Теория финансов 2 Финансовый менеджмент (стр. 3 из 14)
Ожидания акционеров зависят от реального размера дивидендов, прогнозируемого темпа их роста и средней доходности на финансовых рынках.
Чаще всего для прогнозирования рыночной стоимости (Р) акций используется модель Гордона:
или просто 
где r – средняя доходность на финансовых рынках;
g – темп роста прибылей и дивидендов.
При прогнозировании цены акции делается предположение о сохранении политики реинвестирования на уровне отчетного года и доходности предприятия не ниже отчетной.
Подтверждением уровня доходности могут быть формальные оценки финансового состояния предприятия, а также косвенные сведения о реальной высокой прибыльности (высокая заработная плата, социальные программы, благотворительные мероприятия и т.д.).
Наличие таких формально обязательных условий существования открытых акционерных обществ, как дивидендные выплаты и формирование рыночной стоимости их акций, создает дополнительные возможности и дополнительные проблемы для их руководства.
Существует несколько точек зрения на то, что может являться показателем заинтересованности приобретения акций при их дополнительной эмиссии. Чаще всего упоминается совокупная годовая доходность (СД) вложений в акции.
где Д – дивиденды по итогам отчетного года;
Р0 – цена покупки акции;
Р1 – цена акции по итогам года.
Потенциальный акционер может ориентироваться на совокупную доходность по итогам отчетного года или ожидаемую доходность с учетом своих субъективных представлений.
Дивиденды по российскому законодательству могут выплачивать раз в квартал, в полгода и в год. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случае указания в уставе - иным имуществом, в том числе и акциями. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли акционерного общества. Для выплаты дивидендов по привилегированным акциям может использовать резервный капитал.
Известно несколько методик дивидендных выплат.
1. Методика постоянного процентного распределения. То есть доля дивидендов от суммы прибыли за вычетом выплат по привилегированным акциям - величина постоянная.
Преимущество: простота. Недостаток - при уменьшении чистой прибыли происходит снижение суммы дивидендов на акцию, что ведет падению курса акции.
2. Методика фиксированных дивидендных выплат. Сумма дивиденда на акцию постоянна длительное время независимо от курса акций. Эта сумма может меняться, но не сразу с изменением курса.
Преимущества - простота, сглаживает колебания курса акций. Недостаток – при резком снижении прибыли происходит подрыв платежеспособности организации.
3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра дивидендов. Постоянно выплачиваются фиксированные суммы дивидендов, и иногда (в случае очень успешной работы) выплачиваются дополнительные дивиденды в духе премии.
Преимущество - стабильность курса акций в неблагоприятной финансовой ситуации.
Недостаток - экстра-дивиденд не может быть регулярным, так как становится ожидаемым и перестает сглаживать курс акций.
4. Методика выплат дивидендов акциями. Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции.
Преимущества - снимается проблема неплатежеспособности в условиях низкой прибыльности, вся прибыль поступает на развитие, можно варьировать структуру источников финансирования, возможность дополнительного стимулирования высших управленцев путем наделения акциями.
Недостаток - часть акционеров решит отказаться от акций организации вообще. Нужно доказывать акционерам ликвидность акций в будущем.
Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса (меняется только соотношение между привилегированными и обыкновенными акциями). В экономически развитых странах второе встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.
Среди акционеров возможны противоречия. Часть из них может предпочесть реинвестирование своих дивидендов, в том числе и для избежания налогообложения. Другая - наоборот желает получать хоть что-то, но уже сегодня. Иногда "старые" акционеры специально идут на снижение или отказ от дивидендов, чтобы не привлекать покупателей на акции их общества, работающего эффективно.
50. Политика привлечения организацией заемных средств. Эффект финансового рычага
Управление заемным капиталом является неотъемлемой частью единой стратегии финансирования. Поэтому принятие решения о заимствованиях, их объеме, может приниматься не сразу, а в ходе моделирования финансовой ситуации с учетом возможного привлечения собственных источников. В ходе такого моделирования могут быть получены выводы о нецелесообразности заимствования на условиях, предложенных кредитором, или о поиске инвестора, кредитора, схемы финансирования, условия которых соответствовали бы возможностям предприятия.
Принимая решения в области финансирования следует учитывать эффект финансового рычага.
Эффект финансового рычага (ЭФР) - это изменение рентабельности собственного капитала, получаемое за счет использования займов и кредитов. Его формула для случая, когда проценты полностью включаются в расходы для целей налогообложения, имеет вид:
ЭФР = (1 – НП) * (ЭРА – СП) * ЗК/СК,
где НП – ставка налога на прибыль в долях;
ЭРА – экономическая рентабельность активов;
СП – средняя ставка процентов по займам и кредитам;
ЗК и СК – заемный и собственный капитал;
Экономическая рентабельность активов (ЭРА) показывает доходность бизнеса без учета издержек, связанных с привлечением заемного капитала, и рассчитывается по формуле:
ЭРА = НР / А,
где НР – нетто-результат (эксплуатации инвестиций Стоянова Е.С.), т.е. прибыль до вычета процентов по займам и кредита и налога на прибыль;
А – активы или совокупный капитал предприятия.
Ставка процентов по займам и кредитам (СП) определяется как средняя за анализируемый период по формуле:
СП = å% / ЗК,
где å% - сумма процентов по всем займам за анализируемый период;
Величину (ЭРА - СП) называют дифференциалом финансового рычага, а соотношение ЗК/СК - плечом финансового рычага.
Если дифференциал положителен, то привлечение займов приведет к росту рентабельности собственного капитала наоборот.
Чем больше плечо финансового рычага, тем сильнее положительное или отрицательное воздействие займов на финансовые результаты и эффективность бизнеса.
Для финансового рычага можно определить силу его воздействия (СВФР):
СВФР = 1 + Проценты за кредит / Налогооблагаемая прибыль
СВФР показывает, на сколько процентов при использовании займов вырастет чистая прибыль и рентабельность собственного капитала, если рост нетто-результата составит 1 %.
В теории управления финансами оптимальной считается такая политика привлечения заемных средств, когда ЭФР = 50 ¸ 60 % от ЭРА, однако специально поддерживать такое соотношение на практике довольно трудно. С практической точки зрения более значимым является моделирование эффективности предприятия с учетом так называемых пороговых показателей: пороговый нетто-результат; пороговая ставка процентов; пороговый объем заимствования.
Пороговый нетто-результат (ПНР) – это значение прибыли до вычета процентов по займам и налога, при котором рентабельность собственного капитала одинакова как с использованием займов, так и без них.
Это может произойти только, когда
ЭФР = 0, т.е. если ЭРА= СП или ЗК = 0.
Пороговый нетто-результат находится по формуле:
ПНР = СП * А
Применение ПНР состоит в следующем:
· до достижения порогового уровня дополнительные заимствования недопустимы,
· после его достижения - привлечение займов только улучшает ситуацию.
Пороговая ставка процентов (ПСП) равна экономической рентабельности активов (ПСП = ЭРА). При такой ставке брать кредит рискованно и не следует.
Поскольку дополнительное заимствование может произойти на более жестких условиях, то средняя ставка процентов может меняться с каждым новым займом. Поэтому важно контролировать и объем заимствования, при превышении которого займы приведут к снижению рентабельности собственного капитала.
Пороговым является такой объем заимствования, средняя процентная ставка по которому равна экономической рентабельности активов.
Финансовые издержки соизмеримые с прибыли до налогообложения могут резко ухудшить финансовое положение предприятия. Причём действие финансового рычага может усугубить действие операционного рычага. В условиях больших операционного и финансового рычагов даже незначительное сокращение выручки ведет к убыточности и банкротству.
 |
Рис. 3. Совокупное воздействие операционного и финансового рычага
Следует отметить, что сумма процентов по займам относится к категории постоянных расходов предприятия (хотя бы на коротком промежутке времени). Поэтому можно произвести корректировку расчета воздействия операционного рычага, когда критерием безубыточности будет нулевое значение не прибыли от продаж, а нетто результата, и постоянные расходы предприятия будут увеличены на сумму процентов по займам, которую необходимо заплатить в рассматриваемом периоде.