ТФБ в 90-е годы оставалась одной из немногих ведущих фондовых бирж мира, на которой сохранялись фиксированные комиссионные. Считается, что это являлось одной из причин чрезвычайно высокой прибыльности японских брокерско-дилерских фирм.
До изменений, произошедших в 1994 году Ставка комиссионных зависела от величины сделки и делилась на 10 видов. Максимальная ставка 1,15% (но не ниже 2500 иен) при сделке на сумму менее 1 млн. иен; минимальная - 0,075% + 785 000 иен на сумму свыше 1 млрд. иен.
С 1 апреля 1994 г. фиксированные комиссионные отменены для крупных сделок на сумму свыше 1 млрд. иен. - то есть происходит постепенный отход от фиксированных комиссионных. В начале 2000 года произошла полная отмена фиксированных комиссионных по сделкам на фондовом рынке.
Вплоть до 1986 г. на ТФБ существовал неформальный запрет на участие иностранных членов. Активизация деятельности японских компаний на зарубежных рынках капитала заставила ТФБ открыть двери для иностранцев. Так в таблице 7 представлена динамика иностранных инвестиций в японские ценные бумаги, а Таблица 8 отражает динамику японских инвестиций в иностранные ценные бумаги.
Таблица 7
Иностранные инвестиции в японские ценные бумаги (млрд. йен)
| Год | Акции | Облигации | ||||
| Покупка | Продажа | Баланс | Покупка | Продажа | Баланс | |
| 2005 | 64,437 | 65,703 | -1,266 | 58,277 | 61,892 | -3,615 |
| 2006 | 79,064 | 69,287 | 9,777 | 61,916 | 64,126 | -2,210 |
| 2007 | 116,163 | 105,635 | 10,527 | 72,777 | 68,316 | 4,461 |
| 2008 | 167,517 | 154,893 | 12,624 | 87,377 | 81,145 | 6,232 |
| 2009 | 267,145 | 259,047 | 8,098 | 103,550 | 97,053 | 6,496 |
Источник – Fact Book 2010 Tokyo Stock Exchange
Таблица 8
Японские инвестиции в иностранные ценные бумаги (млрд. йен)
| Год | Акции | Облигации | ||||
| Покупка | Продажа | Баланс | Покупка | Продажа | Баланс | |
| 2005 | 19,769 | 15,141 | 4,628 | 128,158 | 119,343 | 8,815 |
| 2006 | 14,038 | 13,360 | 678 | 139,743 | 121,892 | 17,851 |
| 2007 | 16,104 | 12,909 | 3,194 | 140,627 | 125,045 | 15,581 |
| 2008 | 14,287 | 15,780 | -1,493 | 104,454 | 120,306 | -15,852 |
| 2009 | 16,438 | 17,941 | -1,503 | 96,934 | 102,112 | -5,177 |
Источник – Fact Book 2010 Tokyo Stock Exchange
2.4. Организация торгов акциями
Членами Токийской фондовой биржи могут быть только юридические лица — брокерско-дилерские фирмы, представленные на бирже своими сотрудниками. До середины 1980-х годов членами биржи выступали только японские компании, однако, когда крупнейшие японские брокерско-дилерские фирмы стали выходить на зарубежные биржи, TSE допустила иностранные инвестиционные компании к торгам, и в настоящее время членами Токийской фондовой биржи являются 89 японских и 19 иностранных компаний.
До 1999 года торговля акциями наиболее крупных эмитентов первой секции осуществлялась в торговом зале биржи в режиме открытого двойного аукциона (open outcry). С 1982 года для торговли акциями менее крупных эмитентов первой секции и акциями второй секции была внедрена автоматизированная система CORES (Computer-assistedorderroutingandexecution system). В 1990 году был автоматизирован процесс передачи на биржу мелких заявок (FloorOrderRoutingandExecution System, FORES).
Начиная с апреля 1999 года торги на TSE являются полностью электронными. Токийская фондовая биржа — это аукционный рынок (рынок продвижения приказов — order-driven
market) в чистом виде, функции маркет-мейкеров здесь не предусмотрены. Торги проводятся в рамках двух торговых сессий: утренней (morning session) продолжительностью с 09‑00 до 11‑00 и дневной (afternoon session) продолжительностью с 12‑30 до 15‑00. Для определения цен на акции используются два метода: «итайозе» (Itayose) и «зараба» (Zaraba). Цены открытия/закрытия торгов устанавливаются в режиме онкольного аукциона на основании накопленных заявок на покупку и продажу (метод «итайозе»). В течение торговой сессии действует механизм непрерывного двойного аукциона (метод «зараба»). В целях предотвращения высокой волатильности рынка акций биржа ежедневно устанавливает пределы изменения цен (daily price limits). Последние имеют абсолютное выражение (в йенах) и определяются с учетом цены закрытия предыдущего дня. В соответствии с Коммерческим кодексом Японии величина торгового лота по акциям определяется компанией самостоятельно и закреплена в ее уставе. В 1998 году на TSE была внедрена практика внеаукционной (off-auction) торговли и начала действовать электронная система ToSTNeT (TokyoStockExchangeTradingNetwork), позволяющая совершать сделки за рамками торговых сессий.
На бирже JASDAQ торговля акциями также осуществляется в аукционном режиме. Однако в отличие от TSE, здесь действуют специалисты, поддерживающие ликвидность рынка (Liquidity Providers).
2.5. Депозитарно - клиринговая система
Все акции, имеющие котировку на биржах Японии, только именные. Облигации могут быть как именными, так и предъявительскими.
Сертификаты ценных бумаг запрещено вывозить за пределы Японии, поэтому нерезиденты обязаны хранить свои ценные бумаги в одном из японских банков или компаний по ценным бумагам.
Процедура улаживания сделки может производиться следующим способом:
1. Наиболее распространенный вариант - регулярное исполнение. Поставка осуществляется на 3-й рабочий день после заключения сделки - таким способом осуществляется 99% всех сделок на бирже. Это одна из специфических особенностей фондовых бирж Японии.
2. При кассовой сделке поставка производится в день заключения сделки или на следующий день, если это предусмотрено условиями контракта.
По специальному соглашению поставка производится в определенный участниками сделки день, но не позже 14 дней после его заключения.
Японские фондовые биржи являются не только торговыми площадками, но и расчетно-клиринговыми центрами.
Для улаживания сделок с акциями японских эмитентов каждая из бирж открывает специальный счет в центральном депозитарии - Японском депозитарном центре JASDEC (Japan Securities Depository Centre), созданном в 1984 г.; в 1991 г. этот центр стал единственным депозитарием по национальным акциям, заменив Японскую клиринговую корпорацию по ценным бумагам - депозитарно-клиринговую организацию ТФБ. Последняя, однако, по-прежнему выполняет депозитарно-клиринговые функции по некоторым ценным бумагам, в частности по акциям иностранных эмитентов, варрантам и государственным облигациям, имеющим листинг на ТФБ. Кроме того, корпорация по-прежнему выполняет услуги по определению взаимных обязательств по ценным бумагам (клиринг).
Для улаживания сделок по бездокументарным государственным облигациям используется депозитарно-клнринговая система Банка Японии. Исполнение (улаживание) сделок по государственным облигациям составляет специальный двухнедельный цикл и напоминает аналогичную процедуру на Лондонской фондовой бирже. Статистика дипозитарно-клиринговой системы представлена в Таблице 9
Таблица 9
Данные по клиринговым сделкам на Токийской бирже за 2005-2009 г.г.
| Год | Внутренние (японские) акции | Иностранные акции | Общий клиринговый объем* | |||||
| Объем торгов(А) (тыс. акций) | Количество учтенных акций(B) (тыс. акций) | B / A (%) | Объем торгов(С)(тыс. акций) | Количество учтенных акций(D) (тыс. акций) | С / D (%) | Общий 100 млн. йен | Среднедневной 100 млн. йен | |
| 2005 | 2,913,319 | 839,640 | 28,8 | 377 | 173 | 46.0 | 1.597 | 152 |
| 2006 | 2,509206 | 759,453 | 30,3 | 237 | 128 | 54.2 | 2.081 | 259 |
| 2007 | 2,728,440 | 790,491 | 29,0 | 395 | 129 | 33.5 | 2.139 | 193 |
| 2008 | 2,679,550 | 757,618 | 28,3 | 746 | 273 | 36.7 | 1.896 | 270 |
| 2009 | 2,803,566 | 756,736 | 27,0 | 1.165 | 569 | 48.9 | 1.247 | 112 |
*Объем указан с учетом облигаций
Источник – Fact Book 2010 Tokyo Stock Exchange
2.6. Особенности акционерного капитала
Японский рынок акций отличается большой спецификой. Как правило, акционерный капитал больше развит в тех странах. где у акционеров больше прав. В 1989 г. находящийся в Нью-Йорке научный центр Investor Responsibility Research Center провел специальное исследование прав акционеров в 9 странах (США, Япония, ФРГ, Франция, Великобритания, Италия, Канада, Австралия, Швейцария). В расчет брались 4 показателя: раскрытие корпоративной информации, право голоса, уведомление акционеров о предстоящем собрании, голосование по доверенности. Права акционеров в США были приняты за 100. Япония оказалась на последнем месте с индексом 48.
Центр пришел к выводу, что из всех указанных стран в Японии зашита прав акционеров наименьшая и здесь существует больше всего препятствий для проявления инициативы инвесторов.
Тем не менее при этом по величине капитализации Япония занимает второе место в мире, а по доле капитализации в ВВП сравнима с англо-саксонскими странами. Все крупнейшие корпорации и большинство мелких находятся в собственности других корпораций, причем у многих собственников. Корпоративные акционеры владеют акциями прежде всего в стратегических целях - для укрепления долгосрочных связей, завоевания новых клиентов и защиты от нежелательных аутсайдеров. В отличие от Японии в США половина акций в той или иной форме находится в руках физических лиц. Их цель, как правило, состоит в получении больших дивидендов. Поэтому зачастую возможности управляющих проводить долгосрочную политику ограничены. Дело в том, что менеджеры, направляющие слишком большую часть прибыли на накопление в ущерб дивидендам, вскоре становятся свидетелями того, как цена акций их компании падает, а она сама становится объектом для поглощения "корпоративными пиратами". Таким образом, управляющие в США постоянно сталкиваются с проблемой конфликта интересов компании и акционеров.