Особенности расчета эффекта финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента.
Предположим, что некая организация формирует структуру своего финансового капитала и рассматривает целесообразность привлечения заемных средств. Первый вариант такой структуры не предполагает привлечения кредитных ресурсов, а второй, напротив, предусматривает наличие заемных средств в составе источников финансирования деятельности организации. При этом собственный и заемный капитал находятся в соотношении 1:1. Деятельность организации рентабельна. Финансовым результатом выступает операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (Earnings before interest and taxes — EBIT). Этот показатель включает три основных составляющие: чистую прибыль, сумму налога на прибыль и сумму процентов по кредитным ресурсам.
Сведения, необходимые для расчета эффекта финансового рычага, представим в табл. 1.
Таблица 1
| Показатели | Варианты структуры финансового капитала | |
| Вариант 1 | Вариант 2 | |
| 1 | 2 | 3 |
| Собственный капитал, ден. ед. | 2000 | 1000 |
| Заемный капитал, ден. ед. | — | 1000 |
| Операционная прибыль, ден. ед. | 800 | 800 |
| Ставка процента по заемному капиталу, % | — | 15 |
| Сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед. | — | 150 |
| Ставка налога на прибыль, % | 20 | 20 |
| Налогооблагаемая прибыль, ден. ед. | 800 | 650 (800 – 150) |
| Сумма налога на прибыль, ден. ед. | 160 | 130 |
| Чистая прибыль, ден. ед. | 640 (800 – 160) | 520 (600 – 130) |
| Чистая рентабельность собственного капитала, % | 32 (640 х 100%/2000) | 52 (520 х 100%/1000) |
| Эффект финансового рычага, % | — | 20 (52-32) |
Результаты вычислений, представленные в табл. 1, свидетельствуют о следующем: посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 20%, что представляется весьма важным с точки зрения собственника, поскольку на каждый вложенный рубль собственных средств он получил дополнительно 20 ден.единиц чистой прибыли.
Подставляя данные табл. 1 в приведенную формулу, получим:
DFL = (1 – 0,2)(800 х 100% / 2000 – 15%) х 1000 / 1000 = 20%.
Подобный способ расчета эффекта финансового рычага можно найти практически в любом российском учебнике или учебном пособии по финансовому менеджменту или финансам организаций (предприятий). При этом не учитывается, что российские особенности налогообложения прибыли накладывают определенный отпечаток на расчет эффекта финансового рычага, видоизменяя формулу, а значит, и результаты вычислений.
Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (RA – RD) или разница между рентабельностью активов организации и ставкой процента по заемному капиталу. В соответствии с формулой и расчетами, представленными в табл. 1, вся сумма процентов по заемным средствам уменьшает налогооблагаемую прибыль организации. Однако согласно ст. 269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага (табл. 2).
Расчет эффекта финансового рычага
Таблица 2
| Показатели | Варианты структуры финансового капитала | |
| Вариант 1 | Вариант 2 | |
| 1 | 2 | 3 |
| Собственный капитал, ден. ед. | 2000 | 1000 |
| Заемный капитал, ден. ед. | — | 1000 |
| Операционная прибыль, ден. ед. | 800 | 800 |
| Ставка процента по заемному капиталу, % | — | 15 |
| Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент 1,1, % | — | 9,075 (8,25% х 1,1) |
| Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед. | — | 90,75 |
| Ставка налога на прибыль, % | 20 | 20 |
| Налогооблагаемая прибыль, ден. ед. | 800 | 709,25 (800 –90,75) |
| Сумма налога на прибыль, ден. ед. | 160 | 141,85 |
| Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, % | — | 5,925 (15% – 9,075%) |
| Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, ден. ед. | — | 59,25 |
| Чистая прибыль, ден. ед. | 640 (800 – 160) | 508,15 (709,25 – 141,85 – 59,25) |
| Чистая рентабельность собственного капитала, % | 32 (640 х 100%/2000) | 50,815 (508,15х 100%/1000) |
| Эффект финансового рычага, % | — | 18,815 (50,815% – 32%) |
Результаты вычислений, представленные в табл. 2, свидетельствуют о том, что российские особенности налогообложения прибыли в части отнесения процентов по банковским кредитам уменьшают эффект финансового рычага на 1,815%. В этом случае собственники на каждую ден. единицу, вложенных в деятельность организации собственных средств получат уже не 20 ден. единиц, а 18,815 ден. Единиц дополнительной чистой прибыли. На первый взгляд, такая разница представляется незначительной. Но чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных средств.
Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу.
Помимо процентов по банковским кредитам свыше ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1,1, к обязательным платежам, относимым организацией на уменьшение прибыли после налогообложения, относятся: