- разработать методологические основы и комплексную методику количественной оценки ликвидности ценных бумаг;
- выявить и охарактеризовать базовые стратегии формирования портфеля на современном российском рынке ценных бумаг;
- предложить усовершенствованный алгоритм формирования среднесрочного портфеля ценных бумаг, основанный на использовании синергетических эффектов комбинирования инвестиционных активов;
- разработать методику формирования краткосрочного спекулятивного портфеля ценных бумаг.
Предметом исследования являются экономические отношения, складывающиеся в процессе осуществления инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг, и рыночное поведение инвесторов, осуществляющих вложения в ценные бумаги.
Объектом исследования является деятельность инвесторов на российском фондовом рынке, связанная с конструированием портфеля ценных бумаг, в том числе с оценкой инвестиционной привлекательности ценных бумаг.
Теоретической и методологической основой исследования послужили теория финансов, финансового менеджмента, финансовых рынков и финансовых инструментов, в частности портфельная теория Г. Марковица - Дж. Тобина, модель оценки финансовых активов У. Шарпа, теория арбитражного ценообразования С. Росса, а также другие фундаментальные научные и научно-прикладные исследования зарубежных и отечественных специалистов в области принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, в том числе связанных с формированием портфеля ценных бумаг и управления им, а также в области оценки инвестиционных качеств финансовых активов.
В процессе диссертационного исследования применялись диалектический метод исследования экономических явлений и процессов, метод научной абстракции, системный подход к изучению рассматриваемых объектов, приемы анализа и синтеза, взаимная увязка теоретических и практических аспектов исследования. В процессе эмпирического исследования закономерностей поведения российского фондового рынка в целом и отдельных его сегментов использовался инструментарий корреляционно-регрессионного, дисперсионного, факторного анализа, имитационного моделирования.
Информационной базой исследования явились данные о рыночных ценах и иных характеристиках ценных бумаг, значениях фондовых индексов, распространяемые российскими и зарубежными фондовыми биржами (РТС, ММВБ, NYSE), специализированными информационными агентствами и инвестиционными компаниями (Росбизнесконсалтинг, Финам, Cbonds), уполномоченными государственными органами (Банк России, Минфин РФ).
Научная новизна исследования. Наиболее важные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:
1. Разработаны концептуальные основы портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг, развивающие и дополняющие положения классической теории с учетом специфики современного российского рынка ценных бумаг, в том числе:
- предложена трактовка портфельной теории как совокупности принципиальных подходов к формированию инвестиционного портфеля, а также экономико-математических моделей, позволяющих формализовать процесс определения состава и структуры портфеля, в максимальной степени соответствующего требованиям конкретного инвестора; раскрыто содержание структурных элементов портфельной теории и дана характеристика их взаимосвязей;
- раскрыто экономическое содержание портфельного инвестирования как многоаспектного явления, обладающего собственным методологическим содержанием, и одновременно выступающего в роли метода осуществления инвестиционной деятельности, предполагающего обязательное и планируемое распределение общей суммы инвестируемых средств между несколькими объектами инвестирования (инвестиционными активами); выделены характерные особенности портфельного и проектного инвестирования как альтернативных подходов к осуществлению инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг;
- предложена классификация портфельного инвестирования по критерию мотивации выбора портфельного метода осуществления инвестиционной деятельности и статусу инвестора: профессиональное (обязательное), сберегательное; спекулятивное (рисковое); дана сравнительная характеристика выделенных вариантов портфельного инвестирования в части используемых инвестором ресурсов, характера формируемого портфеля и характера управления им;
- дана уточненная характеристика субъектного состава участников портфельного инвестирования, раскрыта специфика функций и принципов взаимодействия инвестора и портфельного менеджера в рамках инвестиционного процесса на рынке ценных бумаг;
- расширен и содержательно уточнен понятийный аппарат теории финансового менеджмента, в частности, дано определение объектов инвестирования (инвестиционных активов) как любых материальных и нематериальных активов, финансовых обязательств, в том числе закрепленных ценными бумагами, которые способны обеспечивать инвестору получение доходов; уточнено определение финансовых активов как долговых обязательств, а также других юридически закрепленных прав на получение доходов либо имущества в будущем; выделены два основных типа финансовых активов по характеру получаемых инвестором доходов - активы с определенными и неопределенными будущими поступлениями.
2. Предложены методологические подходы к формированию инвестиционного портфеля на рынке ценных бумаг на основе комплексного учета множественных факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность финансовых активов, в том числе:
- обоснована объективная необходимость перехода в условиях современного рынка ценных бумаг от классической двухфакторной оптимизации портфеля (риск - ожидаемая доходность) к многофакторной оптимизации, в том числе за счет использования показателя ликвидности в качестве инвестиционной характеристики ценных бумаг;
- систематизированы и дополнены принципы формирования портфеля ценных бумаг, в частности уточнено содержание принципов диверсификации, достаточной ликвидности и консервативности в привязке к выделенным вариантам портфельного инвестирования, а также определены и раскрыты принцип соответствия портфеля инвестиционным ресурсам по объему, срочности и стоимости и принцип взаимной компенсации целей, заключающийся в том, что включение в портфель активов, снижающих его потенциал в отношении какой-либо из основных целей инвестирования, должно быть адекватно компенсировано улучшением иных привлекательных для инвестора характеристик портфеля;
- определены методические подходы, составляющие основу моделирования инвестиционного портфеля в рамках комплексной многофакторной портфельной теории (методика конструирования портфеля, включающая отбор объектов инвестирования и оптимизацию структуры портфеля, методика оценки инвестиционных качеств активов и портфелей, методика оценки эффективности портфельного инвестирования) и раскрыто содержание входящих в эти методики алгоритмов и процедур;
- сформулированы предварительные допущения и ограничения, расширяющие возможности практического применения элементов классической портфельной теории на современном рынке ценных бумаг, а также доказана необходимость учета несоответствия реального рынка представлениям об эффективном финансовом рынке при оценке инвестиционных качеств финансовых активов и формировании инвестиционного портфеля;
- методика определения состава и структуры портфеля ценных бумаг дополнена элементами функциональной формализации конфигурации кривой безразличия инвестора;
- предложена модель определения интервалов процентных ставок, при которых целесообразно финансирование инвестиционного портфеля за счет рисковых и безрисковых заимствований в условиях доступности таковых.
3. Систематизированы и дополнены методологические подходы и методический инструментарий оценки инвестиционных качеств финансовых активов и инвестиционных портфелей, в том числе:
- дана общая характеристика оценки инвестиционных качеств как важнейшего компонента комплексной портфельной теории, сформулированы и обоснованы методологические принципы оценки инвестиционной привлекательности финансовых активов и инвестиционных портфелей, соблюдение которых обеспечивает высокую аналитическую значимость соответствующих показателей: численность (пригодность для количественного измерения), открытость исходной информации, объективность (значения показателей не должны зависеть от личного мнения, предпочтений инвестора или аналитика), формализованность методик расчета, экономическая интерпретируемость (показатели должны иметь очевидный экономический смысл), статистическая значимость и устойчивость во времени, универсальность и методологическое единство для разных типов финансовых активов;
- разработана методика оценки ожидаемой доходности и стандартного отклонения доходности для ценных бумаг с фиксированным доходом, методологически и аналитически сопоставимая с методикой расчета аналогичных характеристик, используемых в инвестиционном анализе для обыкновенных акций;
- предложено использовать среднее движение рыночной цены финансового актива в качестве новой характеристики доходности и рыночного риска и обоснована эффективность использования этого показателя на российском фондовом рынке.
4. Разработана методология комплексной оценки ликвидности ценных бумаг для целей формирования инвестиционного портфеля, в том числе:
- сформулированы основополагающие принципы оценки ликвидности объектов инвестирования (ценных бумаг и портфелей): принцип комплексности, заключающийся в необходимости одновременного учета потенциальных потерь инвестора при быстром закрытии позиции и продолжительности периода, в течение которого ее возможно закрыть, и принцип индивидуализации, заключающийся в необходимости при расчете показателей ликвидности учитывать, кроме рыночных характеристик ценной бумаги, конкретные объективные и субъективные условия инвестирования;