Сделки на фондовой бирже (стр. 3 из 10)

Другой немаловажной особенностью внебиржевого фондового рынка является возможность включать в контракт любые дополнительные условия и тем самым находить компромисс между продающими и покупающими сторонами.

Технология опционных сделок на внебиржевом рынке может включать в себя, к примеру, ранее упомянутую компьютеризированную систему, в памяти которой существуют определенные опционы.

С помощью такой системы происходит отслеживание позиции каждого инвестора и подбор заинтересованных в сделке сторон. Система осуществляет полный комплекс операций, включая выдачу извещения об исполнении сделки и гарантию поставки акций.

Существуют также и специальные брокерские фирмы, занимающиеся сведением покупателей и продавцов опционов. После получения согласия договаривающихся сторон в дело вступает фирма-индоссант, которая берет на себя гарантии по выполнению сторонами своих обязательств. Выступая в роли посредника и гаранта, фирма стремится к получению от подписчика опциона маржи и премии, учитываемых как при выполнении, так и при невыполнении сторонами своих обязательств. Функции индоссанта выполняет клиринговая корпорация, которая проводит взаимозачеты между сторонами и окончательный расчет по проводимым сделкам.

Внебиржевой рынок жестко связывает стороны, заключающие опционные контракты, не предоставляя им возможности изменить первоначальные условия. Во многом это связано с компьютеризированной системой, которая не предусматривает возможных маневров сторон при анализе условий контракта.

С другой стороны, при всех преимуществах внебиржевого рынка он, в отличие от биржевой торговли, требует большего времени на сделку. Видимо этим можно объяснить тот факт, что посреднические услуги на внебиржевом рынке оказываются в 1,5-2,5 раза выше, чем на бирже.

В приведенной ниже таблице показаны основные показатели торговли опционами (табл. 10.1).

Таблица 10.1

Показатели биржевой и внебиржевой торговли опционами

Показатели	Биржа	Внебиржевой рынок
1. Типы опционов	На покупку, на продажу, комбинации	На покупку, на продажу, комбинации, дополнительные условия
2. Цена «страйк»	Должна оканчиваться на 0, 2,5 или 5 (в дол.). Цена новых серий вводится по специальным правилам	Любая по договоренности сторон
3. Срок жизни	3, 6, 9 месяцев	Любой в пределах 9 месяцев по договоренности сторон
4. Начало действия	Начало месяца	Любая дата
5. Продление	Не допускается	Допускается с согласия подписчика
6. Ограничения на куплю-продажу опционов с данными базовыми акциямиодним лицом	Устанавливаются администрацией биржи (обычно 1000 опционных контрактов на один видсделок)	Отсутствуют
7. Торговая единица	1000, реже 100 акций	Любая, однако на практике чаще всего применяется 100 акций
3. Акции, допускаемые к опционам	Подлежат специальному отбору (в США их количество на начало 90-х годов составляло немногим более 200)	Любые
9. Вторичный рынок (перепродажа)	Очень активен	Весьма ограничен; соответствующие предложения делаются через специальные газетные объявления
10. Гарант выполнения контракта	Клиринговая корпорация (центр), функционально связанная с биржей	Брокерская фирма-индоссант
11 . Информация о текущих ценах	Представляется в дневных отчетах о биржевых сделках	Публикуется в печати в виде индикативных цен
15. Плата за брокерские услуги по сделкам	Умеренная	Высокая
16. Налогообложение доходов по сделкам	Осуществляется по общим правилам

Завершая освещение в основном зарубежного опыта торговли опционами, необходимо отметить, что рынок опционов в России находится в стадии развития, торги ведутся но акциям всего лишь 10-15 эмитентов (1998 г.). Основными препятствиями на его пути являются:

· несовершенство законодательной базы. В законе РФ « О рынке ценных бумаг» отсутствует упоминание об опционах;

· отсутствие квалифицированных кадров, способных работать на рынке опционов;

· отсутствие залогового обеспечения;

· несовершенство налогового законодательства, в соответствии с которым налоги от торговли опционами значительно превышают доходы.

Между тем торговля опционами представляет огромный интерес для зарубежных и отечественных трейдеров. Не случайно ряд зарубежных компаний заинтересованы в оказании консультационной помощи с тем, чтобы создать технологически отлаженный и юридически зафиксированный механизм опционной торговли.

10.2. Опционы «колл» и «пут»

Как уже отмечалось ранее, опционом называется стандартный контракт, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Соответственно лицо, которое получило опцион и таким образом реализовало свое право, называется покупателем опциона или его держателем. Лицо, которое продало опцион и таким образом реализовало свое право, называют продавцом или подписчиком.

В мировой практике существует большое количество разнообразных контрактов, имеющих черты опционов: индексные, валютные, фондовые и фьючерсные. Однако только но отношению к определенным инструментам (акциям, облигациям, индексам) используются термины «опционы», что дословно переводится как «выбор».

Таким образом, существует два вида опционов: опцион на покупку, или, если пользоваться англоязычной терминологией, опцион «колл» (calloption), который дает его держателю право купить актив; опцион на продажу, или опцион «пут» (putoption). В дореволюционной России на биржевом языке такие контракты назывались соответственно «с премией на прием», или «с предварительной премией», и «с премией на сдачу», или «с обратной премией». В дальнейшем при изложении материала мы будем оперировать понятиями опциона «колл» и «пут».

С точки зрения сроков исполнения, как уже отмечалось, опционы подразделяются на два типа: американские и европейские. Американский опцион может быть исполнен в любой день до срока истечения контракта или в этот день. Европейский — только в день истечения срока контракта. Большая часть контрактов, заключаемых в мировой практике, относятся к американским опционам. При этом названия опционов не имеют отношения к географическому месту совершения сделок.

Опционы разделяются па классы и серии. Классом принято называть совокупность всех опционов, в основе которых лежат одни и те же базовые акции. При этом опционы на покупку и опционы на продажу образуют отдельные классы, определяемые: компанией, акции которой участвуют в сделке; ценой исполнения или ценой «страйк»; датой истечения (expirationdate).

Серия представляет собой множество опционов из данного класса с одинаковыми ценами «страйк» и сроками исполнения. Формально серия может состоять из одного опциона. Однако, как правило, число предлагаемых опционов превышает спрос, поэтому при каждой покупке администрация биржи путем жребия решает, на счет какого именно поставщика отнести очередную продажу. Причем при постоянстве классов серии могут меняться, т.е. их количество может либо уменьшаться, либо увеличиваться.

Новые серии выпускаются обычно первого числа каждого месяца, а срок их может истекать в зависимости от условий контракта через 3,6 и 9 месяцев, в последний день месяца, за которым следует еще два календарных торговых дня. В ряде случаев для активно продаваемых акций могут вводиться опционы сроком действия только в один или два месяца.

Несмотря на стандартные в биржевой торговле сроки опционов, покупатели последних в силу их перепродажи стремятся к приобретению опционов с более коротким чем 3 месяца остающимся сроком исполнения. В действительности можно купить любой новый опцион на смену истекшему девятимесячному и тем самым продлить условия контракта.

Функцию цены контракта выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток.

На протяжении всего срока исполнения опциона в рыночном статусе базового актива могут происходить различные изменения.

Например, став владельцем опциона, физическое или юридическое лицо приобретает право на дивиденды по базовым акциям. Такая возможность служит дополнительным фактором привлечения покупателей опционов.

Выплата дивидендов по опционам в отличие от денежных выплат акционерам осуществляется не в денежной форме, а в виде дополнительных акций.

Если же объявляется дополнительный выпуск базовых акций, т.е. дополнительная эмиссия, то размер партии акций, указанный в контракте, пропорционально увеличивается, а цена опциона уменьшается.

При дроблении акций, означающем замену корпорацией своих акций на большое их число с меньшим номиналом и выплате дивидендов акциями, не происходит пропорционального изменения цены опциона.

Иногда компания-эмитент объявляет о продаже дополнительных акций старым акционерам. Последние в свою очередь могут перепродавать свои права. Выпуск «рае влечет за собой снижение курса уже действующих акций. Теоретический курс рассчитывается по формуле: