Изменение ДЗ = Изменение выручки / Оборачиваемость ДЗ.
Для рассматриваемого примера изменение выручки составляет 231,43 х 3,5% = 8,10 млн. грн. Оборачиваемость дебиторской задолженности составляет 32 дня или 365/32 = 11,4 цикла. Вследствие этого, отрицательный денежный поток от изменения дебиторской задолженности составляет 8,10 / 11,4 = 0,710 млн. грн.
Расчет денежных потоков для обеих схем имеет следующий вид (все значения приведены в млн. грн. с точностью до трех знаков после десятичной запятой).
Таблица 4. Денежный поток для предприятия
| Год | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| Чистая прибыль | 7,451 | 9,860 | 12,527 | 15,504 | 18,861 |
| Амортизация | 5,554 | 5,554 | 5,554 | 5,554 | 5,554 |
| Поправка на процентный платеж | 6,435 | 5,666 | 4,697 | 3,476 | 1,938 |
| Изменение дебиторской задолженности | 0,710 | 0,710 | 0,710 | 0,710 | 0,710 |
| Изменение ТМС | 1,110 | 1,110 | 1,110 | 1,110 | 1,110 |
| Изменение кредиторской задолженности | 1,021 | 1,021 | 1,021 | 1,021 | 1,021 |
| Чистый денежный поток | 18,640 | 20,281 | 21,978 | 23,736 | 25,554 |
| Дисконтированный денежный поток | 14,897 | 12,954 | 11,219 | 9,683 | 8,332 |
Дисконтирование денежных потоков в этой таблице производилось с использованием взвешенной средней стоимости капитала в качестве нормы дисконта, то есть 25,13%.
Таблица 5. Денежный поток для собственников
| Год | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 |
| Чистая прибыль | 7,451 | 9,860 | 12,527 | 15,504 | 18,861 |
| Амортизация | 5,554 | 5,554 | 5,554 | 5,554 | 5,554 |
| Погашение долгосрочного долга | 3,943 | 4,969 | 6,261 | 7,888 | 9,939 |
| Изменение дебиторской задолженности | 0,710 | 0,710 | 0,710 | 0,710 | 0,710 |
| Изменение ТМС | 1,110 | 1,110 | 1,110 | 1,110 | 1,110 |
| Изменение кредиторской задолженности | 1,021 | 1,021 | 1,021 | 1,021 | 1,021 |
| Чистый денежный поток | 8,262 | 9,646 | 11,021 | 12,371 | 13,677 |
| Дисконтированный денежный поток | 6,259 | 5,536 | 4,792 | 4,075 | 3,413 |
Дисконтирование денежных потоков в этой таблице производилось с использованием стоимости собственного капитала качестве нормы дисконта, то есть 32%.
Расчет оценки стоимости капитала и стоимости предприятия
При расчете оценки стоимости предприятия используется метод DCF, дисконтированных денежных потоков. Согласно этому методу весь бесконечный промежуток времени работы предприятия разбивается на две части:
· обозримый временной горизонт прогноза, который составляет 5 лет;
· оставшийся бесконечный промежуток времени.
В соответствии с этим оценка стоимости состоит из двух слагаемых:
· суммы дисконтированных денежных потоков, спрогнозированного в течение бесконечного горизонта времени VH ;
· дисконтированного терминального значения TVD .
Расчет показателя VH производим по следующей формуле:
VH = CF1 /(1+r)1+CF2 /(1+r)2+…+CFn /(1+r)n ,
Данная формула используется как для оценки стоимости предприятия в целом, так и для расчета оценки собственного капитала:
· в первом случае денежные потоки CF1, CF2 , … , CFn, берутся из таблицы 4, причем дисконтирование производится на ставке, равной взвешенной средней стоимости капитала r = WACC ,
· во втором денежные потоки CF1, CF2 , … , CFn, берутся из таблицы 5, а дисконтирование производится на ставке, равной стоимости собственного капитала r = rЕ.
Расчет терминального значения осуществляется по формуле Гордона:
TV = CF / r – g ,
где CF – первый денежный поток за пределами временного горизонта, r – ставка дисконта (WACC или стоимость собственного капитала в зависимости от того, что оценивается), g – ежегодный темп роста денежного потока за пределами временного горизонта. В рамках данной лабораторной работы g принимается равной нулю.
Дисконтированного терминального значения производится по традиционной формуле:
TVD = TV / (1+ r)n ,
где n – число дет в обозримом временном горизонте, r – ставка дисконта (WACC или стоимость собственного капитала в зависимости от того, что оценивается, стоимость предприятия или собственный капитал).
Расчет стоимости собственного капитала и стоимости предприятия результируется следующими таблицами:
Таблица 6. Расчет оценки стоимости предприятия (млн. грн.)
| Показатель | Значение |
| Суммарный дисконтированный CF в пределах временного горизонта | 57,982 |
| Терминальное значение | 104,687 |
| Дисконтированное терминальное значение | 35,125 |
| Оценка стоимости предприятия | 93,107 |
Таблица 7. Расчет оценки собственного капитала (млн. грн.)
| Показатель | Значение |
| Суммарный дисконтированный CF в пределах временного горизонта | 24,075 |
| Терминальное значение | 42,740 |
| Дисконтированное терминальное значение | 10,665 |
| Оценка стоимости собственного капитала | 34,740 |
ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКАЯ ЧАСТЬ
В исследовательской части проекта необходимым является анализ зависимости оценки стоимости предприятия от одного из финансовых показателей. К числу таких показателей относятся:
· доля переменных издержек в цене товара (изменяется в пределах от 20 до 70 процентов);
· объем инвестиций в основные средства (изменяется в пределах от 40 до 10 процентов);
· прибыльность продаж в первый год инвестиционного проекта (изменяется в пределах от 0 до 10 процентов);
· темп роста дохода предприятия (изменяется в пределах от 0 до 10 процентов).
Выберем темп роста дохода предприятия для анализа зависимости оценки стоимости предприятия от этого показателя. Зададим пять значений, равномерно покрывающих указанный диапазон, и для каждого значения рассчитаем величину оценки стоимости предприятия. По полученным значениям построим график.
Рассчитав, величину оценки стоимости предприятия для каждого значения и построив график, определим, что зависимость оценки стоимости предприятия от темпа роста дохода носит линейный характер.
Исходя из условия учебно-методического пособия (1), к данной работе прилагается флоппи-диск, в котором представлена лабораторная работа в виде файла, выполненного в среде электронного процессора EXCEL.
Перечень ссылок
1. Оценка стоимости предприятия. Учебно-методическое пособие.– составитель профессор Савчук В. П., Днепропетровск, НМетАУ, 2002.
2. Слав’юк Р. А. Фінанси підприємств: Навчальний посібник. – Київ: «Центр навчальної літератури», 2004.
3. Салига С. Я., Дацій Н. В. та інші. Фінансовий аналіз: Навчальний посібник. – Київ: «Центр навчальної літератури», 2006.
4. Савчук В. П. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учеб. пособие.- Днепропетровск, НМетАУ, 1998.
5. Грабова Н. Н., Добровский В. Н. Бухгалтерский учет в производственных и торговых предприятиях: Учеб. пособие для студентов вузов / Под редакцией Н. В. Кужельного. – К.: А.С.К., 2000.