2) корректировки продажных цен предприятий с учетом различий между ними;
3) определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия на основе скорректированной стоимости компании-аналога. Иными словами, этот метод состоит в создании модели компании. При этом в модели рассматривают компании, которые должны принадлежать той же отрасли, что и оцениваемое предприятие, быть похожими по размеру и форме владения. Корректировку рыночной цены смоделированного предприятия-аналога проводят по наиболее важным позициям: дата продажи, тип предприятия, вид отрасли, правовая форма владения, проданная доля акций, дата основания, дата приобретения последним владельцем, количество занятых, суммарный объем продаж, площадь производственных помещений и т.д.
2. Метод мультипликаторов («цена акции к доходу фирмы») целесообразно использовать для оценки закрытых компаний, акции которых не котируются на бирже. Для них используют данные о прибылях и ценах на акции аналогичных компаний, чьи акции котируются на фондовом рынке. Для получения достоверного результата прежде всего производят тщательный финансовый анализ акционерных компаний-аналогов. Анализ состоит из определения коэффициентов рентабельности и ликвидности, структуры капитала, темпов роста компании. Затем оценивается закрытая компания, как если бы ее акции котировались на фондовом рынке, путем сравнения ее с компаниями-аналогами.
2. Достоинства и недостатки традиционных подходов и методов к оценке стоимости бизнеса
Представим данный раздел в виде таблиц
Табл. 1: Преимущества и недостатки доходного подхода
| Метод | Преимущества | Недостатки |
| Метод капитализации чистого дохода | 1.Учитывает будущий доход, простота расчета;2.Возможность определения стоимости предприятия в зависимости от изменения ставки капитализации;3.Учитывает рыночный аспект. | 1. Возможны ошибки в прогнозах. |
| Метод дисконтирования денежного потока | 1.Позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия;2.Универсальный метод;3.Рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов;Рассматривает интересы и собственника и кредитора;Позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприятия; | 1.Возможны ошибки в прогнозах;2.Возможны ошибки в выборе коэффициента дисконтирования;3.Трудоемкий прогноз; 4.Частично носит вероятностный характер. |
Табл.2: Преимущества и недостатки затратного подхода.
| Метод | Преимущества | Недостатки |
| метод стоимости чистых активов | 1.Прост в применении;2.В расчетах используется достаточно точная информация о текущем состоянии имущественного комплекса, что ограничивает субъективный фактор;3.Пригоден к использованию в ситуациях когда отсутствует респективные данные о прибылях и нет возможности определить перспективные денежные потоки;4.Пригоден для оценки только возникших предприятий, холдинговых и инвестиционных комплексов;5.Возможность подтвердить результаты расчетов стоимости бизнеса документально. | 1.Не отражает потенциальные прибыли активов; 2.Результаты оценки быстро становятся недействительными при высоких темпах инфляции; 3.Оценка актива может не соответствовать его рыночной стоимости из-за учета износа;4.Не учитывает будущую прибыль, т.е перспектив бизнеса, так как в расчетах используется исходные данные, ограниченные текущей деятельностью;5.Требуется больших затрат времени и средств на оценку чистых активов по крупным предприятиям;6.Не учитывает особенностей функционирования предприятия как комплекса, рассматривая его как совокупность разрозненных объектов. |
| Метод ликвидационной стоимости | 1.Определение цены предприятия и его активов при ускоренной ликвидации (в экстремальных условиях). | 1.Не отражает потенциальной прибыли;2.Не дает наиболее оптимальной рыночной оценки. |
| Метод стоимости замещения | 1.Текущая рыночная оценка стоимости затрат на восстановление предприятия. | 1.Не отражает потенциальной прибыли; 2.Не дает оценки нематериальных активов. |
| Метод восстановительной стоимости | Учет стоимости нематериальных активов;Текущая рыночная оценка стоимости затрат на восстановление предприятия; | Не отражает потенциальной прибыли; Не отражает максимальную полезность предприятия при условии применения современных достижений НТП. |
Табл.3: Преимущества и недостатки сравнительного подхода.
| Метод | Преимущества | Недостатки |
| Метод продаж | 1.Дает реальную рыночную оценку, исходя из информации, получаемой с рынка аналогичных компаний;2.Позволяет превентивно подготовить информационную базу реализации метода;3.Возможность привлечения аппарата математической статистики и компьютерного моделирования. | 1.Очень трудоемкий2.Невозможно использовать, если нет информации по сделкам купли-продажи фирм-аналогов или не развит рынок купли-продажи предприятий |
| Метод мультипликаторов | 1.Хорошие результаты при оценке крупных акционерных обществ | 1.Спорный момент: достоверность результатов для оценки закрытых компаний;2.Базой для расчета мультипликаторов служат ретроспективные данные- достигнутые в прошлом финансовые показатели, т.е. метод не учитывает возможности фирмы;3. Для определения степени аналогичности сравниваемых компаний с оцениваемой, а также для расчета всех мультипликаторов оценщик должен располагать разносторонней информацией. Получение дополнительной информации по специальному вопросу от компаний-аналогов бывает очень сложно;4. Для обеспечения необходимой сопоставимости оценщик должен делать сложные корректировки, расчеты и вносить некоторые поправки, требующие серьезного обоснования. |
3. Современные подходы и методы оценки бизнеса
Традиционные подходы к оценке бизнеса часто демонстрируют свою ограниченность, им присущи недостатки, которые были рассмотрены нами в прошлой главе. Если рассматривать, к примеру, методы подходного дохода, то прежде всего им присуща значительная недооценка стоимости предприятия, функционирующих в условиях неопределенности. Очевидно, что основной причиной этого является неуклонное следование тезису об отсутствии гибкости оцениваемого бизнеса и соответственно должной реакции менеджмента на негативное изменение внешней среды. Существует также проблема использования результатов традиционного анализа дисконтированных денежных потоков для выработки будущих сценариев развития предприятия в рамках стратегического управления стоимостью.
В связи с этим возрастает значение новейших методов оценки бизнеса, которые могут использоваться на практике как для оценки предприятия внешними организациями, так и для принятия более взвешенных решений, нацеленные на управление стоимостью в перспективе. К числу таких методов относится метод реальных опционов (ROV- метод), предложенный рядом зарубежных авторов в середине 80-х годов.
Теория реальных или управленческих опционов представляет собой объединение экономических, финансовых и управленческих положений и разных подходов к прогнозированию денежных потоков с учетом различной степени неопределенности доходов, прибыли, издержек и иных факторов на стадиях функционирования объекта оценки.
Реальный опцион представляет собой возможность совершения предприятием каких-либо действий в будущий момент времени или отказа от них, следовательно, эти действия влияют на стоимость предприятия.
Поскольку этот метод сравнительно недавно был внедрен в практику оценки, до сих пор продолжаются дискуссии о его месте в системе подходов и методов оценки предприятия.
Согласно используемым в России подходам оценки ROV-метод относится, прежде всего к доходному подходу, поскольку ориентирован на определение будущей стоимости бизнеса с учетом возможности предприятия менеджментом активных решений. Однако, как представляется, участникам развернувшийся дискуссии, концептуально он достаточно близок к сравнительному подходу, поскольку ориентирован на рассмотрения множества вариантов.
Современные исследование выделяют множество разнообразных реальных опционов. Для оценки бизнеса наибольшее значение имеют следующие типы опционов, представленные в табл.3
Табл.3: Основные типы реальных опционов
| Тип опциона | Краткая характеристика опциона | Сфера применения |
| Опцион отсрочки | Существует тогда, когда руководство имеет арендный договор на землю или иные ресурсы, действующий в течении определенного времени. Предполагает немедленное начало деятельности предприятия или его отсрочку. | Добыча полезных ископаемых, сельское хозяйство, строительство. |
| Опцион времени строительства | Предполагает наличие выбора между продолжением или прекращением инвестиций в бизнес. | Наукоемкие отрасли промышленности, фармацевтика |
| Опцион на регулирования операционного масштаба | Предполагает уменьшение или увеличение масштаба бизнеса | Недвижимость, добывающая промышленность |
| Опцион на прекращение деятельности | Предназначен для ограничения риска потерь. Предполагает продажу активов или полное прекращение бизнеса при ухудшении конъюнктуры рынка. | Капиталоемкие отрасли промышленности, финансовые услуги |
| Опцион на изменение продукции | Предоставляет возможность гибкого использования определенных активов. Предполагает смену ассортимента без существенных капиталовложений. | Мелкосерийное или единичное производство товаров |
| Опционы роста | Предполагает осуществление новых проектов за счет реализации текущего. | Все виды производство, зависящие от состояние инфраструктуры |
| Многофункциональные опционы | Предполагает оценку данного типа по принципу суммы частных опционов, формулирующих те или иные комбинации. | Большинство крупных проектов во всех перечисленных отраслях |
За основу оценки финансовых опционов принимают принцип свободы совершения арбитражных операций, поэтому на совершенном финансовом рынке цены активов с одинаковой доходностью равны. В условиях полного финансового рынка есть возможность составить портфель, который при одинаково внешних условиях приносил бы тот же доход. Что и опцион.