФЗ 25058 со сроком до погашения 3 года;

ОФЗ 25057 со сроком до погашения 5 лет;

ОФЗ 46017 со сроком до погашения 10 лет;

ОФЗ 46018 со сроком до погашения 15 лет;

ОФЗ 46020 со сроком до погашения 30 лет.

Анализ оборотов на рынке ГКО-ОФЗ позволяет выделить инструменты, на которые приходится более половины суммарного объема сделок, заключенных на рассматриваемом рынке. На рис. 1 приведен список облигаций-лидеров, полученный по данным об оборотах вторичных торгов на рынке ГКО-ОФЗ за январь - сентябрь 2006 г.

Таким образом, на основании приведенных на рис. 1 данных можно сделать вывод о том, что лидирующие позиции по операциям на вторичном рынке ГКО-ОФЗ соответствуют эталонным выпускам облигаций, причем наибольшей популярностью у инвесторов пользуются бумаги со сроком до погашения 10 и 15 лет. Совместно оборот по трем эталонным выпускам, занимающим первые строки рис. 1, составляет немногим менее 33% от суммарного оборота вторичных торгов на рынке ГКО-ОФЗ.

В структуре оборотов по сделкам с ОФЗ, заключавшимся на рынке РЕПО (включая операции обратного РЕПО с Банком России) в течение прошедших 9 мес. 2006 г., также преобладают облигации, являющиеся эталонными выпусками (рис. 2). Как свидетельствуют данные, приведенные на рис. 2, наибольший оборот в течение рассматриваемого временного интервала (более 12% суммарного оборота по сделкам с ОФЗ на рынке РЕПО) приходился на облигацию ОФЗ 25060 со сроком до погашения 3 года, на втором месте – 5-летняя облигация с номером выпуска ОФЗ 25057 (более 11% оборота).

Рис. 2. Изменение среднедневного спрэда по некоторым эталонным выпускам ОФЗ в 2006 г.

Результатом эмиссионной политики, проводимой Минфином России в 2006 г., стало дополнительное размещение указанных выше эталонных выпусков (в объеме от 21 до 32 млрд. руб. каждый), что в целом соответствует представленному "Плану размещения в 2006 г. облигаций федерального займа со сроками обращения 3, 5, 10, 15 и 30 лет". Проведение такой эмиссионной политики осуществляется в рамках реализации Министерством финансов РФ программы по построению ликвидного внутреннего рынка госдолга и замещения внешнего долга нашей страны внутренними заимствованиями.

О повышении ликвидности рынка государственных ценных бумаг свидетельствует значительное снижение величины среднедневного спрэда по эталонным выпускам облигаций, рассчитываемого как разница между максимальной и минимальной ценой сделок с облигациями, заключавшихся в рамках одного торгового дня, по сравнению с началом года (рис. 2).

Так, в соответствии с приведенными данными, величина среднедневного спрэда по 10-летней ОФЗ 46017 сократилась с 1,47% цены облигации в январе до 0,21% в сентябре 2006 г. Величина среднедневного спрэда по 15-летней ОФЗ 46018 сократилась в течение 2006 г. с 0,70 до 0,15%, в то время как спрэд по ОФЗ 25057 со сроком до погашения 5 лет, составлявший 0,2% цены облигации в начале года, сократился еще больше, составив в сентябре текущего года менее 0,14%. Увеличение величины спрэда в течение рассматриваемого периода наблюдалось только по ОФЗ 25058, что связано в первую очередь с проведением Министерством финансов РФ политики по замещению среднесрочных ОФЗ 25058 и ОФЗ 25057, первое размещение которых состоялось в 2005 г., на новые выпуски ОФЗ 25060 и ОФЗ 25059 сроком на 3 и 5 лет соответственно.

Другим направлением эмиссионной политики Минфина России в 2006 г. стало увеличение срока заимствования на внутреннем рынке госдолга, о чем свидетельствует дополнительный выпуск 30-летней ОФЗ 46020.

Проводимая Минфином политика по увеличению эмиссии эталонных инструментов приводит к концентрации внутреннего долга в нескольких особо крупных выпусках, способных поддержать высокую активность на вторичных торгах и рынке РЕПО. Политика Минфина направлена на то, чтобы, несмотря на отсутствие острой потребности в дополнительных заимствованиях, использовать потенциал рыночной микроструктуры для повышения ликвидности рынка госдолга. В результате, рынок регулярно снабжается новыми выпусками с доходностью, отражающей стоимость кредита разной продолжительности, формируя, таким образом, предпосылку для построения эталонной кривой безрисковой доходности как основы определения цен на бумаги корпоративных эмитентов и цен производных инструментов.

Таблица 1. Торги по наиболее ликвидным бумагам в режиме на 16 октября 2009 г.

Наименование	Доходность, % годовых	Изменение	Время
ОФЗ 46021	9,7100	+9,22%	15:45
ОФЗ 46017	9,4700	+9,16%	15:59
ОФЗ 25069	8,8400	+8,69%	15:56
ОФЗ 25070	8,5900	+8,52%	15:58

Как видно из таблицы 1 все облигаций федерального займа укрепили свои позиции, т.е. имело место увеличение доходности по сравнению с предыдущей точкой отсчета. Данные торги ведутся в режиме он-лайн.