Соответственно, если инвестор (кондитерская фабрика) имеет короткую позицию на наличном рынке и покупает фьючерсный контракт, занимая длинную позицию на фьючерсном рынке, то он имеет обратную зависимость своих выигрышей и потерь от величины базиса, Необходимо обратит внимание еще на один момент: по мере приближения срока окончания фьючерсного контракта спот цена и фьючерсная цена начинают сближаться, а базис - уменьшаться по абсолютной величине, В момент реализации фьючерсного контракта его цена всегда равна спот-цене, и базис равен нулю.
Спрэды - другая важная характеристика фьючерсных цен. Под спрэдом понимают разницу между сегодняшними фьючерсными ценами одного контракта (положим, майского) и сегодняшними фьючерсными ценами другого контракта (августовского) одного и того же или различных товаров:
спрэд = Fо,t+k – Fо,t
где: Fo,t - фьючерсная цена сегодня (t=0) контракта, срок которого заканчивается в момент t;
Fo,t+k - фьючерсная цена сегодня контракта, срок действия которого заканчивается в момент (t+k).
Модель стоимости хранения. Данная модель позволяет определить соотношение как между спот-ценой и любой фьючерсной ценой (то есть описать базис фьючерсного контракта), так и между двумя фьючерсными ценами (спрэд). Она строится на ряде допущений:
а) контракты не требуют каких-либо трансакционных издержек комиссионных и маржи;
б) не существует никаких ограничений на короткие продажи;
в) инвесторы могут занимать и ссуживать деньги по одной и той же ставке процента.
С учетом этих допущений, модель стоимости хранения утверждает, что фьючерсная цена основного товара в момент t=0 зависит только от действующей в момент t=0 цены товара на наличном рынке (спот цены) и стоимости хранения данного товара от момента заключения сделки до окончания фьючерсного контракта в момент t:
Fo,t – So*(l+Co,t) (4.6)
где: Fo,t - фьючерсная цена, контракта, заключенного в момент t=0, поставки по которому должны произойти в момент t;
So- действующая спот-цена;
Co,t - процент затрат,на хранение товара от момента t=0 до окончания контракта в момент t.
Затраты на хранение в общем случае состоят из четырех компонент:
1) финансовые затраты, или затраты на выплату процентной ставки. Продавец фьючерсного контракта обязан доставить покупателю товар. Не исключено, что для покупки товара он должен будет занять деньги. Тогда эту сумму продавец должен вернуть с процентом за время от получения займа до покупки товара;
2) транспортные расходы на перевозку груза к заранее оговоренному в контракте месту;
3) затраты на складирование могут возникнуть, если груз располагается на арендуемых площадях;
4) страховые взносы.
Этот набор компонент затрат на хранение присущ не для всякого фьючерсного контракта - для контрактов на финансовые средства отсутствуют транспортные расходы и затраты на хранение.
Использование модели стоимости хранения, предполагает существенные начальные допущения. Реальные рыночные условия - существование комиссионных и маржи, невозможность немедленного использования выручки от коротких продаж, различиемежду ставками процента для займов и ссуживания,могут исказитьполучаемые результаты, В этой связи инвестор должен осторожно относится к оценке равенства (4.6).
Взаимосвязь фьючерсных и прогнозируемых спот цен. Модель стоимости хранения показывает взаимоотношение сегодняшней фьючерсной цены и сегодняшней спот ставкой. Но не меньший интерес представляет вопрос - имеется ли взаимосвязь, и если да - то какая, между фьючерсной ценой Fo,t, устанавливаемой сегодня на контракт, срок которого истекает в момент t, и спот ставкой St, которая, как ожидается, будет наблюдаться в момент t. Существует несколько теорий, пытающихся объяснить такую взаимосвязь:
- теория ожиданий утверждает, что сегодняшняя фьючерсная цена Fo,tравняется предполагаемой, ожидаемой величине спот ставки E(St), которая будет наблюдаться на рынке основного товара в момент окончания фьючерсного контракта: Fo,t = E(St);.
- теория нормального депорта утверждает, что фьючерсные цены всегда меньше ожидаемых величин спот цен: Fo,t<E(St), и возрастают по мере приближения срока окончания фьючерсного контракта, когда обе эти цены становятся равными;
- согласно теории репорта, вплоть до окончания срока фьючерсного контракта ожидаемая спот цена E(St) всегда меньше фьючерсной и повышается по мере приближения окончания фьючерсного контракта, когда они станут равными.
Контрольные вопросы.
1. Чем отличаются фьючерсные контракты от форвардных?
2. Какие выгоды получают покупатель и продавец фьючерсного контракта?
3. В чем сущность опционных контрактов и основные опционные стратегии?
4. Объясните механизм хеджирования рисков и цен на рынке ценных бумаг на основе фьючерсных контрактов.
5. Объясните механизм хеджирования рисков и цен на рынке ценных бумаг на основе опционных контрактов.
6. В чем сходство и различие прав и варрантов?
7. В чем преимущество ADRдля эмитентов и инвесторов?
8. Как образуются цены на фьючерсы?
9. Какой опцион носит название американского?
10. В чем смысл обеспеченного опциона на покупку?
11. Как определяется прибыль от опциона?
12. В чем смысл репликантного портфеля?
Глоссарий.
Аваль - вексельное поручительство, гарантия, согласно которой поручившееся лицо - авалист принимает на себя ответственность за оплату векселя перед его владельцем.
Ажио - 1) разница между ценой, по которой продаются ценные бумаги и их номиналом. 2)положительная разница между текущей ценой ценной бумаги и ее ценой по срочной сделке. Антоним термина - дисконт.
Акцепт - подтверждение согласия плательщика оплатить в установленный срок переводный вексель (тратту). См. Вексель акцептованный; 2) согласие одной из договаривающихся сторон на заключение договора по предложению (оферте) другой стороны.
Акцептант – 1) лицо, принявшее на себя обязательство оплатить вексель Акцептант становится главным должником по векселю; 2) лицо, принявшее оферту.
Акции - ценные бумаги, удостоверяющие внесение ее владельцем (акционером) доли в акционерный (уставный) капитал общества. Акция дает следующие права: на получение части прибыли в виде дивидендов, на продажу на рынке ценных бумаг, на участие в управлении акционерным обществом, имущественное право при ликвидации общества.
Акции "блю-чипс" - "голубые фишки": обыкновенные акции наиболее известных, крупных и надежных компаний, зарекомендовавших себя стабильными показателями получаемых доходов и выплачиваемых дивидендов. В РФ к таким относят в первую очередь компании нефтегазовой отрасли и электроэнергетики.
Акция конвертируемые - акции, которые можно обменять на другие ценные бумага по фиксированной цене и в определенный срок.
Акции кумулятивные - вид привилегированных акций, дивиденд по которым не выплачивается инвестору немедленно, а накапливается в специальном фонде эмитента.
Акции объявленные - акции, которые акционерное общество в соответствии с собственным уставом имеет право разместить на первичном рынке ценных бумаг. Решение об изменении количества объявленных, акций принимается только собранием акционеров.
Акции обыкновенные - ценные бумаги, свидетельствующие о внесении определенной доли в капитал акционерного общества. Владелец обыкновенных акций имеет право: на получение дивидендов в зависимости от прибыли компании; на участие в акционерных собраниях с правом решающего голоса (обычно голосование происходит по принципу: "одна акция - один голос"), на избрание в руководство компании, на получение части имущества корпорации при её ликвидации. Размер дивидендов по таким акциям заранее не известен, он определяется ежегодно общим собранием акционеров.
Акции привилегированные – акции с фиксированный дивидендом, обладающие преимущественными правами на прибыль и имущество акционерного общества по отношению к обыкновенным акциям. По российскому законодательству акционерное общество вправе выпускать привилегированные акции в пределах 25%своего уставного капитала, Привилегированная акция дает право лишь совещательного голоса на собрании акционеров общества, однако при решении некоторых вопросов, затрагивающих интересы владельцев привилегированных акций, и в случае невыплаты дивидендовпривилегированная акция приобретает право решающего голоса,