Методы определения показателей Сзу и Сис в этой статье не затрагиваются, так как требуют специального, подробного рассмотрения в отдельных публикациях.
Нормативно-доходный (ресурсный) метод определения расчетной рыночной стоимости предприятий, кроме указанных выше особенностей, имеет еще по крайней мере три характерных отличительных черты:
- для решения оценочных задач используется преимущественно аналитическая информация ( специально разрабатываемые и собираемые исходные данные для выполнения предстоящих расчетов, составление подробных смет требующихся расходов );
- использование данных бухгалтерского учета и отчетности оцениваемых предприятий по возможности минимизируется особенно в случаях их очевидной сомнительности;
- в расчетах оценок искомой стоимости не учитываются данные о рыночной капитализации, стоимости ценных бумаг предприятий, что обусловлено спекулятивным характером возможных весьма существенных колебаний цены этих бумаг, влиянием экономических и политических кризисов в стране и в мире на эти цены (Мечел, ВТБ, Сбербанк, Роснефть, ипотечные компании США и множество других случаев).
Помимо очевидных достоинств ресурсного метода определения рыночной стоимости предприятий (качество, надежность, объективность, реалистичность, экономическая справедливость получаемых оценок этой стоимости), он имеет и неустранимый недостаток - повышенную трудоемкость работ по подготовке исходной информации для проведения соответствующих расчетов стоимости, если сравнивать ее с аналогичными трудозатратами при применении существующих в настоящее время методов оценки стоимости предприятий. Это обстоятельство и непривычность подхода к решению задач подобного рода задерживает и еще какое-то время будет задерживать широкое освоение этого метода на практике.
Со временем по мере накопления опыта применения ресурсного метода затраты труда на подготовительные работы к расчету оценок стоимости предприятий будут постепенно сокращаться.
Сами расчеты рыночной стоимости предприятий по формуле (2) легко поддаются компъютеризации (автоматизации) при помощи табличного процессора Excell - 200 7.
Представляется принципиально важным завершить эту статью констатацией выявленного в процессе длительных изысканий бесспорного факта объективной реальности:
первоисточником, обладателем (носителем) рыночной стоимости (обменной ценности) производственно-технической базы предприятия безусловно является ее производственный и соответствующий ему производительный (в частности, доходопроизводительный) потенциал, а не его будущие годовые дисконтированные денежные потоки или фактически полученный чистый доход за последний отчетный год либо текущий рыночный курс акций и в целом - капитализация предприятия на фондовой бирже.
Рыночная стоимость предприятия в целом, помимо стоимости его производственно-технической базы, зависит также от размера, качества, местонахождения, обустроенности и обремененности его земельного участка, имущественных прав на этот участок, а также от состава и обменной ценности элементов инфраструктуры, если они у него есть.
Глава 2. Экономическая добавленная стоимость.
| В последние годы в зарубежных изданиях все большее внимание уделяется подходам к оценке эффективности деятельности предприятия. Среди таких подходов - подход, основанный на построении сбалансированных счетных карт (Balanced Score Cards-BSC) и определении эффективности бизнеса на основе анализа различных его сторон, отраженных в сбалансированных картах, другой подход- определение того, насколько рентабельным является бизнес с позиции собственников предприятия. Задача определения рентабельности решается путем расчета показателя экономической добавленной стоимости. Этот показатель в зарубежной литературе обозначается EVA (economic value added). В отечественной литературе он пока описан мало. Именно в силу его значимости для оценки эффективности деятельности предприятия речь в данной статье пойдет именно о нем. Экономическая добавленная стоимость (EVA) представляет собой прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал. Показатель применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Можно утверждать, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским. 2.1. Практический показатель EVA Практически показатель EVA рассчитывается следующим образом: EVA= прибыль от обычной деятельности- налоги и другие обязательные платежи- инвестированный в предприятие капитал (т.е. сумма пассива баланса)*средневзвешенная цена капитала (1) Развивая формулу (1), можно показать расчет EVA показателя следующим образом: EVA= (P-T)- IC*WACC=NP- IC*WACC= (NP/IC- WACC)*IC, где: (2) P- прибыль от обычной деятельности; T- налоги и другие обязательные платежи; IC- инвестированный в предприятие капитал; WACC- средневзвешенная цена капитала; NP - чистая прибыль. EVA= (NP/IC- WACC)*IC= (ROI- WACC)*IC, где: (3) ROI - рентабельность капитала, инвестированного в предприятие. Из формулы (3) следует, что важную роль при расчете показателя EVA играют структура источников финансовых ресурсов предприятия и цена источников. EVA позволяет ответить на вопрос инвесторов предприятия: какой вид финансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходим для получения определенного значения прибыли. С другой стороны, EVA определяет линию поведения собственников предприятия, направляя капиталы инвесторов в предприятие или наоборот, способствуя оттоку их на предприятия, позволяющие обеспечить более высокие показатели доходности. В формулах 1-3 для определения показателя EVA требуется знать средневзвешенную цену капитала WACC. Средневзвешенную цену капитала можно рассчитать по следующей формуле: WACC= PЗК*dЗК + PСК*dСК, где: (4) PЗК- цена заемного капитала; dЗК - доля заемного капитала в структуре капитала; PСК - цена собственного капитала; dСК - доля собственного капитала в структуре капитала. Сущность EVA проявляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости предприятия и оценку эффективности деятельности предприятия через определение того, как это предприятие оценивается рынком. Рыночная стоимость предприятия= чистые активы (по балансовой стоимости) + EVA будущих периодов, приведенная к настоящему моменту времени (5) В соответствии с формулой (5) рыночная стоимость предприятия может превышать или быть меньше балансовой стоимости чистых активов в зависимости от будущих прибылей предприятия. Значение EVA определяет поведение собственников предприятия по отношению к инвестированию в данное предприятие. Рассмотрим следующие три варианта взаимоотношений значения показателя EVA с поведением собственников: 1. EVA= 0, т.е. WACC= ROI и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данное предприятие равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данном предприятии или вкладывая средства в банковские депозиты. 2. EVA>0 означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в предприятие. 3. EVA<0 ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия. В этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности. Из зависимости между рыночной стоимостью предприятия и значениями EVA вытекает то, что предприятие должно планировать будущие значения EVA для направления действий собственников по инвестированию своих средств. Ожидание будущих значений EVA оказывает существенное влияние на рост цены акций предприятия. Если ожидания противоречивы, будет колебаться цена акций, и в краткосрочном плане невозможно будет провести четкую зависимость между значениями EVA и ценой акций предприятия. Поэтому задача планирования прибыли, а вместе с ней планирования структуры и цены капитала является первоочередной задачей менеджмента предприятия. Чем более профессиональным является руководство предприятия, тем, при прочих равных, выше значения показателя EVA и точность планирования. Именно этим объясняется тот факт, что на крупных западных предприятиях значения EVA выступают основой премий менеджеров, которые становятся более заинтересованными в росте прибыльности предприятия и росте EVA. В этой связи EVA выступает основой мотивации. Концепция EVA часто используется западными компаниями как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности подразделений, нежели чистая прибыль. Такой выбор объясняется тем, то EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался). Возвращаясь к формуле (1), можно наметить пути повышения показателя EVA: 1. Увеличение прибыли при использовании прежнего объема капитала; 2. Уменьшение объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне; 3. Уменьшение расходов на привлечение капитала. Отдельно можно выделить уменьшение сумм налогов и других обязательных платежей в рамках налогового планирования, используя различные, допускаемые законодательством РФ, схемы. Обозначенные пути повышения EVA реализуются в конкретных проводимых предприятиями мероприятиях. Если показатель EVA выбран предприятием в качестве критерия оценки эффективности своей деятельности, то задача состоит в том, чтобы повысить значение этого критерия. Такое повышение происходит как в рамках реорганизации предприятия (см. таблицу 1), так и в рамках текущей управленческой деятельности. Таблица 1: Мероприятия, направленные на повышение эффективности деятельности предприятия |
В целом, подводя итог, можно обозначить роль, которую играет показатель экономической добавленной стоимости в оценке эффективности деятельности предприятия: