Сделки, имеющие своим предметом поставку актива в будущем, называются срочными. В срочном контракте контрагенты оговаривают все условия соглашения в момент его заключения. Срочный контракт относится к разновидности производных финансовых инструментов. Предметом срочного контракта могут являться разнообразные активы (акции, облигации, векселя, банковские депозиты, валюта, товары), а также сами срочные контракты.[1]
Развитие срочного рынка в западных странах
В последние годы в западных странах наблюдается активный процесс развития финансового сектора экономики. Результатом данного процесса явилось расширение спектра торгуемых финансовых инструментов, дальнейшая интернационализация финансовых рынков, повышение доходности инвестиций. Расширилась номенклатура торговли производными активами, появились новые срочные рынки, например, рынок свопов.
Главная функция срочного рынка и его инструментов заключается в страховании ценовых рисков. За последние годы продолжался рост экономики западных стран, что естественным образом не могло не отразиться и на развитии срочного рынка.
В тоже время, помимо общеэкономического процесса хозяйственной жизни, существовали факторы, стимулировавшие его дополнительное развитие. Во-первых, развитие срочного рынка и финансового рынка западных стран в целом непосредственно было связано с общей либерализацией финансового сектора экономики. Так, например, для большинства стран ЕС были полностью либерализованы условия перемещения капиталов внутри ЕС. Во-вторых, огромные финансовые ресурсы стали аккумулироваться в различного рода фондах, таких, как инвестиционные, пенсионные и т.п.
Таким образом, с одной стороны, все больший объем финансовых ресурсов стал концентрироваться в руках профессиональных менеджеров, с другой – финансовые ресурсы должны были находить себе наиболее прибыльное применение и начали рассматриваться с точки зрения хеджирования их стоимости и доходности. Данные факты весьма важны для развития операций производными активами, поскольку, являясь довольно сложными финансовыми инструментами, они требуют специальных знаний для использования в качестве объектов инвестирования. Вне фондов они недоступны мелкому вкладчику в силу объема первоначальных разовых инвестиций и высокой рискованности большинства данных операций. В дополнение к этому широкое инвестирование средств фондов в другие финансовые активы также обычно сопровождается параллельной сделкой с производными финансовыми инструментами в целях хеджирования.
Сосредоточение контроля над огромными суммами денег в условиях конкурентного рынка влечет за собой еще один эффект: в значительной степени увеличивается неустойчивость финансовых рынков в связи с получением новой информации, поскольку в описанных условиях ее однозначная оценка большинством менеджеров должна вызывать массовую покупку или продажу финансовых активов. Как следствие, это приводит к дальнейшему расширению рынка производных финансовых активов, к которому фонды прибегают в целях хеджирования.
Таким образом, рост фондов, аккумулирующих средства различных вкладчиков, и концентрация управления данными ресурсов в руках профессиональных менеджеров явились важными причинами роста рынка производных инструментов в настоящее время.
В-третьих, рынки производных инструментов высоко концентрированы в международном масштабе, т.е. существует несколько основных мировых центров торговли производными инструментами. В связи с этим еще одной причиной их развития стал прогресс в области информационных технологий. Кроме того, совершенствование техники и технологии упростили и удешевили сам процесс заключения сделок, способствовали увеличению ликвидности финансовых рынков. Это объективно привело к более частому пересмотру портфелей менеджерами и в результате – к росту объемов операций. Возросшая ликвидность финансовых рынков позволила менеджерам активнее включать в свои портфели зарубежные финансовые инструменты. Современные технологии позволили также задействовать автоматизированные программы торговли финансовыми активами и хеджирования. Поэтому в современных условиях возросшей ликвидности рынков, простоты и дешевизны заключения сделок можно сделать вывод о том, что в целом размывается грань между кратко-, средне – и долгосрочными инвестициями.
В-четвертых, росту активной торговли производными инструментами способствовала возможность формировать с их помощью синтетические позиции для тех случаев, где сделки на спотовом рынке отличаются более высокими ставками.
Одним из элементов срочного рынка является т.н. рынок при выпуске (when-issuedmarket). Данный рынок существует в ведущих странах запада и обслуживает торговлю еще не выпущенными ценными бумагами. Торговля начинается, когда становятся известны параметры предстоящего аукциона. Взаиморасчеты по сделкам происходят после выпуска ценных бумаг. Продолжительность заключаемых контрактов от начала торговли на рынке до дня аукциона составляет от двух дней до 10 дней. Взаиморасчеты по сделкам осуществляются также в различные сроки – от одного дня после аукциона до 30 дней. Наиболее активно он развивается в США, Великобритании и Канаде. Главная функция рынка при выпуске – это определение наиболее объективной цены для будущего аукциона.
Торговля будущим выпуском бумаг до эмиссии позволяет улучшить информированность участников рынка относительно возможных результатов аукциона и, таким образом, делает позиции сторон более конкурентными. В свою очередь, это приводит к получению государством большего размера поступлений от аукциона.
Еще одна функция рынка при выпуске состоит в страховании инвесторов относительно будущей возможной цены аукциона. В то же время можно утверждать, что отмеченная функция, скорее всего, сводится не столько к страхованию, сколько к перераспределению риска между участниками рынка.
Поскольку взаиморасчеты по поставке бумаг осуществляются между участниками в будущем, а заключение самих сделок обходится дешевле, чем на спотовом рынке, то сделки на данном рынке носят значительный элемент спекуляции.
Еще одним сегментом современного срочного рынка является рынок репо. Его главная функция состоит в заимствовании ценных бумаг под гарантию денежных средств и заимствовании средств под ценные бумаги. Особенно часто сделки на данном рынке осуществляются отдельными фондами, такими, как фонды хеджирования, для того, чтобы занять отдельные позиции по государственным ценным бумагам, используя так называемый финансовый рычаг (леверидж). Продолжительность операции обычно не превышает недели. Операции репо особенно распространены на рынке облигаций.
Как отмечалось, срочный рынок в значительной степени сконцентрирован в главных центрах мировой торговли, и в первую очередь на биржах, что в значительной степени способствует интернационализации хозяйственной деятельности. Активное развитие биржевого сегмента срочного рынка объясняется, прежде всего, тем, что биржевые сделки имеют преимущество перед внебиржевыми с точки зрения риска, масштабов рынка, ликвидности и дешевизны операций. В современных условиях развитие биржевого срочного рынка происходит в первую очередь за счет развития срочных сделок, базисными активами которых являются финансовые инструменты, а именно – валюта, банковские депозиты, ценные бумаги, фондовые индексы.
За последнее время срочный рынок получил широкое развитие, что говорит о важности выполняемых им в рыночной экономике функциях. В то же время в определенных сферах развитие рынка сдерживалось законодательным регулированием западных стран. Например, в США банки штатов должны получать разрешение регулирующих их деятельность организаций на приобретение производных инструментов, базисными активами которых являются товары и акции. В других странах также накладываются ограничения на операции банков с товарными производными активами. В первую очередь это происходит потому, что отсутствуют очевидные и эффективные инструменты для хеджирования банками подобных позиций. Кроме того, введение официальных ограничений является следствием использования производных инструментов для обхода законодательства. Например, в свопах, где одна сторона уплачивает процент значительно ниже существующей ставки, фактически происходит предоставление одной стороной кредита другой, хотя такая операция не получает соответствующего отражения в балансах банков.
Исходя из вышеизложенного, можно прогнозировать рост масштабов срочного рынка и совершенствование уровня его организации. Кроме того, расширение срочного рынка происходит уже сейчас за счет зарождения данного рыночного сегмента в странах c переходной экономикой.1
Валютная позиция субъектов срочного рынка
Срочные сделки подразделяются на твердые и условные. Твердые сделки обязательны для исполнения. К ними относятся форвардные и фьючерсные сделки. Условные сделки (их еще называют опционными или сделки с премией) предоставляют одной из сторон контракта право исполнить или не исполнить данный контракт.
В сделках участвуют две стороны – покупатель и продавец. Когда лицо приобретает контракт, то говорят, что оно открывает или занимает длинную позицию. Лицо, которое продает контракт, – занимает (открывает) короткую позицию. Если инвестор вначале купил (продал) контракт, то он может закрыть свою позицию путем продажи (покупки) контракта. Сделка, закрывающая открытую позицию, называется оффсетной. Она является противоположной по отношению к первоначальной сделке.
В соответствии с вышеприведенной терминологией говорят о длинном контракте или коротком контракте. В первом случае это означает, что инвестор купил контракт, во втором – продал.