Рынок ценных бумаг 2 Экономическая сущность (стр. 17 из 30)

Можно выделить несколько областей применения рыночных индексов:

1) Как показатель общего состояния рынка ценных бумаг. Когда в портфель объединены несколько ценных бумаг, а крупные портфели, управляемые инвестиционными менеджерами, содержат порой сотни ценныхбумаг, то вовсе не обязательно постоянно отслеживать колебания курса каждой ценной бумаги. Показателем общих тенденций изменений рынка ценных бумаг являются рыночные индексы.

2) Как база для оценки показателей портфеля ценных бумаг. Любойинвестор сравнивает показатели своего портфеля с показателями "рыночного портфеля", содержащего все ценные бумаги финансового рынка. Фирмы, государственные учреждения и частные инвесторы, нанимающие инвестиционных менеджеров для управления своими портфелями ценных бумаг, как правило, регулярно оценивают их деятельность. С этой целью доходность управляемого портфеля сравнивается с доходностью неуправляемого, рыночного портфеля, определяемой на основе рыночных индексов.

Считается, что удачный инвестиционный менеджер должен добиваться результатов, превышающих рыночные (конечно, с учетом соотношения с риском).

3) Для оценки факторов, влияющих в целом на изменения стоимости ценных бумаг. На рыночные цены акций и иных ценных бумаг оказывают воздействие многочисленные факторы политического (смена правительства, угроза военного конфликта и др.), макроэкономического (изменение процентной ставки, введение нового налога и т.п.) и микроэкономического (увеличение темпов прироста продукции конкретной фирмы, изменение дивидендной политики и т.д.) плана. Выявление подобных факторов, определение степени их воздействия на рыночные цены акций можно проводить с помощью индексов. Такие исследования помогают делать прогнозы развития рынка акций и тенденций изменения их цен.

4) Чтобы служить базовым средством для индексных фьючерсов и опционов. Фьючерсные и опционные сделки могут заключаться, в том числе и на различные рыночные индексы.

5) Как индикатор будущего состояния экономики. Как правило, отдельные рыночные индексы используются статистическими ведомствами стран в качестве одного из главных макроэкономических показателей. Это не случайно - цены финансовых средств отражают ожидания инвесторами будущих доходов фирм-эмитентов. Если цены акций растут, значит спрос на них повышается, следовательно инвесторы уверены в прогрессе компаний. А успех отдельных фирм определяет и развитие экономики в целом.

6) Как индикатор изменения цены отдельной акции. Статистические наблюдения за поведением цен финансовых средств показывают, что курсы различных ценных бумаг имеют тенденцию изменяться одновременно в одних и тех же направлениях. Поскольку цена каждого финансового средства изменяется случайным образом, то степень этой тенденции может быть различной. Статистически меру взаимосвязи между двумя случайными величинами измеряют коэффициентом корреляции r, значения которого могут изменяться от -1 до +1. Квадрат этой величины r² определяет общую долю в дисперсии каждой случайной величины, обусловленную их взаимосвязью.

Например, если коэффициент корреляции между доходностью ценной бумаги X и рыночным индексом АК&М равен 0,4, то величина r²=0,16 показывает, что в дисперсии s_х²доходности r_х ценной бумаги X доля в 0,16, или 16%, обусловлены взаимосвязью г_хи рыночного индекса АК&М.

Поскольку индексы должны показывать общие изменения в целой группе акций, то к основным факторам, которые необходимо учитывать при вычислении индексов, можно отнести следующие:

1) Способ составления выборки. Для вычисления большинства индексов, используемых в различных странах, берется выборка ценных бумаг, представляющая ту или иную часть от всего объема финансовых средств, поскольку статистическая обработка показателей всех ценных бумаг слишком трудоемкая и дорогостоящая. Эта, порой очень небольшая, часть может характеризовать общее поведение ценных бумаг того или иного класса, если выборка будет сделана правильно. Главным критерием служит репрезентативность выборки, то есть сколь широкой глубоко она отражает все особенности рынка. Как будет показано ниже, создатели различных индексов по-своему подходили к решению этой проблемы - кто-то брал небольшую по объему выборку, другие - шире; для одних индексов ценные бумаги отбираются случайным образом, для других - по специальной методике и т.п.

2) Способ "взвешивания" имеющихся данных в выборке. При вычислении индексов рынка ценных бумаг, как правило, используются три основные схемы взвешивания:

а) взвешивание по цене;

б) взвешивание по стоимости;

в) равное взвешивание.

3) Математические методы вычисления индексов. Часть индексов определяется как среднее арифметическое цифровых показателей в выборке (строго говоря, их и надо называть средними показателями, а не индексами, так как методика вычисления индексов иная). Другие индексы находятся как отношение действующих рыночных величин к базовым; для вычисления третьих необходимо определить среднюю геометрическую величину.

Рассмотрим методику вычисления ряда базовых индексов, используемых в мировой практике; основные принципы, используемые при этом, остаются неизменными для определения любого типа индексов ценных бумаг.

3.2 Классификация рыночных индексов.

Как указывалось выше, при формировании индексов ценных бумаг необходимо учитывать три фактора: каким образом была сделана выборка, способ взвешивания величин в выборке и метод математической обработки результатов. Строго говоря, можно провести классификацию индексов по каждому из этих факторов, но чаще принято подразделять индексы по способу взвешивания числовых данных в выборке.

А. Взвешенные по цене индексы. При вычислении этих индексов используются ценовые показатели финансовых средств. Эти индексы представляют собой среднее арифметическое цен финансовых средств, объединенных в выборку. Наиболее известными подобными индексами являются американский индекс Доу-Джонса (DowJonesIndustrialAverage - DJIA) и японский индекс Никкей (NikkeiStockAverage). Методы подсчета подобных индексов можно рассмотреть на примере индекса Доу-Джонса.

Чарльз Доу и его партнер Эдвард Джонс начали вычислять рыночные индикаторы в 1884 году, находя среднее арифметическое 11-ти наиболее популярных акций. С 1896 года они стали публиковать эти данные. К 1928 году количество ценных бумаг в выборке увеличилось до 30; этот объем выборки сохраняется и по настоящее время.

В своем изначальном понимании, индекс Доу-Джонса должен находиться как среднее арифметическое цен акций 30-ти наиболее надежных, крупных, хорошо известных промышленных корпораций (конкретный состав этих корпораций определяет руководство компании Доу-Джонса) Следовательно, данный индекс должен иметь вид:

(3.1)

где Р_i - действующая рыночная цена i-ой акции в выборке.

Располагая текущими ценами 30-ти акций, можно в каждый момент времени найти их сумму, разделить на 30 и получить величину индекса Доу-Джонса. Сравнение величин DJIAв разные периоды будет свидетельствовать (в той или иной мере) о состоянии рынка ценных бумаг в целом.

Однако, чтобы можно было сравнивать показатели DJIAв разные промежутки времени и судить о тенденциях финансового рынка (а именно в этом состоит одно из главных назначений любого индекса), требуется,чтобы базовые величины выборки не менялись. Иными словами, должны оставаться постоянными:

а) число акций в выборке - это обеспечивается с .1928 года (30 акций);

б) конкретные участники выборки, то есть не должен меняться перечень компаний, акции которых включены в выборку;

в) количество акций, эмитируемых фирмами - участниками выборки, то есть цена акций не должна меняться скачкообразно.

Но за прошедшее с 1928 года время фирмы - участницы выборки менялись свыше 30 раз. Одновременно компании, представленные в числе 30-ти избранных, неоднократно объявляли о дроблении акций - операции, к которой прибегают корпорации, когда цена их акций становится слишком высокой и по этой причине снижаются объемы сделок. В этом случае фирма кратно увеличивает (в 2,3,4 и т.д. раза) количество своих акций, разделяя существующую акцию соответственно на 2,3,4 и т.д. частей; при этом цена новой акции также уменьшается в 2,3,4,... раза. Следовательно, при дроблении акций их цена скачкообразно изменяется. Кроме того, уставы многих корпораций предусматривают возможность выплаты причитающихся дивидендов не только в денежной форме (cashdividends), но и акциями этих корпораций (stockdividends). Если величина сток-дивиденда значительна (по некоторым оценкам, свыше 10% от объема начальной эмиссии), то это также может привести к. скачкообразному изменению цены акции. Подобное изменение цены вызовет и консолидация акций - процесс обратный дроблению, когда фирма объединяет 2,3,4 и т.д. акций в одну, увеличивая при этом в соответствующее число раз и цену новой акции.

Как же в таком случае вычислять подобного рода индексы? Делается это следующим образом: при каждом изменении базовых показателей индекс Доу-Джонса приводится в соответствие, и знаменатель в формуле (£.1) становится иным, отличным от 30. Поскольку за прошедшие годы многократно менялись участники выборки и проводилось дробление акций в сочетании со сток-дивидендами, то знаменатель в формуле (3.1) никогда не становился равным 30. Следовательно, индекс Доу-Джонса не является в настоящее время средним арифметическим, а знаменатель в формуле (3.1) превратился из 30 в некий условный делитель. Именно путем вычисления нового делителя при очередном изменении базовых показателей приводится в соответствие индекс Доу-Джонса.