Сделки на фондовой бирже (стр. 8 из 10)
Покупка одной акции и продажа одного опциона «колл» (Рис. 10.5 ж).
Чаще всего инвестор осуществляет данную стратегию в целях страхования своей позиции по акциям. Выигрыши и потери представляют не что иное, как продажу опциона «пут». Этот и три последующих варианта, по сути дела, являются иллюстрацией к пройденному.
Таблица 10.3
Результаты сделок базисных опционных стратегий
Обозначения: Рa — цена актива, лежащего в основе опциона в момент его исполнения; Е — цена исполнения опциона; R1,2 — результат (прибыль или убыток) опциона в зависимости от соотношения цены актива и цены исполнения опциона.
Линия (цена акции) содержит три главных участка, которые всегда надо иметь в виду:
· тот, на котором изменения цен не влияют на положение инвестора;
· следующий, на котором изменения цен выводят инвестора на нулевой баланс;
· и последний, где размер выигрыша или потерь идет пункт-в-пункт с изменениями цен на акции.
Как следует из рис. 10.5 ж, з, и, к, в приведенных примерах вкладчик прибегает каждый раз к такой стратегии, которая позволяет с одной стороны — заработать на разнице цен исполнения, а с другой — обезопасить себя от больших финансовых потерь.
Наиболее интересные стратегии формируются за счет различных комбинаций и спрэдов. Рассмотрим некоторые из них.
Стеллажная сделка стрэддл (straddle) представляет собой комбинацию опционов «колл» и «пут» на одни и те же акции с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения контрактов (см. рис. 10.5 л и 10.5 м).
Покупатель платит по данной сделке две премии. Если премия по опционам различается существенным образом, то такая ситуация называется искусственным стеллажом.
Пример. Цена акции составляет 30 дол. Инвестор ожидает значительного изменения курса акций и приобретает стеллаж с ценой исполнения 31 дол. и сроком истечения контракта через три месяца. Премия опционов «колл» и «пут» составляет по 3 дол. каждая.
К моменту истечения контрактов на рынке возможны следующие ситуации:
а) цена акций поднялась до 31 дол. В этом случае опционы не исполняются и инвестор несет потери в размере 6 дол. с каждой акции;
б) цена акции повысилась до 37 дол. Инвестор исполняет опцион «колл» и получит доход, равный 37 дол. —31 дол. = 6 дол. Однако в качестве премии он уже уплатил 6 дол. продавцу стеллажа, поэтому общий итог по сделке равен 0;
в) цена акции достигла 40 дол. Инвестор исполняет опцион «колл» и получит прибыль в размере:
40 дол. — 31 дол. — 6 дол. = 3 дол.;
г) цена акции опустилась до 25 дол. Инвестор исполняет опцион «пут». Однако его доход полностью компенсируется уплаченной за стеллаж премией и поэтому
31 дол. — 25 дол. — 6 дол. = 0;
д) цена акции достигла 20 дол. Инвестор исполняет опцион «пут» и получает прибыль, равную:
31 дол. — 20 дол. — 6 дол. = 5 дол.
Таким образом, инвестор получит прибыль по сделке, если курс акций будет выше 37 дол. или ниже 25 дол. При курсе, равном 37 дол. или 25 дол., инвестор завершит сделку с нулевым результатом. Если курс будет больше 25 дол., но меньше 37 дол., покупатель стеллажа несет потери. Их максимальный размер при курсе, равном 37 дол., составит 6 дол. При отклонении стоимости ценной бумаги от этого уровня вверх или вниз инвестор исполнит один из опционов, чтобы уменьшить свои потери. Например, курс составляет 33 дол. Покупатель исполняет опцион «колл» и сокращает свои потери до уровня, равного:
6 дол. - 33 дол. + 31 дол. = 4 дол.
Если курс понизился до 28 дол., то показатель исполняет опцион «пут» и уменьшает потери до размера:
6 дол. - 31 дол. + 28 дол. = 3 дол.
Продавец стеллажа получит прибыль при условии:
25 дол. < цена акции < 27 дол.
То есть тогда, когда цена акции станет равной 26 дол.
Для расчета выигрыша (потерь) покупателя стеллажа можно использовать следующую формулу расчета:
где Ра — цена акции; Е — цена исполнения опционов; П1 — премия опциона «колл»; П2 — премия опциона «пут»; R — результат (выигрыш или потери).
Максимальный риск — сумма уплаченных премий. При этом доход в данной стратегии — неограничен.
Комбинацию, подобную стеллажной сделке, можно получить с помощью приобретения (продажи) одной акции и покупки (продажи) двух опционов «колл» или «пут» (Рис. 10.6 а, б, в, г).
* Инвестор получает одну акцию и продает два опциона «колл» (рис. 10.6 а).
Эта комбинированная позиция аналогична короткому стеллажу.
· Инвестор покупает одну акцию и два опциона «пут» (рис. 10.6 б). Эта стратегия аналогична длинному стеллажу.
· Инвестор продает одну акцию и покупает два опциона «колл» (рис. 10.6 в). Стратегия подобна длинному стеллажу.
· Инвестор продает одну акцию и два опциона «пут» (рис. 10,6 г). Стратегия аналогична короткому стеллажу.
Обобщив сказанное, можно отметить, что стеллажные сделки в виде стрэддла отражают комбинацию опционов при занятии инвестора длинной или только короткой позиции. Вкладчик же выбирает данную стратегию, когда ожидает изменения курса акций.
Стратегия «стрэнгл». Представляет собой сочетание опционов «колл» и «пут» на одни и те же бумаги, с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. По технике исполнения данная комбинация подобна стеллажу (рис. 10.7). При этом если цена исполнения опциона «колл» выше цены исполнения опциона «пут», то максимальный риск — сумма уплаченных премий, доход не ограничен.
Если же цена исполнения опциона «колл» ниже цены исполнения опциона «пут», то максимальный риск — сумма уплаченных премий минус разница между исполнением опциона «пут» и ценой исполнения опциона «колл». Доход не ограничен.
Стратегия «стрэнгл» используется при большой колеблемости цен на рынке. Комбинация строится на том предположении, что цены исполнения опциона «колл» будут выше цен исполнения опциона «пут».
Возможные выигрыши (потери) покупателя стрэнгла показаны в табл. 10.4.
Таблица 10.4
Прибыль покупателя от комбинации «стрэнгл»
Обозначения, принятые в табл. 10.4: Е1 — цена исполнения опциона «пут»; Е2 — цена исполнения опциона «колл»; П — сумма уплаченных премий.
Пример. Инвестор покупает «стрэнгл». Цена исполнения опциона «колл» — 40 дол., опциона «пут» — 35 дол. Величина премии — 5 дол. по каждому опциону. Текущая цена акций — 33 дол. Срок контрактов истекает через три месяца.
Покупатель получит прибыль, если цена будет больше 50 дол. или меньше 25 дол. Он понесет потери, если цена будет больше 25 дол., но меньше 50 дол.
Максимальные потери составят 10 дол. при цене 25 дол. < Ра < 40 дол.
При цене 25 дол. < Ра < 35 дол. держатель исполнит опцион «пут», а при цене 40 дол. < Ра < 50 дол. — опцион «колл», чтобы уменьшить свои потери.
При цене Ра = 25 дол., Ра = 50 дол. инвестор получит нулевой результат по сделке. Продавец опционов получит прибыль при цене 25 дол.< Ра< 50 дол.
Ожидаемые выигрыши (потери) покупателя «стрэнгла» можно показать на рис. 10.8.
Стратегия «стрэп» -это комбинация из одного опциона «пут» и двух опционов «колл». Даты истечения контрактов одинаковые, а цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. При этом инвестор может занимать как короткую, так и длинную позицию. Покупатель полагает, что курс акций должен повыситься.
Пример. Инвестор покупает два опциона «колл» и один опцион «пут» с ценой исполнения 50 дол. Существующий курс — 49 дол. Премия по каждому опциону составляет 4 дол. Срок контракта истекает через 3 месяца.
Покупатель получит прибыль, если Ра < 38 дол. или Ра > 56 дол.; понесет потери при цене 38 дол. < Ра < 56 дол.
Соответственно продавец «стрэпа» получит прибыль при цене
38 дол. < Ра < 56 дол.
При Ра = 38дол. и Ра = 56 дол. обе сделки получат нулевой результат. Ожидаемые выигрыши (потери) показаны в табл. 10.5, рис. 10.9. Как видим из рисунков, график «стрэна» похож на стеллаж, но только с более крутой правой веткой вследствие покупки двух опционов «колл».
Таблица 10.5
Прибыль покупателя от комбинации «стрэп»
Стратегия «стрип» состоит из одного опциона «колл» и двух опционов «пут». Они имеют одинаковые даты истечения контрактов, цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. Инвестор занимает одну и ту же позицию по всем опционам. «Стрип» приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что наиболее вероятно понижение курса акций.
Пример. Инвестор приобретает два опциона «пут» с ценой исполнения 40 дол. и опцион «колл» с ценой исполнения 50 дол.
Премия по каждому опциону составляет 4 дол. Срок истечения контракта через три месяца.
Чтобы определить прибыль покупателя, воспользуемся данными табл. 10.6.
Таблица 10.6
Прибыль покупателя по комбинации «стрип»
Здесь Е1 — цена исполнения опциона «пут»; Е2 — цена исполнения опциона «колл».