Разработка эффективной финансовой стратегии на предприятии (стр. 14 из 19)

Анализ литературных источников разрешил сделать выводы, которые методику оптимизации структуры капитала целесообразно построить в два этапа:

1. проводка финансового анализа структуры капитала;

2. рассмотрение интегрированных путей оптимизации структуры капитала.

Одной из главных задач финансового менеджмента является максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является “финансовый рычаг”. Финансовый рычаг характеризует использование предприятием ссудных средств, которые влияют на смену коэффициенту рентабельности собственного капитала. Иначе, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, который возникает с появлением ссудных средств в объеме используемого предприятием капитала, который разрешает ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерированного собственным капиталом прибыли при разной доле ссудных средств, называется эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей:

, (3.1)

где ЭФЛ - эффект финансового рычага, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Квра - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовый прибыли к средней стоимости активов), %;

В - средний размер процентов за кредит, %;

ЗК - средний объем заемного капитала, который используется предприятием;

СК - средний объем собственного капитала предприятия.

Чем выше е показатель эффекта финансового рычага, тем большую рентабельность гарантирует привлечение ссудного капитала.

В формуле эффекта финансового рычага можно выделить три отдельные составляющие:

Налоговый корректор (1-Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с разным уровнем налогообложения прибыли. Если на все виды деятельности предприятия установленный единый размер налога на прибыль, тогда этот показатель является неуправляемым для предприятия. Для ОАО «Эффект» этот показатель является неуправляемым. [35]

Дифференциал финансового рычага (Квра - В), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента по кредитам. Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала, в этом случае использования заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала.

Величина оборотных средств (оборотного капитала или текущих активов) на предприятии определяется не только потребностями производственного процесса, но и случайными факторами. Поэтому принято подразделять оборотный капитал на постоянный и переменный.

В западной теории финансового менеджмента существуют две основные трактовки понятия "постоянный оборотный капитал". Согласно первой трактовке постоянный оборотный капитал (или системная часть текущих активов) представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Это усредненная, например, по временному параметру, величина текущих активов, находящихся в постоянном ведении предприятия. Согласно второй трактовке постоянный оборотный капитал может быть определен как необходимый минимум текущих активов для осуществления производственной деятельности. Этот подход означает, что предприятию для осуществления своей деятельности необходим некоторый минимум оборотных средств, например постоянный остаток денежных средств на расчетном счете, некоторый аналог резервного капитала. Последняя трактовка близка к понятию совокупного норматива оборотных средств, используемому в отечественной практике финансового управления, который определяет общую минимальную потребность в собственных оборотных средствах предприятия для нужд производственно-коммерческой деятельности.

Категория переменного оборотного капитала (или варьирующей части текущих активов) отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса. Например, потребность в дополнительных производственно-материальных запасах может быть связана с поддержкой высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задолженность. Добавочные денежные средства необходимы для оплаты поставок сырья и материалов, а также трудовой деятельности, предшествующей периоду высокой деловой активности.[46]

В западной теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирующей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого оборотного капитала. Известны 3 модели поведения: агрессивная; консервативная; умеренная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и необоротными активами (ОК = ДП - ВА). Следовательно, каждой стратегии поведения соответствует свое базовое балансовое уравнение.

Для удобства введем следующие обозначения:

ВА - внеоборотные активы;

ТА - текущие активы (ТА = СЧ + ВЧ);

СЧ - cистемная часть текущих активов;

ВЧ - варьирующаяся часть текущих активов;

КЗ - краткосрочная кредиторская задолженность;

ДЗ - долгосрочный заемный капитал;

СК - собственный капитал;

ДП - долгосрочные пассивы (ДП = СК + ДЗ);

ОК - чистый оборотный капитал (ОК = ТА - КЗ).

В основу всех моделей положена посылка, что для обеспечения ликвидности как минимум внеоборотные активы и системная часть текущих активов должны покрываться долгосрочными пассивами. Таким образом, различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования выбираются для покрытия варьирующей части текущих активов.

Умеренная (компромиссная) модель финансирования текущих активов наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрывается долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части (ОК = СЧ + 0.5*ВЧ). Безусловно, в отдельные моменты времени предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно сказывается на прибыли, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью): [22]

ДП = ВА + СЧ + 0,5*ВЧ (3.2)

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов и системной части текущих активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОК = СЧ). Варьирующая часть текущих активов в полном объеме покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ДП = ВА + СЧ (3.3)

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК = ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

ДП = ВА + СЧ + ВЧ (3.4)

Оценка стоимости отдельных элементов и средневзвешенной стоимости капитала составляет основу формирования управленческих решений, связанных с привлечением капитала из альтернативных источников.[23]:

При определении стоимости капитала отдельно исчисляются стоимости элементов собственного и заемного капитала. В данном исследовании мы рассчитывали следующие составляющие:

1) Стоимость составляющих собственного капитала.

Стоимость собственного капитала была определена за формулой:

(3.5)

где: ВКфз - стоимость собственного капитала в отчетном периоде;

ЧПс - сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период (дивиденды);

ВК - средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Стоимость нераспределенной прибыли была оценена с учетом определенных прогнозных значений. Из-за того, что нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в прогнозном периоде, то ценой сформированной неразделенной прибыли выступают плановые выплаты дивидендов владельцам.

С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли была приравнена к стоимости собственного капитала:

(3.6)

где: ЧП - стоимость нераспределенной прибыли;

ПВт - темп роста выплат прибыли владельцам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.