Форвардные контракты решают две главные задачи: во-первых, они защищают и покупателя, и продавца от возможных колебаний цены товара: действительно, заключивсделку 10 марта о покупке фортепиано 10 июня по контрактной форвардной цене, покупатель страхуется от возможного повышения цены товара, а продавец - ее понижения. Во-вторых, форвардный контракт гарантирует совершение сделки - продавец не боится, что фортепиано останется невостребованным, а покупатель уверен, что инструмент будет доставлен ему вовремя.
Фьючерсный контракт во многом напоминает форвардный контракт -это также соглашение между двумя частными людьми (покупателем и продавцом) на доставку определенного товара в заранее оговоренное время по обусловленной цене. Однако фьючерсным контрактам присущи несколько основных черт, отличающих их от форвардных контрактов:
1) Они стандартизированы с точки зрения контрактной спецификации - типа, количества и качества товара, даты поставки товара.
2) Фьючерсные контракты совершаются на специально предназначенных для этого биржах, ассоциативным членом которых являются клиринговые палаты, предоставляющие обеим сторонам фьючерсной сделки гарантии ее совершения.
3) При совершении фьючерсных сделок используется маржа.
4) Фьючерсный контракт может быть перепродан другому инвестору.
5) Торговля фьючерсами регулируется специальными органами.
Данные черты делают фьючерсный контракт ценной бумагой, сделкис которой могут совершаться непрерывно за время действия фьючерса. В этой связи операции с фьючерсами во многом похожи на сделки с акциями - и те, и другие осуществляются на биржах, клиенты при этом пользуются практически аналогичными видами поручений, операции на самой бирже проводят только ее члены (брокеры, трейдеры) и др. Но имеются и принципиальные отличия, отдельные из которых следует отметить:
а) Покупка акций означает непосредственное их приобретение, тогда как покупая фьючерсный контракт, его владелец вовсе не становится владельцем основного средства, на которое заключена фьючерсная сделка, вплоть до окончания срока контракта, когда средство будет доставлено продавцом фьючерсного контракта его покупателю.
б) Фьючерсные контракты требуют более высоких сумм - заемных средств. При покупке акций первоначальная маржа значительно выше (более 50% стоимости приобретаемой акции), тогда как при покупке фьючерсного контракта маржа не превышает 20% суммы сделки.
в) Цены акций могут изменяться вне всяких ограничений. Сделки с фьючерсными контрактами обязательно предусматривают лимиты, в пределах которых допускается изменение цен контрактов. Если этот уровень будет превышен, сделки прекращаются.
г) Нет никаких ограничений в короткой продаже фьючерсов, тогда как для акций запрещается короткая продажа в случае тенденции к снижению их цены.
д) Сделки с фьючерсами значительно проще, поскольку отсутствуют дивидендные выплаты, консолидация и дробление фьючерсов
е) При сделках с акциями допускаются "некруглые лоты", то есть не равные 100 акциям. Фьючерсные контракты совершаются только на стандартизированные лоты.
ж) Фьючерсные контракты действуют в течение нескольких месяцев, реже 1-2 лет, тогда как время действия акций практически не ограничено.
з) Как и в случае опционной торговли, фьючерсные контракты предполагают конкретные месяцы окончания контракта. Сроки действия фьючерсных контрактов и месяцы их окончаний различны для разных типов базовых средств. Для акций сроков их окончания не вводится.
Выделяют три направления использования фьючерсных контрактов: раскрытие цены, хеджирование и спекуляция.
Раскрытие цены. Если предположить, что в момент заключения контракта (7 марта) на продавца и покупателя не оказывалось какого-либо постороннего воздействия, то цена, по которой они договорились провести сделку, отражает их обоюдное мнение о будущей (8 июня) цене товара (например, сахара) на спот-рынке, то есть цене, по которой можно будет приобрести товар (сахар) 5 июня в магазине при немедленном расчете деньгами. Таким образом, сегодняшняя (7 марта) фьючерсная цена раскрывает информацию об ожидаемой, прогнозируемой цене на наличном рынке в то время (8 июня), когда товар должен быть доставлен продавцом покупателю.
Взаимосвязь между сегодняшней фьючерсной ценой (то есть ценой, которая, как предполагают участники сделки сегодня, установится на наличном рынке в будущем) ифактической ценой, которая на самом деле будет наблюдаться в будущем, существует, поэтому, используя информацию о сегодняшних фьючерсных ценах, инвесторы могут сделать вывод о том, каким образом участники фьючерсного рынка прогнозируют будущие цены. Это позволяет им делать соответствующие инвестиционные решения.
Хеджирование является пожалуй главным направлением применения фьючерсных контрактов. Хеджирование (от английского hedge - ограждать) означает страхование сделки от возможных потерь, С помощью хеджирования и покупатель, и продавец стараются обезопасить себя от возможных колебаний цены основного товара. Для понимания сути хеджирования рассмотрим следующий пример. Пусть производитель товара имеет запасы 10 тыс. тонн на складе. На 10 апреля 2002 года цена товара на наличном рынке (спот цена) составляет 20руб. Значит сегодня производитель может продать товар по 20руб. за килограмм и получить выручку в размере: (20руб.)*(.10тыс. тонн)= 200млн. руб. Однако, на 10 апреля у завода нет возможности вывезти товар и продать; такая возможность появится лишь в августе. Но проблема состоит в том, что к тому времени цена товара может понизиться, и завод тогда понесет потери. Производитель товара способен решить эту проблему с помощью фьючерсных контрактов: чтобы обезопасить товар от возможного падение его цены, необходимо продать на фьючерсном рынке контракт на поставку 10тыс. тонн товара в августе (по общепринятой терминологии, в, этом случае владелец товара занял короткую позицию на фьючерсном рынке). Предположим, что сегодня (8 апреля) фьючерсный контракт стоит 23 руб. Кто же купит этот контракт? Противоположную сторону сделки представляет покупатель, заинтересованный в страховании от повышения цены, например, фабрика, которая заинтересована зафиксировать цену товара, необходимого для производства продукции. Покупателем может также быть и спекулянт - инвестор, пытающийся получить прибыль за счет возможного повышения цены товара.
Представим, что прошло три месяца, и в июле цена товара понизилась до 18 руб.. Тогда стоимость запасов товара на складе завода понизилась до 180 млн. руб., то есть завод потерял на спот-рынке 20 млн. руб. Однако, поскольку спот-цены и фьючерсные цены положительно коррелированны, то фьючерсные цены на товар в июле с поставкой продукции в августе также упадут и составят уже не 23руб., а, положим, 21руб. Это дает возможность заводу - хеджеру иметь потенциальную выручку в размере 20 млн. руб. на фьючерсном рынке. Чтобы получить эту выручку, хеджер должен совершить офсет, или закрыть свою позицию. Для этого необходимо купить на фьючерсном рынке контракт на покупку 10тыс. тонн товара по цене 21руб./кг. Согласно правилам фьючерсной торговли, если участник торгов покупает и продает один и тот же контракт, то считается, что он совершил оффсетную сделку - его позиция закрывается, он вычеркивается из учетов клирингами палаты и не имеет никаких обязательств на фьючерсном рынке.
Процесс хеджирования сделки с товаром проиллюстрирован в таблице (4.2): теряя 20 млн. руб. на наличном (спот) рынке товара из-за понижения его цены, продавец товара одновременно выигрывает 20 млн. руб. на фьючерсном рынке:
Таблица 4.2 Пример хеджирования сделки с товаром от возможного снижения цены товара.
| Сегодня (5 апреля) | |
| Наличный (спот) рынок | Фьючерсный рынок |
| Завод имеет запасы 10 тыс. тонн товара по 20руб. за килограмм, всего на сумму 200 млн. рублей | Завод продает фьючерсный контракт с обязательством поставить 10 тыс. тонн товара по цене 23 руб., всего на сумму 230 млн. рублей |
| Через три месяца | |
| Спот цена товара упала до 18 руб. и стоимость товара на складе снизилась до 180 млн. руб. | Завод покупает фьючерсный контракт по фьючерсной цене 21 руб. на общую сумму 210 млн. рублей |
| Потери завода на наличном рынке составили 20 млн. рублей | Выручка завода на фьючерсном рынке составила 20 млн. рублей |
| Изменение за три месяца хеджирования = 0 руб. | |
Точно также можно продемонстрировать процесс хеджирования для потенциального покупателя товара – кондитерской фабрике. Она обеспокоена, что к августу, когда ей понадобится товар, его цена возрастет. Хеджирование от возможного роста цены на основной товар производится путем покупки фьючерсного контракта. Следовательно, 10 апреля кондитерская фабрика покупает у товарного завода фьючерсный контракт на покупку в августе 10 тыс. тонн товара по цене 23 руб. Когда в июле цена товара на спот-рынке снизится до 18 руб. по сравнению с 20 руб. в апреле, то от этого кондитерская фабрика выигрывает 20 млн. руб., но эти же 20 млн. руб. она потеряет на фьючерсном рынке. Если же цена товара повысится, то она потеряет на наличном рынке, но выиграет на фьючерсном. Таким образом, с помощью хеджирования и потенциальный продавец, и потенциальный покупатель страхуют себя от потерь из-заколебаний цены товара.
Особенно важно хеджировать еще не произведенный товар, прежде всего продукцию сельского хозяйства (не случайно, первые фьючерсы появились на зерно, хлопок, товар, мясо): когда пшеница еще только посеяна и урожай будет собран через несколько месяцев, слишком много факторов могут повлиять на будущую цену зерна (прежде всего, трудно предсказуемая погода). Поэтому фермеры могут уже в апреле продавать фьючерсные контракты, страхуя себя от возможного падения цены товара.