2.3 Оценка финансового левериджа предприятия
Любое коммерческое предприятие для более эффективного функционирования должно привлекать заемные средства, так как по сравнению с собственными, они дешевле, к тому же проценты по заемным средствам уменьшают налогооблагаемую прибыль. Для того чтобы определить насколько эффективно предприятие использует заемный капитал, как изменяется рентабельность собственных средств, необходимо оценить уровень финансового левериджа. Как было отмечено в теоретической главе, есть несколько методов оценки. В данной работе рассчитаем финансовый леверидж, как показатель дополнительного прироста ROE и как показатель изменения чистой прибыли вследствие изменения операционной прибыли.
Следует отметить, что расчет возможен как с включением кредиторской задолженности в общую сумму капитала, так и без нее. Если основной задачей является выявление возможности дополнительного привлечения заемных средств, определение условий, на которых это привлечение будет наименее рискованно и максимально выгодно, то кредиторская задолженность не учитывается. В данной работе проводится общая оценка финансового левериджа, поэтому кредиторская задолженность будет включена в расчеты.
На основе данных бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках за 2007-2009 гг. (Таблицы 2.1 и 2.2) рассчитаем эффект финансового рычага (Таблица 2.9).
За 2008 г. уровень финансового левериджа снизился на 38%, а за 2009г. на 6%. Это обусловлено тем, что в 2008 г. снизилась доля заемных средств в структуре источников, а доля собственных увеличилась. В результате произошло снижении величины плеча рычага. Значение дифференциала практически не изменилось, произошло снижение на один процентный пункт. В 2009 году, несмотря на увеличение плеча рычага на 61%, эффект финансового левериджа снизился. Это произошло вследствие снижения дифференциала на 44% (результат значительного уменьшения рентабельности капитала - 38%). Для предприятия, использующего заемные средства важно следить за динамикой этого показателя. Необходимо наращивать значение дифференциала путем увеличения экономической рентабельности, либо путем снижения средней расчетной ставки процента.
Таблица 2.9 – Количественная оценка финансового левериджа ОАО
«Приморский кондитер» за 2007-2009 гг.
| Показатель | 2007 г. | 2008 г. | Изменение 2008г. к 2007г. | 2009 г. | Изменение 2009г. к 2008г. | ||
| Абс. | Отн. | Абс. | Отн. | ||||
| 1.Собственные средства, тыс. руб. | 157 545 | 220 607 | +63 062 | +39,7 | 266 772 | +46 165 | +21 |
| 2.Заемные средства, тыс. руб. | 100 323 | 89 996 | -10 327 | -10 | 175 270 | +85 274 | +95 |
| 3.Прибыль от продаж, тыс. руб. | 58 500 | 87 082 | +28 582 | +48,8 | 76 610 | -10 472 | -12 |
| 4.Плечо финансового рычага (стр.2/стр.1) | 0,64 | 0,41 | -0,23 | -36 | 0,66 | +0,25 | +61 |
| 5.Средняя расчетная ставка процента, (% к уплате/стр.2), в % | 1 | 7,3 | +6,3 | +630 | 5,7 | -1,6 | -22 |
| 6.Рентабельность совокупного капитала, ROA, (стр.3/(стр.1+стр.2)), в % | 22,7 | 28 | +6,7 | +23 | 17,3 | -10,7 | -38 |
| 7.Дифференциал, (стр.6-стр.5) | 21,7 | 20,7 | -1 | -5 | 11,6 | -9,1 | -44 |
| 8.Налоговый корректор, в долях ед. | 0,76 | 0,76 | 0 | 0 | 0,8 | +0,04 | +5 |
| 9.Эффект финансового рычага (ЭФР), (стр.4хстр.7хстр.8), в % | 10,5 | 6,5 | -4 | -38 | 6,1 | -0,4 | -6 |
| 10.Рентабельность собственных средств (ROE), (стр.8хROA+ЭФР), в % | 27,7 | 27,8 | +0,1 | +0,36 | 20 | -7,8 | -28 |
ОАО «Приморский кондитер» планирует дальше модернизировать производство, естественно для этого потребуется значительный капитал. Собственных средств для этого может быть недостаточно и есть вероятность того, что предприятие возьмет кредит. В связи с этим, руководству стоит внимательней отнестись к вопросу финансового рычага и к тому, какие возможности дает правильное управление этим механизмом.
Как было изложено в теоретической главе, есть другой способ определения силы воздействия финансового левериджа. С помощью него можно определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли от продаж на один процент. Чистая прибыль берется только от операционной деятельности. Рассчитывается этот показатель по формуле:
СФЛ=НРЭИ/(НРЭИ-проценты за кредит), (9)
где
СФЛ – сила финансового левериджа;
НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций или прибыль до уплаты налогов и процентов. Все расчеты по этой методике представлены в Таблице 2.10.
Таблица 2.10 – Оценка финансового левериджа ОАО «Примкон» за 2007-2009 гг. (по американской методике)
тыс. руб.
| Показатель | 2007 г. | 2008г. | Изменение к 2007 г. | 2009г. | Изменение к 2008 г. | ||
| Абс. | Отн. | Абс. | Отн. | ||||
| Общая сумма процентов за заемные средства | 701 | 6 578 | +5 877 | +838 | 10 022 | +3 444 | +52,3 |
| Чистая прибыль | 43 927 | 61 183 | +17 256 | +39,3 | 53 270 | -7 913 | -13 |
| НРЭИ | 58 500 | 87 082 | +28 582 | +48,9 | 76 610 | -10 472 | -12 |
| СФЛ | 1,01 | 1,08 | +0,07 | +6,5 | 1,15 | +0,07 | +6,5 |
Рассчитанный таким образом уровень финансового левериджа показывает, что при снижении НРЭИ на 12% (2009 г.) чистая прибыль снизится на 1,08х12=13%. Использование данной методики не дает ответа на вопрос, в каких объемах, и на каких условиях возможно дополнительное привлечение заемных средств, но она полезна для расчета сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов, который определяется по формуле:
УСД=СФЛхСОЛ, (10)
где
УСД – уровень сопряженного действия финансового и операционного левериджа;
СФЛ – сила воздействия финансового левериджа;
СОЛ – сила воздействия операционного левериджа.
УСД2007=1,01х2,07=2,09, УСД2008=1,08х1,93=2,08, УСД2009=1,15*2,59=2,98. Значение показателя невелико, а, следовательно, совокупный риск умеренный.
В целом, 2009 г. дал хорошие показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия, но в сравнении с предыдущим годом показатели эффективности снизились: ROA на 38%, рентабельность продаж на 24%, ROE на 28%. Это произошло вследствие значительного сокращения прибыли от продаж.
Очевидно, что в сложившейся ситуации наращивание финансового рычага невозможно, ведь предприятие обладает высоким уровнем производственного риска и увеличение финансового не представляется целесообразным. В будущем ОАО «Приморский кондитер» может привлекать дополнительные займы в умеренном объеме, но нужно следить за величиной дифференциала. В следующем году при привлечении заемных средств может возрасти средняя расчетная ставка процента и, если экономическая рентабельность останется на прежнем уровне, произойдет снижение значения дифференциала. Увеличение плеча рычага не компенсирует этого снижения, в результате эффект финансового рычага снизится.