Управление структурой капитала, роль денежных фондов (стр. 6 из 7)
Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП).
Вторая составляющая ЭФР - плечо рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС):
Плечо финансового рычага = ЗС/СС.
Соединив обе составляющие ЭФР, получим:
Уровень ЭФР = 2/3×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС;
в более общем виде:
Уровень ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли)×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС.
Данная формула открывает перед финансовым менеджером широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.
Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала и плеча финансового рычага. При этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при наращивании заемных средств финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, утяжеляют СРСП и это (при данном уровне ЭР) ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращение дифференциала компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.
Отсюда вытекает важнейшее правило:
Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состояние дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего "товара" – кредита.
Другое важное правило:
Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Возникает вопрос: "К какому значению ЭФР нужно стремиться?". Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 – 50 процентам, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Более того, при таком соотношении между ЭФР и ЭР значительно снижается акционерный риск.
После всего вышесказанного возникает одна существенная проблема: что относить к собственным, а что к заемным средствам? В расчетах, приведенных выше, мы не включали кредиторскую задолженность в состав заемных средств, хотя по сути она к ним относится. Кредиторская задолженность - это беспроцентный кредит. Предприятие пользуется данными средствами и не платит за их использование. Посмотрим как отразится на уровне эффекта финансового рычага включение кредиторской задолженности в заемные средства. Рассмотрим это на примере уже известного нам предприятия Б:
1. ЭР = НРЭИ/АКТИВ´100 =
= 200 тыс. руб./1200 тыс. руб.´100 = 16,7%
2. СРСП = (фактические издержки по задолженности/заемные средства) = 75 тыс. руб./700 тыс. руб. = 10,7%
3. Плечо рычага = ЗС/СС = 700 тыс. руб./500 тыс. руб. = 1,4
4. ЭФР = 2/3(16,7%-10,7%)´1,4 = 5,6%
Таким образом, эффект финансового рычага увеличился почти в 2 раза только за счет включения кредиторской задолженности в состав заемных средств.
Но здесь возникает другая проблема. Казалось бы, чем больше кредиторской задолженности у предприятия, тем лучше для его финансового состояния. Но ведь предприятие не может до бесконечности наращивать свою кредиторскую задолженность. Это может привести к тому, что в конечном счете оно станет неплатежеспособным и будет объявлено банкротом. Поэтому следует очень внимательно относиться к уровню кредиторской задолженности. Необходимо найти "золотую середину" в этом вопросе, ведь предприятию невыгодно и её отсутствие, и чрезмерное присутствие.
Также при расчетах следует учесть тот момент, что иногда приходится "платить" и за кредиторскую задолженность. В этом случае издержками по задолженности будут штрафы, пени, неустойки по просроченной задолженности. Здесь они в какой то мере аналогичны процентам по кредиту, но не имеют четко установленной суммы. Поэтому, расплатившись вовремя, предприятие может избежать таких издержек.
Из вышесказанного следует, что при анализе эффективности использования собственного и заемного капитала необходимо огромной внимание уделить кредиторской задолженности: ее составу, структуре и динамике, а также ее оборачиваемости.
ГЛАВА 2. Аналитическая часть
2.1 Оптимизация структуры капитала
Оптимизация структуры капитала является одной из важных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием.
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение используемых собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная сбалансированность между рентабельностью собственного капитана и финансовой устойчивостьюпредприятия, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.
В качестве иллюстрации решения задачи оптимизации структуры капитала по критерию максимизации рентабельности собственного капитала, которая выполнена на основе многовариантных расчетов с использованием механизма финансового рычага капитала, рассмотрим следующий пример.
Исходные данные:
сумма собственного капитала – 100 млн. рублей;
валовая рентабельность активов – 14 %;
безрисковая ставка за кредит – 3 %;
ставка налога на прибыль – 28 %;
коэффициент Купр – 0,14.
Результаты расчетов приведены в табл. 2. Изначально заданным параметром является сумма собственного капитала. Предполагается также, что плечо финансового рычага изменяется в пределах от 0 до 3,75 и, исходя из этого, рассчитывается сумма заемных средств.
Уровень премии за риск определяется путем использования в расчетах Купр. Коэффициент Купр соответствует величине изменения уровня премии за риск (в процентах), приходящегося на один процент изменения доли заемного капитала в общей сумме капитала предприятия. В данном случае на 1 % прироста заемного капитала приходится 0,14 % прироста премии за риск. Итоговая кредитная ставка представляет собой сумму безрисковой ставки и премии за риск.
Использование привлеченной суммы капитала приносит валовую прибыль в размере 14 %. Эта валовая прибыль должна быть очищена от процентных выплат и налога на прибыль. Необходимо отметить, что использование заемных средств позволяет снизить величину налога на прибыль за счет сокращения налогооблагаемой базы.
Сумма чистой прибыли, отнесенная к величине собственного капитала, позволяет оценить интегральный эффект для собственников предприятия. Расчеты показывают, что оптимальной с точки зрения максимизации рентабельности собственного капитала будет структура, в которой 60 % будут составлять заемные средства. Отказ от заемных средств не позволит зарабатывать достаточный объем прибыли, а чрезмерное увлечение заимствованиями может привести к росту риска и финансовых издержек и приведет к снижению чистой прибыли.
Таблица 2 – Расчет рентабельности собственного капитала и эффекта финансового рычага при различных значениях плеча финансового рычага
| № п/п | Показатель | Вариант расчета | |||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | ||
| 1 | Сумма собственного капитала, тыс. руб. | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 |
| 2 | Плечо финансового рычага | 0 | 0,75 | 1,5 | 2,25 | 3 | 3,75 |
| 3 | Возможная сумма заемного капитала, тыс. руб. | 0 | 75 | 150 | 225 | 300 | 375 |
| 4 | К = СС + ЗС, тыс. руб. | 100 | 175 | 250 | 325 | 400 | 475 |
| 5 | Удельный вес заемного капитала в объеме капитала, % | 0% | 43% | 60% | 69% | 75% | 79% |
| 6 | Уровень премии за риск, % | 0% | 6,0% | 8,4% | 9,7% | 10,5% | 11,1% |
| 7 | СПК с учетом риска, % | 3,0% | 9,0% | 11,4% | 12,7% | 13,5% | 14,1% |
| 8 | Валовая прибыль без вычета процентов за кредит, тыс. руб. | 14,0 | 24,5 | 35,0 | 45,5 | 56,0 | 66,5 |
| 9 | Сумма уплачиваемых процентов за кредит, тыс. руб. | 0,0 | 6,8 | 17,1 | 28,6 | 40,5 | 52,7 |
| 10 | Валовая прибыль с учетом уплаты процентов за кредит, тыс. руб. | 14,0 | 17,8 | 17,9 | 16,9 | 15,5 | 13,8 |
| 11 | Налог на прибыль, тыс. руб. | 3,9 | 5,0 | 5,0 | 4,7 | 4,3 | 3,9 |
| 12 | Сумма чистой прибыли, тыс. руб. | 10,1 | 12,8 | 12,9 | 12,2 | 11,2 | 9,9 |
| 13 | Эффект финансового рычага, % | 0 | 2,7% | 2,8% | 2,1% | 1,1% | -0,2% |
| 14 | Рентабельность собственного капитала, % | 10,1% | 12,8% | 12,9% | 12,2% | 11,2% | 9,9% |
Графическое изображение зависимости рентабельности собственного капитала от доли заемных средств в капитале предприятия приведено на рис. 1. В интервале от 0 до 60% привлечение заемных средств оправдано, т.к. дает прирост рентабельности собственного капитала (действует эффект финансового рычага). Однако, прирост рентабельности относительно прироста заемного капитала будет не высоким (кривая почти пологая), т.е. привлечение заемного капитала не приведет к резкому росту доходности для собственников.
Рисунок 1 – Соотношение между долей заемных средств и рентабельностью собственного капитала
В точке 60 % наблюдается оптимум. А если доля заемного капитала будет более 60%, то дополнительное привлечение займов уже снизит рентабельность для владельцев предприятия за счет опережающего роста процентных выплат.
Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.
Собственный капитал представлен уставным, добавочным и резервным капиталом, а также фондами накопления и нераспределенной прибылью. Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами. К основным видам обязательств предприятия относятся: долгосрочные и краткосрочные кредиты банков, долгосрочные и краткосрочные займы, кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, по расчетам с бюджетом, по расчетам по оплате труда, по расчетам по социальному страхованию и другая кредиторская задолженность.