- предложены частные показатели ликвидности ценных бумаг: относительный спрэд, рассчитываемый на основе лучших рыночных котировок на покупку и продажу и отражающий вероятные ценовые потери при закрытии позиции, и предполагаемый срок реализации пакета ценных бумаг, рассчитываемый исходя из среднего объема торгов по ценной бумаге и объема конкретного пакета и отражающий вероятные временные потери при закрытии позиции; методологически обоснована целесообразность применения данных показателей и рассчитываемых на их основе композитных показателей ликвидности (абсолютного и относительного) для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг в рамках конструирования инвестиционного портфеля;
- определены особенности оценки ликвидности диверсифицированных портфелей ценных бумаг, предложены методики расчета частных и композитных показателей ликвидности для таких портфелей, выявлены особенности влияния диверсификации на ликвидность портфеля ценных бумаг с учетом относительного объема данного портфеля.
5. Предложены и обоснованы усовершенствованные методики формирования инвестиционного портфеля, соответствующие потребностям портфельных инвесторов, осуществляющих кратко- и среднесрочные операции на современном рынке ценных бумаг, в том числе:
- выделены базовые стратегии инвестиционного поведения портфельных инвесторов на рынке ценных бумаг (рыночно-нейтральная, сценарно-ситуационная и индивидуально-объектная), различающиеся ориентацией инвестора на те или иные источники получения прибыли от операций с финансовыми инструментами ("естественный" рост рынка, текущие поступления от владения ценными бумагами, кратко- и среднесрочное трендовое движение рыночных цен или значительная рыночная переоценка ценных бумаг) и степенью использования инвестором при принятии портфельных решений различных аналитических возможностей; определены характерные особенности и сфера применения указанных базовых стратегий;
- предложены новые показатели, характеризующие эффективность формирования портфеля ценных бумаг и управления им, основанные на оценке степени достижения индивидуальных целей инвестора и позволяющие осуществить ретроспективную оценку эффективности портфельного инвестирования применительно к выбранной инвестором базовой стратегии: для рыночно-нейтральной стратегии - разница между накопленной доходностью портфеля и накопленной доходностью рынка и доля периодов, в которые портфель показывал результат лучше ориентира, для сценарно-ситуационной - соотношение доходности портфеля и потенциала рынка за период инвестирования и доля успешных периодов; для индивидуально-объектной - степень реализации потенциала рыночной переоценки объектов инвестирования и доля позиций, закрываемых без достижения удовлетворительного результата;
- определены тактические принципы комбинирования инвестиционных активов в рамках кратко- и среднесрочного спекулятивного портфеля ценных бумаг (принципы условной диверсификации, следования за рынком и консервативности), позволяющие частично формализовать процесс отбора инвестиционных активов для портфеля;
- предложен базовый операционный алгоритм действий портфельного менеджера при формировании краткосрочного спекулятивного портфеля ценных бумаг, основанный, в том числе, на учете ликвидности входящих в портфель финансовых инструментов.
Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в разработке целостной, комплексной теории и методологии портфельного инвестирования, осуществляемого экономическими субъектами на современном рынке ценных бумаг, разработке теоретических основ и методического инструментария оценки ликвидности ценных бумаг, а также научном обосновании принципиально новых подходов к комбинированию финансовых активов в рамках инвестиционного портфеля и оптимизации его состава и структуры.
Практическая значимость исследования заключается в том, что полученные автором результаты, предложенные методологические подходы и методические разработки по формированию портфеля ценных бумаг могут быть использованы как частными инвесторами, так и профессиональными участниками рынка ценных бумаг, в том числе институтами коллективного инвестирования. Разработанный автором ряд новых показателей инвестиционной привлекательности ценных бумаг и практические рекомендации по их использованию в портфельном менеджменте позволяют повысить эффективность портфельного инвестирования на кратко- и среднесрочных горизонтах за счет обеспечения сбалансированности портфеля по уровню ликвидности, что является наиболее актуальным в условиях нестабильного, кризисного состояния фондового рынка.
Апробация результатов диссертационного исследования. Материалы исследования докладывались на научных и научно-практических конференциях: международных (Санкт-Петербург, 2008, 2009; Пермь, 2009), всероссийских конференциях (Казань, 2007, 2009), региональных и вузовских (Казань, 1998, 2000, 2001, 2002, 2003, 2004, 2005, 2006, 2008, 2009; Саратов, 2009).
Результаты диссертационного исследования используются в Саратовском государственном социально-экономическом университете при преподавании учебных дисциплин "Финансовый менеджмент", "Рынок ценных бумаг" и в Казанском государственном финансово-экономическом институте при преподавании учебных дисциплин "Инвестиции", "Рынок ценных бумаг", "Моделирование и анализ рынка ценных бумаг", "Биржевое дело и управление фондовым портфелем" (магистерский курс), "Инвестиционный анализ на финансовых рынках" (магистерский курс).
Отдельные научно-прикладные результаты диссертационного исследования используются в практической деятельности ООО "Компания Брокеркредитсервис", ООО Управляющая компания "Ак Барс капитал", ОАО "Брокерский дом "Открытие", ЗАО "СОЛИД Менеджмент".
По профилю диссертационного исследования опубликовано 37 работ общим объёмом 55,95 п.л., в том числе 2 монографии и 4 учебных пособия. В изданиях, рекомендованных ВАК, опубликовано 9 статей общим объемом 5,3 п.л.
Структура диссертации. Диссертация имеет следующую структуру, определенную целью, задачами и логикой диссертационного исследования:
Введение
1. Портфельное инвестирование как концептуальный подход к осуществлению инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг
1.1. Экономическое содержание портфельного инвестирования
1.2. Принципы формирования портфеля ценных бумаг и специфика их реализации в рамках альтернативных вариантов портфельного инвестирования
1.3. Проблема эффективности финансового рынка в портфельном анализе
2. Развитие портфельной теории в условиях современного рынка ценных бумаг
2.1. Формирование портфеля ценных бумаг в рамках классической портфельной теории: возможности и ограничения
2.2. Технический анализ как инструмент принятия портфельных решений
2.3. Методологические основы многофакторного моделирования портфеля ценных бумаг
3. Методология оценки инвестиционных характеристик ценных бумаг
3.1. Методологические подходы к выбору инвестиционных характеристик ценных бумаг
3.2. Методические аспекты оценки доходности и рыночного риска для акций
3.3. Методический инструментарий оценки доходности и риска для долговых ценных бумаг
3.4. Методологические основы и методика оценки ликвидности ценных бумаг
4. Методологические особенности среднесрочного и краткосрочного портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг
4.1. Базовые стратегии формирования портфеля на современном рынке ценных бумаг
4.2. Эффекты комбинирования инвестиционных активов в среднесрочном консервативном портфеле
4.3. Методика формирования краткосрочного спекулятивного портфеля
Заключение
Диссертационная работа включает в себя 14 приложений, 9 таблиц и 42 рисунка, библиографический список содержит 235 источников.
ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
Положения диссертационной работы и полученные в процессе исследования научные результаты могут быть условно разделены на пять логически взаимосвязанных групп теоретических, методологических и методико-прикладных проблем.
1. Разработка комплексной теории портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг.
По результатам исследования экономического содержания инвестиций как макроэкономического и микроэкономического явления в работе выделены два альтернативных метода осуществления инвестиционной деятельности: проектное и портфельное инвестирование.
Проектный метод осуществления инвестиционной деятельности предполагает вложение всех имеющихся в распоряжении инвестора собственных и (или) заемных финансовых ресурсов в единственный актив (проект). Понятие "инвестиционный проект" в работе трактуется расширительно, в том числе допускается его применение не только к реальным инвестициям, но и к финансовым, в том числе к инвестициям в ценные бумаги. Таким образом, в рамках исследования под инвестиционным проектом понимается любой объект инвестирования, являющийся для данного инвестора единственным, исключительным.
Таблица 1. Сравнительная характеристика портфельного и проектного инвестирования
| Критерий | Проектное инвестирование | Портфельное инвестирование |
| Исходный мотив инвестирования | Реализация имеющейся у инвестора "инвестиционной идеи" | Размещение имеющихся в распоряжении инвестора свободных инвестиционных ресурсов |
| Приоритетный критерий выбора направлений инвестирования | Максимизация доходности инвестирования при приемлемом уровне риска и ликвидности | Обеспечение безопасности и ликвидности вложений при приемлемом уровне доходности |
| Состав объектов инвестирования | Один объект (проект) либо несколько взаимосвязанных объектов (проектов) | Несколько объектов с минимальной степенью взаимозависимости |
| Управляемость | Решение о выборе объекта инвестирования не пересматривается до завершения планового периода, за исключением форс-мажорных обстоятельств | Состав и структура портфеля пересматриваются неограниченно часто, по мере необходимости |
Портфельное инвестирование в работе определяется как метод осуществления инвестиционной деятельности, предполагающий обязательное и планируемое распределение общей суммы инвестируемых средств между несколькими объектами инвестирования (инвестиционными активами), принадлежащими, как правило, к одному классу. При этом выбор активов и определение доли ресурсов, направляемой на вложения в каждый актив, определяются с учетом синергетического эффекта от одновременного инвестирования в эти активы.