Смекни!
smekni.com

Реструктуризация предприятий на основе оценки рыночной стоимости. Особенности оценки предприятий (стр. 9 из 11)

По данным Mergers & Acquisitions Journal, 61% всех слияний и поглощений компаний не окупает вложенных в них средств. А исследование 300 слияний, происшедших за последние 10 лет, проведенное Price Waterhouse, показало, что 57% компаний, образовавшихся в результате слияния или поглощения, отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка и вынуждены вновь разделяться на самостоятельные корпоративные единицы [11].

Экспертами обычно указываются три причины неудачи слияний и поглощений:

* неверная оценка поглощающей компанией привлекательности рынка или конкурентной позиции поглощаемой компании;

* недооценка размера инвестиций, необходимых для осуществления сделки по слиянию или поглощению компании;

* ошибки, допущенные в процессе реализации сделки по слиянию.

Очень часто недооцениваются необходимые инвестиции для осуществления сделки по слиянию или поглощению. Ошибки в оценке стоимости будущей сделки могут быть очень внушительными. Например, при поглощении BMW компании Rover приблизительная стоимость последней составляла 800 млн. фунтов, а необходимые в последующие пять лет после слияния инвестиции - 3,5 млрд.

Аналитические исследования имевших место слияний показывают интересные результаты: оказывается выгоднее продавать компанию, чем приобретать чужую. В большинстве случаев акционеры компаний, которые выступали продавцами в сделках по слиянию или поглощению, получили весьма существенные выгоды, а акционеры поглощающей компании выигрывали гораздо меньше.

Наиболее распространенным механизмом от поглощения является прямое предложение о покупке контрольного пакета или иначе тендерное предложение акционерам компании-мишени. Другой способ называют борьбой за доверенности, поскольку он предполагает получение права голосования чужими акциями, т.е. голосование по доверенности. В этом случае пытаются найти поддержку среди определенной части акционеров целевой компании на очередном ежегодном акционерном собрании. Стремление получить доверенности на голосование обходится дорого, и из этой борьбы трудно выйти победителем.

Российский рынок. На фоне мирового спада активности на рынке слияний и поглощений, ситуация на российском рынке выглядит обнадеживающей. (Юрат Сафоров «Международная экономика и международные отношения» №12 2003г.).

Россия лидировала в регионе и по количеству, и по объему заключенных сделок. В результате экономического роста ускорились процессы консолидации и реорганизации промышленности, что, в конечном итоге, привело к активизации деятельности по слияниям и поглощениям. Самый большой рост числа сделок по слиянию и поглощению был отмечен в сфере финансовых услуг, которые вышли на прочное второе место после производственной сферы - 48, или 20% от всех заключенных сделок. Большинство сделок было совершено в области банковской деятельности - в основном, по причине обострения конкуренции среди банков. Количество сделок по слиянию и поглощению должно вырасти в результате неизбежного сокращения общего числа российских банков.

Самыми активными участниками рынка в 2003 году явились крупные финансово-промышленные группы, такие как Альфа-Групп, Группа МДМ, Сибирский алюминий, российские нефтяные гиганты - Лукойл, Юкос, а также лидер пищевой отрасли компания Wimm Bill Dann. Российский рынок слияний и поглощений еще имеет значительный потенциал роста.[12]

Горизонтальная интеграция, вертикальная интеграция

Способ включения в фирменную структуру предприятий, которые занимаются тем же самым, чем и наша фирма получил название горизонтальной интеграции. Способ включения в собственную структуру предприятий (фирм), которые технологически связаны с нашей и выпускают продукцию либо начальных, либо конечных стадий единой технологической цепи получила название вертикальной интеграции. Например, крупнейшие нефтяные компании разных стран в свое время активно занимались строительством и покупкой нефтеперерабатывающих заводов, строили или покупали супертанкеры, включались в строительство бензоколонок по всему миру.

“Плюсы” слияний и поглощений очевидны: либо обретение монополистической силы, дающей возможность регулировать деятельность в той или иной отрасли, либо повышение эффективности бизнеса за счет снижения издержек (экономия на трансакционных издержках и т. д.).

“Минусы” менее заметны: фирма может пройти порог оптимального размера бизнеса, за которым следует не рост эффективности, а снижение; усложнение структуры управления; потеря динамизма и снижение восприимчивости к НТП; возможность стать объектом антимонополистического преследования со стороны государства.

Западная практика показывает, что вертикальная и горизонтальная интеграции дают наибольший эффект на ранней и поздней стадиях развития отрасли, меньший эффект - на промежуточных стадиях развития той или иной сферы человеческой деятельности.

Таким образом, такие устоявшиеся уже отрасли, как автомобиле-, самолетостроение, нефтяная и др., дают прекрасную возможность использовать все “плюсы” вертикальной и горизонтальной интеграций. Именно на эти отрасли и приходится большая часть слияний и поглощений в последние годы.[14]

3. ПРОГНОЗ И ОЦЕНКА ОБЪЕДИНЕНИЯ мдм И УРСА БАНКА

3.1. Прогноз слияния банков ОАО «МДМ» и ОАО «УРСА Банк»

«МДМ-Банк» - основан в декабре 1993 года. Это универсальный кредитно-финансовый институт, предлагающий всем категориям клиентов широкий спектр услуг.

«УРСА Банк» — крупнейший сетевой банк России — был создан в результате объединения ОАО «Сибакадембанк» и ОАО «Уралвнешторгбанк». Это универсальный банк, реализует инвестиционные проекты, работает на рынке ценных бумаг, предлагает комплексное обслуживание корпоративных клиентов, услуги для частных лиц. Поддерживает сбалансированная структура активов: 50% — корпоративный сектор и 50% — розничный. Приоритетные направления деятельности УРСА Банка — это привлечение средств физических лиц во вклады банка, кредитование малого бизнеса, проектное финансирование.

В период кризиса, когда сокращается активность бизнеса, — очень хорошее время заняться сделками по слиянию, то есть отвлечь ресурсы на проведение таких сделок. «Когда банковские активы растут по 40% в год, как это было до кризиса, то интереса к слияниям нет», — сказал Вьюгин, пояснив, что не только по причине того, что «все и так хорошо», но и по причине того, что никто не хочет тратить время на решение сложных вопросов слияния. «Это существенная синергия», — как характеризует он это слияние.

Сделка обеспечит диверсификацию баланса, расширение географии (УРСА Банк занимал до 20% рынка в некоторых регионах Сибири) и значительный рост. Двенадцатое место МДМ-Банка и семнадцатое — УРСА Банка в результате дадут второе место.

На внеочередных собраниях акционеров МДМ-банка и «Урса банка» было одобрено объединение банков. Решение о присоединении МДМ-банка к «Урса банку» поддержали 99,64% акционеров новосибирского банка, акционеры МДМ-банка, отдали за объединение все 100% голосов.

Федеральная антимонопольная служба (ФАС) России удовлетворила хо-

датайство «МДМ Холдинга» о приобретении 77,3388% голосующих акций ОАО «УРСА Банк». Акционеры МДМ-Банка и УРСА Банка в декабре 2008 г. приняли решение объединиться в единый банковский холдинг. После слияния капитал объединенного банка составит 72 млрд рублей, активы — 523 млрд рублей, т.о. банк станет одним из ведущих финансовых учреждений в РФ.

«Урса банк» решил выпустить обыкновенные и привилегированные акции, в которые будут конвертированы как обыкновенные и привилегированные акции МДМ-банка, так и обыкновенные акции ЗАО «Банковский холдинг МДМ», через которое большинство владельцев МДМ-банка контролирует доли в нем. Объединенный банк будет иметь название «МДМ-банк».

Оценка активов банка проводилась в не самый благоприятный период на рынке, она была проведена независимыми оценщиками и все акционеры с ней согласны. При оценке был применен метод скорректированных чистых активов. Предварительно соотношение таково: МДМ-банк - 2/3 в общей стоимости проекта, УРСА банк - 1/3. Акционеры банков договорились, что коэффициент обмена будет базироваться на данных по собственному капиталу по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). Предварительно, он базируется на данных по итогам 6 месяцев, окончательно будет установлен по итогам 9 месяцев или года.

В голосующем капитале объединенного банка у акционеров МДМ-банка будет 65%, а у акционеров «Урса банка» - 35%, рассказал один из акционеров банка. Это соотношение подтвердил представитель фонда Troika Capital Partners (совладелец «Урса банка»). Но с учетом привилегированных акций соотношение изменится – 67 : 33.

Международное рейтинговое агентство Moody's изменило прогноз по рейтингам УРСА банка со «стабильного» на «позитивный». В то же время прогноз по рейтингам МДМ-банка был понижен со «стабильного» на «негативный». Другое агентство - Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента МДМ-Банка на уровне «BB» со «Стабильным» прогнозом и поместило долгосрочный РДЭ УРСА-Банка «B+» под наблюдение в список Rating Watch «Позитивный».

Механизм сделки.

Сделка состоит из трех этапов.

Владельцы привилегированных акций УРСА Банка смогут принять участие в голосовании после

юридического слияния двух банков. Не поддержавшим слияние, по российскому законодательству, будет сделано предложение о выкупе их акций (для этих целей могут быть использованы средства в размере до 10% стоимости чистых активов).

Облик нового банка.

Новый банк войдет в шестерку ведущих частных банков России. По данным за 2008г. (рис. 5), он будет крупнейшим среди них по размеру капитала ($3 млрд.), вторым по объему активов ($23 млрд.) и третьим по числу филиалов (более 450).