Введение
Наличие источников финансирования инвестиций в настоящее время является одной из главных проблем в инвестиционной деятельности.
В постановлении Правительства РФ от 21 марта 1994 г. №220 “Об утверждении Временного положения о финансировании и кредитовании капитального строительства на территории РФ” сказано, что капитальные вложения могут финансироваться за счет:
· собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыли, амортизационных отчислений, денежных накоплений и сбережений граждан и юридических лиц, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и других средств);
· заемных финансовых средств инвесторов или переданных им средств (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);
· привлеченных финансовых средств инвестора (средств, получаемых от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);
· финансовых средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;
· средств внебюджетных фондов;
· средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозвратной основе, средств бюджетов субъектов Российской Федерации;
· средств иностранных инвесторов.
Финансирование капитальных вложений может осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких источников.
1. Определение стоимости каждого источника средств
в общей сумме финансирования.
Определение средней цены капитала
Как правило, хозяйствующие субъекты для финансирования своей деятельности используют не один, а несколько источников. Это объясняется целым рядом факторов:
· во первых, ограничением источника финансирования по объему ресурсов;
· во-вторых, предоставление финансовых ресурсов может быть ограничено временными рамками;
· в-третьих, одним из ограничений может выступать цена используемых средств.
Рассмотрим привлечение средств путем выпуска акций, облигаций, получения кредита.
Акция — ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом без установленного срока обращения, удостоверяющая внесение ее владельцем доли в акционерный капитал и дающая право на получение части прибыли в виде дивиденда и участие в управлении акционерным обществом.
Привилегированные акции дают право на получение заранее установленных дивидендов, но лишают права участвовать в управлении посредством голосования в ходе принятия решений на собраниях акционеров.
Обыкновенные (простые) акции позволяют получать дивиденды, определяемые по итогам хозяйственной деятельности года и дают право голоса на собрании акционеров.
Облигация — ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств на покупку этой ценной бумаги и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента.
Кредит — ссуда в денежной или товарной форме, предоставляемая кредитором заемщику на условиях платности, возвратности, срочности.
Привлечение финансовых ресурсов из любого источника финансирования связано с определенными затратами, которые представляют собой цену капитала, направленного на финансирование инвестиций.
Цена капитала — средства, уплачиваемые фирмой собственникам (инвесторам) за пользование их ресурсами. Она рассчитывается в процентах и определяется делением суммы средств, уплачиваемых за пользование финансовыми ресурсами, на сумму привлеченного из данного источника капитала.
Структура капитала — состав и соотношение отдельных источников финансовых ресурсов в их общей стоимости.
Структура капитала по источникам финансирования не является неизменной, на ее динамику оказывают влияние многочисленные факторы, такие, как финансовое состояние предприятия; своевременность расчетов с поставщиками, бюджетом, работниками предприятия; использование в хозяйственном обороте кредитов банков и других кредиторов; дивидендная политика фирмы и ряд других.
Изменения в структуре капитала связаны с колебаниями доли отдельных источников финансовых ресурсов. А поскольку цена средств различных источников финансирования неодинакова, то вызывает и колебания средней цены капитала. Средняя цена капитала рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.
Алгоритм определения средней цены капитала следующий:
· определение удельного веса каждого источника средств в общей их сумме;
· расчет стоимости средств по каждому источнику финансирования: а) обыкновенных акций, б) привилегированных акций, в) облигаций, г) банковских кредитов, д) кредиторской задолженности;
· определение средней цены капитала.
Показатель средней цены капитала выполняет ряд функций:
— во-первых, он может использоваться на предприятии для оценки эффективности различных предлагаемых инвестиционных проектов. Он показывает нижнюю границу доходности проекта (предельную ставку).
При оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню доходности и к реализации принимаются предложения, обеспечивающие доходность, превышающую средневзвешенную цену капитала;
— во вторых, этот показатель используется для оценки структуры капитала и определения ее оптимальности.
При этом возможны варианты расчета средней цены капитала в разрезе собственных и заемных средств.
Для развития предприятия необходима сумма — 2601 тыс. руб. Необходимо найти оптимальный вариант структуры авансированного капитала. Возможны собственные и заемные источники финансирования производственного развития.
Исходные данные:
1.Месячный уровень инфляции — 0,6%
2.Доля капитала, привлекаемого через:
2.1.привилегированные акции — 25%;
2.2.обыкновенные акции — 20%;
2.3. долгосрочные кредиты — 8%;
2.4. краткосрочные кредиты — 44%;
2.5. облигации — 3%.
3.Дивиденды:
3.1. по привилегированным акциям — 1%;
3.2. по обыкновенным акциям — 2,9%.
4. Процент за пользование долгосрочным кредитом — 17%.
5. Процент за пользование краткосрочным кредитом — 23%.
6. Проценты по облигациям —12%.
7. Вариант I: сокращение доли краткосрочных кредитов на 13%, ведет к увеличению обыкновенных акций.
8. Вариант II: увеличение доли облигаций на 27%, ведет к снижению доли привилегированных акций.
9. Вариант III: Отсутствие долгосрочных кредитов ведет к увеличению краткосрочных кредитов.
10. Срок пользования краткосрочным кредитом: 500 дней.
Цена капитала, привлекаемого через размещение привилегированных акций, определяется следующим образом:
, (1)где:
Дприв.акц —дивиденды по привилегированным акциям;
СМАприв — средства, мобилизованные через продажу привилегированных акций.
Цприв.акц =
= 0,15%.Цена капитала, привлекаемого путем эмиссии обыкновенных акций (с учетом нераспределенной прибыли), составляет:
, (2)где:
Добык.акц —дивиденды по обыкновенным акциям;
СМАобык — средства, мобилизованные через продажу обыкновенных акций;
НП — нераспределенная прибыль.
Цобык.акц =
= 0,56%.Средняя цена собственного капитала, используемого для финансирования инвестиций, находится по формуле средней арифметической взвешенной:
, (3)где:
Lприв, Lобыкн — доля капитала, привлекаемого через размещение соответственно привилегированных и обыкновенных акций в общей стоимости капитала.
,где: 55,56; 44,44— доля привилегированных и обыкновенных акций в стоимости собственного капитала.
Цена инвестиционных ресурсов, мобилизованных путем размещения облигаций, может быть определена таким образом:
, (4)где:
П — проценты, выплачиваемые держателям облигаций;
СМО — средства, мобилизованные на основе размещения облигаций.
Цоблиг =
= 15,38%.Цена краткосрочного кредита как источника финансирования определяется по формуле:
, (5)где:
Пкр — процент за пользование краткосрочным банковским кредитом;
Ккр — сумма представленного краткосрочного кредита.
Цкр.кред. =
= 2,01%.Цена долгосрочного кредита как источника финансирования определяется по формуле:
, (6)где:
Пдолг — проценты за пользование долгосрочным банковским кредитом; Кдолг — сумма предоставленного долгосрочного банковского кредита.
Цдолг.кред =
= 8,17%.Средняя цена заемного капитала, направляемого на финансирование инвестиций, определяется по формуле:
, (7)