- банковские ссуды - основной элемент. Цена данного источника будет зависеть от величины срока, на который привлекается капитал, а также от величины % и характера включения % в затраты предприятия.
В общем виде цена ЗК = величине банковского %.
- облигационные займы. Цена может быть определена различными методами, но наиболее распространенным является оценка в процентном отношении одновременного дисконтного и процентного дохода. Зачастую облигации реализуются не по номиналу, а с дисконтом.
Если за счет затрат оплачиваются доходы, то возникает налоговая экономия.
Управление капиталом предприятия.
Понятие дивидендной политики и основные теории.
В финансовом менеджменте используется широкая трактовка термина «дивидендная политика», под которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.
Поскольку основной целью дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом, который обеспечит инвестиционное финансирование, то с помощью дивидендной политики можно максимизировать рыночную стоимость предприятия и обеспечить стратегическое развитие.
Исходя из цели дивидендной политики, под дивидендной политикой понимают составную часть общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
Наиболее распространенными и востребованными теориями дивидендной политики являются:
1. Теория независимости дивидендов (авторы: Миллер и Модельянни). Теория утверждает, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах. Так как эти показатели зависят от суммы формируемой прибыли, а не распределяемой. Поэтому дивидендная политика должна предусматривать прежде всего направление основной массы прибыли на финансирование наиболее эффективных инвестиционных проектов, а обыкновенным акционерам должны выплачиваться по остаточному принципу.
2. Теория предпочтительности дивидендов (авторы: Гордон и Линтнер). Теория утверждает, что каждая единица текущего дохода, выплаченного в форме дивидендов в настоящее время, стоит всегда дороже, т.к. она очищена от риска, чем доход, отложенный на будущее с присущем ему риском. Исходя из этой теории, максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли. Противники этой теории утверждают, что доход, полученный в форме дивидендов в большинстве случаев реинвестируется в акции своей или аналогичных компаний, а это, в свою очередь, не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики.
3. Теория максимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений. По этой теории эффективность политики определяется критерием минимизации налоговых выплат на капитализируемую прибыль и получаемых льгот, а также налоговых выплат по текущим и предстоящим дохода собственника. Налогообложение текущих доходов в виде дивидендных выплат будет всегда выше, чем у предстоящих за счет временной стоимости денег и налоговых льгот по капитализируемой прибыли. Поэтому следует обеспечить минимум дивидендных выплат и максимально капитализировать прибыль. Эта теория зависит от системы льгот в конкретной системе налогообложения, конкретной страны в конкретный момент времени.
4. Теория сигнализирования построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций, в качестве базового элемента используют размер выплачиваемых по акциям дивидендов. Поэтому рост уровня дивидендных выплат определяет возрастание реальной и котируемой рыночной стоимости акций. Наряду с этим выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связана с прозрачностью фондового рынка, на котором оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебание рыночной стоимости акций.
5. Теория клиентуры (или теория соответствия дивидендной политики составу акционеров). По этой теории компания должна осуществлять дивидендную политику таким образом, чтобы удовлетворить ожидания большинства акционеров и их менталитет. Если большинство акционеров отдает предпочтение текущему дивиденду, то следует направить прибыль преимущественно на цели текущего потребления и, наоборот, если основной состав хочет капитализировать прибыль, то надо ее капитализировать. Та часть акционеров, которая будет не согласна с дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в акции других компаний. В результате состав клиентуры станет более однородным.
Практическое использование различных теорий привело к разработке 3-х основных подходов к формированию дивидендной политики (см. Табл. 4):
- консервативный,
- умеренный (компромиссный),
- агрессивный.
Таблица 4
Основные типы дивидендной политики
| Подход к формированию дивидендной политики | Типы дивидендной политики |
| 1. Консервативный | 1.1 1.1 Остаточная политика выплаты дивидендов 1.2 Политика стабильного размера дивидендных выплат |
| 2. Компромиссный | 2. Политика минимального стабильного размера дивидендных выплат с надбавкой в определенные периоды – политика «экстрадивидендов» |
| 3. Агрессивный | 3.1 Политика стабильного уровня дивидендных выплат по отношению к прибыли 3.2 Политика постоянного возрастания размера дивидендных выплат |
Они позволили сформировать 5 типов дивидендной политики.
Избранный тип характеризуется показателем – коэффициент дивидендных выплат:
Кдв = div/ EPS,
где Div – дивиденды, выплаченные на 1 акцию,
EPS – ЧП в расчете на 1 акцию.
Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм:
- выплаты дивидендов наличными деньгами,
- выплаты акциями. Она интересна для акционеров, ориентированных на рост капитала в предстоящем периоде,
- автоматическое реинвестирование, т.е. право выбора получить наличные деньги или реинвестировать в дополнительные акции,
- выкуп акции компании, т.е. на сумму дивидендного фонда фирма выкупает на рынке свободно обращающиеся акции.
По российскому законодательству источниками средств для выплаты дивидендов являются:
- прибыль за текущий год по обыкновенным акциям;
- прибыль за отчетный год, специально формируемые фонды и резервы по привилегированным акциям.
В зарубежном законодательстве следующие источники:
- нераспределенная прибыль прошлых лет;
- эмиссионный доход;
- нераспределенная прибыль текущего года.
Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по привилегированным акциям, по котором размер дивидендов установлен в Уставе.
Лекция 4
Управление оборотными активами
Существует следующая классификация оборотных активов:
- 1 - с точки зрения их участия в процессе производства и в сфере обращения;
- 2 - с точки зрения их ликвидности и отражения в учете;
- 3 - с точки зрения их отношения к изменениям объемов производства и случайных факторов, возникающих в процессе деятельности предприятия.
Рассмотрим классификацию № 3. Оборотные активы подразделяются на:
- постоянный капитал (системная часть оборотного капитала);
- переменная часть оборотных активов (варьирующая часть).
В теории финансового менеджмента существуют 2 трактовки понятия системной части оборотного капитала. Согласно первой трактовки постоянный капитал – эта та часть денежных средств, дебиторской задолженности, производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Это может быть усредненная по временному параметру величина оборотных активов, находящихся в свободном ведении предприятия.
Согласно второй трактовки системная часть может быть определена как минимум оборотных активов, необходимый для осуществления текущей деятельности. Это означает, что предприятию необходим минимум денежных средств на расчетном счете, как некий аналог резервного капитала.
Варьирующая часть (переменная) возникает в связи с дополнительными потребностями предприятия и формируемыми активами.