3 этап. Осуществляются расчеты по формуле: СКб = ((Сп – (Сп ·Нп))·100% / Кб, где Сп – абсолютная величина уплачиваемых процентов, Нп – ставка налога на прибыль, Кб – размер привлекаемого банковского кредита.
б) Заемные средства за счет выпуска облигаций.
1 этап – определение купонной ставки.
2 этап – определение затрат, связанных с эмиссией.
3 этап – определение уменьшения налоговых выплат за счет уплаты купонного дохода.
4 этап – рассчитывается стоимость облигационного займа СКо = Ск + Сэ, где Ск – сумма уплачиваемого купонного дохода, Сэ – затраты, связанные с эмиссией, Нп – ставка налога на прибыль, Эо – объем эмиссии.
в) Оценка стоимости привлечения капитала за счет других источников представляет сравнение затрат к объему привлекаемого капитала.
Для определения средней стоимости привлечения капитала из всех источников рассчитывают среднюю стоимость собственного капитала:
СКс = (СКп·Уп + СКа·Уа + СКпс·Упс) / 100%.
Средняя стоимость заемного капитала: СКз = (СКп·Уп + СКо·Уо + СКпз·Упз) / 100%,
где СКс и СКз – средневзвешенные стоимости собственного и заемного капитала, У – удельный вес капитала, привлекаемого из различных источников.
На основе этих формул рассчитывается средневзвешенная стоимость всего инвестированного капитала: СКи = Скс·Ус
Размеры привлечения капитала определяются следующими моментами:
1. Привлечение капитала за счет прибыли ограничена ее размерами. Увеличение объема акций и облигаций возможно при высоких уровнях дивидендов. Привлечение дополнительного банковского кредита связано с ростом финансового риска (уменьшается финансовая устойчивость предприятия и повышается ставка за кредит).
2. Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств имеет свои пределы, т.к. связана с повышением средневзвешенной стоимости капитала. В целях определения эффективности дополнительного привлечения капитала используется показатель предельной стоимости капитала, он показывает прирост средневзвешенной стоимости капитала при увеличении его на определенную сумму: ПСК = ∆СК / ∆К, где ПСК – предельная стоимость капитала, ∆СК – прирост стоимости инвестированного капитала, ∆К – прирост капитала.
Сравнивая ПСК с ожидаемой нормой прибыли по финансированию операций, для которых требуется привлечение капитала, можно определить эффективность этих операций.
3. Оптимизация финансовой структуры капитала
Оптимальная структура капитала представляет собой такое отношение собственных и заемных источников при котором обеспечивается оптимальное соотношение между уровнями …, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия. При оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть.
Собственный капитал характеризуется следующими дополнительными моментами:
1. Простотой привлечения (нужно решение собственника или без согласия других хозяйствующих субъектов).
2. Высокой нормой прибыли на вложенный капитал, т.к. не выплачиваются проценты по привлечению средств.
3. Низкий риск потери финансовой устойчивости и банкротства предприятия.
Недостатки:
1. Ограниченный объем привлечения, т.е. невозможно существенно расширить хозяйственную деятельность.
2. Не используется возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.
Т.о. предприятие, использующее только собственные средства имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограниченны возможности прироста прибыли.
Достоинства заемного капитала:
1. Широкие возможности привлечения капитала (при наличии залога или гарантии).
2. Увеличение финансового потенциала предприятия при необходимости увеличения объемов хозяйственной деятельности.
3. Способность повысить рентабельность собственного капитала.
Недостатки:
1. Сложность привлечения, т.к. решение зависит от других хозяйствующих субъектов.
2. Необходимость залога или гарантий.
3. Низкая норма рентабельности активов.
4. Низкая финансовая устойчивость предприятия.
Следовательно, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала. При этом теряется финансовая устойчивость.
Для измерения совокупных результатов, достигаемых при различном соотношении собственного и заемного капитала используют финансовый показатель – финансовый левиридж (ФЛ). ФЛ измеряет эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала за счет повышения доли заемного капитала в общей их сумме.
ЭФЛ = (Ра – ПС) * ЗК/СК, где Ра – рентабельность использования активов, ПС – процентная ставка за кредит, ЗК – заемный капитал, СК – собственный капитал.
(Ра – ПС) называется дифференциалом финансового левириджа. ЗК/СК - … и характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного.
Выделение этих составляющих позволяет управлять эффектом финансового левириджа. Если дифференциал положителен, то повышение коэффициента приводит к увеличению роста эффекта. Однако рост ЭФЛ имеет предел, т.к. понижение финансовой устойчивости приводит повышению ставки процента.
При определенном коэффициенте дифференциал может быть сведен к нулю. Т.о. повышение финансового левириджа целесообразно при положительном дифференциале. При отрицательном дифференциале происходит снижение рентабельности собственного капитала.
Пример:
Предприятие увеличивает свою деятельность за счет привлечения заемного капитала. Собственный капитал = 60 млн. Норма рентабельности активов = 10%. Минимальный прцент за кредит = 8%. Определить финансовую структуру с максимальным ЭФЛ.
Расчет ЭФЛ при различных показателях структуры капитала фирмы.
Вариант 1. Только собственный капитал.
| Вариант структуры | Ставка % | Рентабельность активов | Ожидаемая прибыль | Уровень рентабельности | ||||||||
| Сумма, млн. | Удельный вес, % | Без риска | Премия за риск | Общий | До уплаты % | На уплату % | После уплаты % | |||||
| СК | ЗК | ∑ | СК | ЗК | гр.3*гр.9 / 100 | гр.2 * гр.8 /100 | гр.10 – гр.11 | гр. 12 / гр1 * 100% | ||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 |
| 60 | - | 60 | 100 | - | - | - | - | 10 | 6.0 | - | 6.0 | 10% |
| 60 | 15 | 75 | 80 | 20 | 8.0 | 8.0 | 10 | 7.5 | 1.2 | 6.3 | 10.5 | |
| 60 | 30 | 90 | 67 | 33 | 8.0 | 0.5 | 8.5 | 10 | 9.0 | 2.55 | 6.45 | 10.75 |
| 60 | 60 | 120 | 50 | 50 | 8.0 | 1.0 | 9.0 | 10 | 12 | 5.4 | 6.6 | 11 |
| 60 | 60 | 150 | 40 | 60 | 8.0 | 1.5 | 9.5 | 10 | 15 | 8.55 | 6.45 | 10.75 |
| 60 | 120 | 180 | 33 | 67 | 8.0 | 2 | 10 | 10 | 18 | 12 | 6 | 10.0 |
Из таблицы видно, что наибольший эффект достигается при заемном капитале 50%.
ЭФЛ сведен к нулю в последнем варианте, где ставка % сравнялась с рентабельностью актива. На практике ЭФЛ измеряют не приростом рентабельности собственного капитала, а достигнутым уменьшением средневзвешенной стоимости капитала. Этот метод предпочтителен для вновь созданных предприятий, когда уровень рентабельности еще не сформировался.
ЭФЛ = (СКс – СКз)*ЗК/СК.
Пример. На первоначальном этапе предприятию необходимы активы в сумме 100 млн. Предприятие создается в форме АО ОТ при минимальном прогнозируемом уровне дивидендов 6.8%. Эмиссия акций может составить 25 млн. руб. Дальнейшее увеличение объема эмиссии потребует роста дивиденда. Минимальная ставка за кредит = 8%. Определить при какой структуре средневзвешенная стоимость капитала минимальна.
| Общая потребность | Вариант структуры | Уровень дивидендов, % | Уровень ставки за кредит | Стоимость капитала | Средневзвешенная стоимость капитала, % | ||
| СК | ЗК | СК гр.2 * гр.4 /100 | ЗК гр.3 * гр.5 /100 | гр.6 + гр.7 | |||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
| 100 | 25 | 75 | 6.8 | 11.0 | 1.7 | 8.25 | 9.95 |
| 100 | 40 | 60 | 7.5 | 10.0 | 3.0 | 6.0 | 9.0 |
| 100 | 50 | 50 | 8.0 | 9.5 | 4.0 | 4.75 | 8.75 |
| 100 | 60 | 40 | 8.5 | 9.0 | 5.1 | 3.6 | 8.7 |
| 100 | 70 | 30 | 9.0 | 8.5 | 6.3 | 2.55 | 8.85 |
Вывод: эффект достигается при удельном весе собственного капитала 60%, а заемного 40 и составляет 8.7.
Т.о. ЭФЛ позволяет установить предельную долю заемного капитала, однако, с позиции повышения финансовой устойчивости и понижения риска банкротства эту долю, как правило, снижают.
Основной целью управления прибылью является выявление факторов определяющих ее конечный размер и изыскания резервов увеличения суммарной прибыли.
Управление прибылью от реализации продукции строится на анализе взаимосвязи издержек объема и прибыли.
"CVP" – анализ, издержки, объем, прибыль. CVP- метод анализа является универсальным. Он позволяет определить объем производства и продаж с точки зрения безубыточности, принять решение о целевых размерах прибыли, увеличить гибкость финансовых планов путем учета возможных изменений (в затратах материалов и труда, накладных расходов, продажной цене и объеме продаж).
Суть метода – поиск точки нулевой прибыли. т.е. точки безубыточности, которая означает, что выручка от продаж = валовым издержкам, т.е. определяется минимальный объем продаж, начиная с которого прибыль не несет убытки.
Выр. = Вал. издерж., т.е. Q·P = F + V·Q → Q = F / (P-V), где Q – объем продаж, P – продажная цена, F – величина постоянных издержек,V – величина переменных издержек на единицу продукции. Q – точка безубыточности, т.е. тот объем, начиная с которого цена продажи больше издержек на производство и реализацию.