С ноября 2000 г. налогообложение доходов от фондовых операций физических лиц регулируется главой 23 части II Налогового кодекса РФ под названием «Налог на доходы физических лиц», которая содержит ряд новшеств и изменений по сравнению с действующим ранее «Законом о подоходном налоге с физических лиц». Однако, несмотря на нововведение, налоговое стимулирование инвестиций остается слабым звеном регулирования рынка ценных бумаг РФ.
Представляется необходимым рассмотреть возможности использования в российской практике следующих методов налогового стимулирования инвестиций в акции:
- полное или частичное освобождение розничных инвесторов от подоходного налога, взимаемого на доходы от акций (дивиденды, рост курсовой стоимости), оптовых инвесторов (юридических лиц) от налога на прибыль, имеющую тот же источник, предоставление налогового кредита
на уплату налогов на указанные доходы;
- возможность зачета отрицательных курсовых разниц для розничных инвесторов, возможность переноса на несколько лет вперед отрицательных курсовых разниц для розничных и оптовых инвесторов (что дает возможность зачета их в годы, отличающиеся растущей курсовой стоимостью);
- введение целевых налоговых льгот (освобождение от налога, применение пониженной налоговой ставки), направленных на поощрение следующих процессов и явлений:
1. долгосрочных инвестиций в акции (льготы применяются в том случае, если акции держатся владельцем в течение определенного срока);
2. неспекулятивных прямых инвестиций (льготы применяются, когда инвестор владеет не менее определенной доли бизнеса);
3. инвестиций в определенные акции (малого бизнеса, определенных приоритетных отраслей, венчурные компании);
4. вывода акций на организованные рынки (льготы возникают, если акции прошли листинг и обращаются на фондовой бирже);
5. спроса на акции (вычет процентов за кредит, взятый на покупку акций, из налогооблагаемой базы):
6. специальных личных и институциональных инвестиционных планов (в рамках которых средства направляются на инвестиции в акции);
- отмена или снижение по приоритетным ценным бумагам (например, корпоративным облигациям) налога на операции с ценными бумагами, взимаемого как доля от объема выпуска корпоративных ценных бумаг (этот налог удорожает эмиссию, препятствует выходу предприятий на фондовый рынок).
В российских условиях было бы важным создание компенсационных планов внутри предприятий. Данный институт существует в ЕС и регулируется Директивой 97/7/ЕС. Видом компенсационных планов является коллективные инвестиции в ценные бумаги[14] (КИЦ). В ЕС КИЦ регулируются Директивой ЕС 88/20 о положении КИЦ". К КИЦ относятся следующие планы:
- планы формирования собственности персонала в виде акций (ESOP — EmployeeStockOwnershipPlan), осуществляемые на основе создания внутрифирменного финансового фонда на эти цели;
- планы бонусов, выплачиваемых менеджерам акциями;
- опционные планы, в которых менеджер получает экономическую выгоду в том случае, если курсовая стоимость акций повышается;
- планы компенсации фантомными акциями (реально акции в собственность не переходят, но владельцу выплачиваются суммы, равные дивидендам и росту курсовой стоимости закрепленных за ним акций).
Все эти формы инвестиций, которые еще предстоит создать в России, возможны только за счет разносторонней системы налоговых льгот. Безусловно, в России — стране контрольных пакетов — лишь очень серьезные налоговые льготы могут создать стимулы для собственников предприятий к развитию планов участия своих работников и менеджеров в акционерных капиталах.
Довольно часто используются следующие налоговые льготы в ЕС:
- льготы акционерам компании, которые продают свои акции в компенсационного плана;
- льготы компании, для выкупа акций которой учреждается компенсационный план.
- налоговые льготы работникам, приобретающим акции в рамках компенсационных планов.
- налоговые льготы, получаемые финансовыми институтами. Если в результате ссуд, полученных ESOP у банка или иного финансового института, доля ESOP в компании составит более 50% акционерного капитала, то от налога освобождается 50% доходов, полученных финансовым институтом в виде процентов по данной ссуде.
Все указанные формы налоговых льгот могут использоваться в российской практике для стимулирования диверсификации собственности на акционерные капиталы.
Важным для российского фондового рынка является правильный выбор модели организации торговых систем. При этом отметим, что организаторы торговли современного фондового рынка действуют в новых (в сравнении с 80-ми гг.) условиях, связанных с изложенными выше тенденциями современного этапа его развития. Эти условия сводятся к следующему:
- обострение международной конкуренции бирж, централизация биржевой торговли в немногих международных финансовых центрах; отмирание региональных бирж, не выработавших новой политики (например, Гамбург), и превращение небольших национальных бирж, по сути, в провинциальные (например, Брюссель); политика слияний и союзов фондовых бирж, позволяющих выдержать конкуренцию;
-быстрое конкурентное расширение числа специализированных рынков (внебиржевые рынки, альтернативные торговые системы, специализированные биржи), снижающих транзакционные издержки клиентов быстрее, чем фондовые биржи;
-автоматизация всего цикла биржевых операций (от ввода приказов до перевода ценных бумаг на имя нового владельца), удаленный доступ инвесторов в биржевые системы, удешевление цен биржевых услуг, обостряющее конкуренцию;
-более динамичное движение денежных потоков, связанное с открытостью и дерегулированностью финансовых рынков, жесткость конкуренции между связанными рынками (например, внутри Восточной Европы);
-создание финансовых конгломератов, не привязанных к национальным границам и рынкам.
В связи с острой конкуренцией между биржами, а также между биржами и альтернативными торговыми системами возникла тенденция к изменению фундаментальных взглядов на природу торговых систем в целом и фондовой биржи в частности и, следовательно, к изменению правовых и экономических основ ее деятельности.
Российский специалист в области фондового рынка Я. М. Миркинподразделяет биржи в зависимости от их организационно-правового устройства на традиционные и коммерческие.
Традиционной концепцией природы фондовой биржи является «нейтральная», некоммерческая природа биржи, которая не должна в своей деятельности преследовать цель получения прибыли. Фондовая биржа рассматривается как рынок, который создается профессиональными участниками для выполнения на нем своих задач по перераспределению финансовых ресурсов.
В этом своем качестве биржа должна обеспечить равенство всех участников на рынке и равный доступ к нему, информационную прозрачность рынка, честность и справедливость ценообразования, отсутствие нечестных торговых практик, мониторинг и регулирование рынка и надзор за участниками в мелях сокращения рисков рынка и обеспечения его ликвидности.
Соответственно те платежи, которые вносят участники (создатели биржи), должны только покрывать затраты на ее содержание и развитие, при этом издержки, которые несут участники рынка на его поддержание, должны быть минимальными (биржа не должна получать и распределять прибыль). Для участников рынка биржа является лишь инструментом по перераспределению денежных ресурсов.
Именно вышеуказанная концепция торговых систем, и в частности фондовой биржи, была заложена в фундамент российского рынка ценных бумаг. В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» для фондовых бирж предусмотрена единственная организационно-правовая форма — некоммерческое партнерство.[15] В период разработки среди российских специалистов была распространена точка зрения о том, что биржа обязательно должна быть бесприбыльной организацией, поскольку «она является таковой во всем мире[16]». Как показано ниже, это не так, и кроме того, все больше бирж становится прибыльными организациями.