В то же время формирования дивидендной политики представляет собою одну из наиболее сложных задач финансового менеджмента. Она призвана отражать требования финансовой стратегии по повышению рыночной стоимости предприятия, инвестиционной политики, политики формирования собственных финансовых ресурсов и некоторых других аспектов финансовой деятельности. Кроме того, в процессе формирования дивидендной политики предприятию необходимо учитывать две прямо противоположные экономические мотивации инвесторов (акционеров, вкладчиков) - получение высоких текущих доходов и значительное увеличение их доходов в перспективном периоде.
Основной целью распределения прибыли предприятия является обеспечение необходимой пропорциональности между текущим его потреблением и накоплением для обеспечения производственного развития. Соответственно целью дивидендной политики является оптимизация пропорций между "текущими выплатами дивидендов и обеспечением возрастания рыночной стоимости акций (предприятия) в будущем периоде за счет капитализации части прибыли.
Исходя из этой цели, понятие дивидендной политики может быть сформулировано таким образом: дивидендная политика предприятия представляет собою составную часть общей финансовой стратегии политики формирования собственных финансовых ресурсов, которая заключается в оптимизации пропорций между частями прибыли, которая потребляется и капитализируется, с целью обеспечения возрастания наминала акций.
Формирование эффективной дивидендной политики предприятия предусматривает:
1.Учет основных факторов, которые определяют предпосылки формирования дивидендной политики предприятия;
2.Выбор типов дивидендной политики соответственно к финансовой стратегии предприятия;
3.Разработку механизма распределения прибыли соответственно к избранному типу дивидендной политики;
4.Оценку эффективности дивидендной политики.
На предприятии должен проводиться специальный учет основных факторов, которые определяют предпосылки формирования дивидендной политики предприятия. В процессе формирования дивидендной политики предприятия необходимо учесть значительное количество факторов, которые определяют ее конечные параметры. Данные факторы принято разделять на следующие четыре группы:
а) Факторы, которые характеризуют инвестиционные возможности
предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:
- стадия жизненного цикла предприятия (на ранних стадиях жизненного цикла предприятие вынуждено больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);
- необходимость расширения предприятием своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на восстановление и расширенное воспроизведение основных фондов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);
- степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности;
- возможность влияния на интенсивность инвестиционного процесса (отдельные проекты требуют ускоренной реализации в силу объективных причин, которые не зависят полной мерой от инвестора; это требует максимальной концентрации собственных финансовых ресурсов в отдельные периоды времени).
б) Факторы, которые характеризуют возможности формирования капитала из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:
- достаточность резервов собственных финансовых ресурсов, сформированных в предшествующем периоде;
- стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
- стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;
- доступность заемных средств па финансовому рынку;
- сложность привлечения заемных средств, в связи с низким уровнем платежеспособности и финансовой стойкости предприятия.
в) Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы можно отнести:
- уровень налогообложения дивидендов;
-уровень налогообложения имущества предприятия;
-достигнутый эффект финансового ливериджа, обусловленный его дифференциалом;
- фактический размер прибыли и уровень рентабельности собственного капитала.
г) Другие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:
- конъюнктурный цикл (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);
- уровень дивидендных выплат предприятиями - конкурентами;
- неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержка платежеспособности);
- возможность потери контроля над управлением (низкий уровень дивидендов может привести к важному снижению рыночной стоимости акций и их массовому "сбрасыванию" акционерами, которые увеличивают риск финансового увлечения предприятия конкурентами).
Оценка этих факторов позволяет определить предпосылки формирования типов дивидендной политики предприятия, выбор типа дивидендной политики соответственно к финансовой стратегии предприятия.
По Мнению американских авторов, оптимальная дивидендная политика представляет собой "крепкий орешек" для руководителей финансами фирмы. Основная сложность состоит в том, что нужно объединить две противоположные мотивации: стремление акционеров получить максимально высокие дивиденды по обычным акциям, которые обеспечат высокую цену акций на финансовом рынке, облегчат доступ предприятия к внешним финансовым источникам и одновременно достичь минимальных затрат при их привлечении. Практически необходимо достичь такого соотношения между распределенной и нераспределенной прибылью, чтобы "волки были сытые и овцы целые".
Исходя из определения дивидендной политики, возникают дискуссии, которые формируют противоположные концепции, которые конкурируют между собой.
В развитии теории дивидендной политики значительную роль играет концепция М. Миллера и Ф. Модильяни. Она вытекает из их гипотезы о том, что стоимость капитала не зависит от его структуры. Из этого они делают вывод, что решение корпорации о новых инвестициях (сколько нужно вкладывать нового капитала и куда) не обусловлено той политикой, которую проводит корпорация относительно дивидендов. Стоимость корпорации определяется денежными потоками, полученными в результате инвестиций. Если часть прибыли корпорация не распределила в виде дивидендов, а инвестировала в новые проекты, то в будущем прибыль корпорации увеличится. Укрепление экономического положения предприятия приведет к тому, что ее акции па финансовому рынку будут котироваться по высокой цене. Таким образом, эта будущая прибыль увеличивает стоимость обычных акций и, соответственно, капитал акционеров.
Возможный другой вариант принятия решений, связанных с финансированием инвестиций. В случае недостатка нераспределенной прибыли и других внутренних источников для финансирования нового проекта руководство предприятия решает увеличить оплаченный капитал, то есть эмитировать новые акции. Новые капиталовложения принесут дополнительную прибыль, стоимость предприятия возрастет. Однако выпуск дополнительных акций может привести к тому, что доход и дивиденд на одну акцию может снизиться. Это может побудить некоторых акционеров компании продать свои акции. В этом случае они продали бы свой будущий прирост капитала за немедленно получаемый дивиденд.
Миллер и Модильяни пришли к выводу, что общая сумма дохода, который получит каждый акционер фирмы, будет той же самой относительно выплаты дивидендов. Дивиденды на акцию, которые возросли вследствие роста прибыли за счет новых инвестиций, как увеличивают доход акционера, но так и могут сокращать будущий прирост капитала на ту же самую сумму.
Акционеры не придают значение характеру распределения прибыли из-за того, что, если распределенная прибыль сокращается и они меньше получают дивидендов, то благодаря части нераспределенной прибыли, которая увеличилась, возрастет их и капитализированный доход, который будет выражаться в повышении курса акций.
Б. Бригхем и Дж. Литнер считают, что дивиденды являются менее рискованными, чем прирост капитала. Для акционера всегда выгоднее получить высокие дивиденды (текущие доходы), чем ожидать в будущем прирост капитала, то есть "лучше синица в руки, чем журавль в небе". Отсюда и название этой теории - "синица в руке". Прирост капитала неопределенный, а дивиденды капитализируются по высшей ставке. По мнению Бригхема и Литнера, предприятие имеет право устанавливать высокую долю акционеров в получаемой прибыли, то есть распределенная прибыль должна быть довольно высокой для того, чтобы снизить, стоимость своего капитала.
В процессе развития дивидендных теорий обнаружились недостатки и в теории "синица в руке". Одна из концепций, в противоположность модели "синица в руке", утверждает, что риск не связан с политикой выплат дивидендов. Рискованность состоит совсем не в политике деления прибыли на распределенную и нераспределенную, а в том, что получение денежных потоков, прежде всего, прибыли, является неопределенной. Возрастание дивидендов не изменит степень риска этих денежных потоков для будущих инвестиций.
Появляются осложненные концепции дивидендной политики с учетом их налоговой политики. Дело в том, что налоговые ставки и льготы дифференцированы по группами доходов и объектов. Некоторые инвесторы, которые покупают акции, например пенсионные фонды, не платят, личных налогов, тогда как индивидуальные инвесторы их выплачивают. Положение еще усложняется тем, что дивиденды облагаются налогами высшими ставками, чем прирост капитала.